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　　出品：上市公司研究院

　　作者：君

　　近日，冰川網(wǎng)絡(luò)再次斥資1500萬美元用于委托理財，過去十二個月內(nèi)累計委托理財金額已高達23.5億元人民幣和7000萬美元（折合人民幣約4.7億元），合計人民幣28.2億元。

　　一方面是斥巨資理財，另一方面是業(yè)績“大變臉”。2024年度，公司預計由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損2.4億元到3.4億元，扣非后凈虧損2.9億元到4.1億元，同比下滑243.54%~302.94%，創(chuàng)下上市以來最大虧損紀錄。

　　巨虧背后，是公司業(yè)績增長愈發(fā)依賴營銷買量。其次，管理層沉迷理財，卻在投資者關(guān)系管理等市值管理方面“不作為”。

　　買量策略失效后 經(jīng)營業(yè)績“大變臉”

　　冰川網(wǎng)絡(luò)成立于2008年，2016年在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板登陸上市。公司是國內(nèi)專業(yè)從事網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)、發(fā)行與運營為一體的網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)之一，發(fā)展至今，旗下已擁有多款端、手游產(chǎn)品，尤其在MMORPG、放置卡牌領(lǐng)域積累了深厚的研發(fā)和運營經(jīng)驗。

　　2020年以前，冰川網(wǎng)絡(luò)高度依賴“遠征”“龍武”兩大IP系列產(chǎn)品，為公司貢獻了超九成的收入。不過，隨著這兩大IP的老化，吸金能力逐漸減弱，公司經(jīng)營業(yè)績一直不溫不火。

　　2021年，公司加大對《遠征2手游》在國內(nèi)的廣告投放，以及《位面戰(zhàn)爭》（境外游戲名稱：X-Hero）在海外的廣告投放，全年營業(yè)收入終于突破5億元；與此同時，推廣營銷費用同比翻倍，占營業(yè)收入的比例高達61%，而前3年均在35%左右。盡管斥巨資營銷推廣，兩款產(chǎn)品收益也未能達到預期，全年凈利潤斷崖式下滑，跌至-6246.49萬元，自上市以來首次虧損。

　　2022年起，副玩法買量成為公司核心營銷模式。當年，公司營業(yè)收入同比大幅增長304%，達到20.46億元，凈利潤攀升至0.91億元，成功扭虧為盈；2023年營業(yè)收入再增36%，達到27.83億元，全年凈利潤進一步增長至2.9億元。

　　然而進入2024年，買量策略卻遭遇困境。上半年，公司銷售費用已達14億元，同比增長53.09%，占營收的116%；僅《Hero Clash》（《超能世界》海外版）《Epic War》《Titan War》《Merge Topia》《Kingdom Go！》5款游戲的互聯(lián)網(wǎng)流量費用合計就約達9.1億元，占銷售費用的比例為64.95%。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，A股26家游戲上市公司中，冰川網(wǎng)絡(luò)的銷售費用率高居榜首，遙遙領(lǐng)先于同行；三七互娛（維權(quán)）排名第二，銷售費用率為58%，僅是冰川網(wǎng)絡(luò)的一半，行業(yè)平均銷售費用率更是只有25%。

　　顯而易見，冰川網(wǎng)絡(luò)如此之高的營銷開支已無法用行業(yè)特性解釋。

　　目前，冰川網(wǎng)絡(luò)主推的三款游戲《X-hero》《超能世界》《Hero Clash》均采用副玩法買量的策略。這種中重度游戲融入超休閑玩法買量的打法仍然受用，較傳統(tǒng)買量方式有一定優(yōu)勢，但副玩法素材會快速失效，需要不斷投入。

　　與此同時，公司上半年營收12.06億元，同比減少13.48%；其中，境內(nèi)銷售收入6.51億元，同比減少32.54%，境外銷售收入5.55億元，同比增長29.43%。

　　全年，公司預計凈虧損2.4億元到3.4億元，比上年同期下降187.83%~224.43%；扣非后凈虧損2.9億元到4.1億元，比上年同期下降243.54%~302.94%。

　　本期巨虧原因有二：其一，公司對海外市場及新上線產(chǎn)品的投放力度顯著增強，其中《Hero Clash》《Epic War》《Titan War》《Kingdom Go！》《逍遙情緣》《Merge Topia》等投放力度較大，公司銷售費用增長，運營成本增加；其二，隨著公司海外市場流量費用大幅提升，海外投放回收周期相比國內(nèi)發(fā)行產(chǎn)品回收周期更長，兼之公司《X-hero》《超能世界》《Hero Clash》等受游戲生命周期延長的影響，收入確認周期延長。

　　據(jù)AppGrowing國際版數(shù)據(jù)監(jiān)測，《Hero Clash》2024年在美國、日本、韓國等31個地區(qū)投放的廣告總數(shù)達到29745組，其中整個廣告投放力度大多集中在2024年上半年。

圖源：AppGrowing 國際版

　　從投放趨勢可以看出，《Hero Clash》自2024年1月起開始逐漸加大買量投放，且單日投放素材數(shù)呈現(xiàn)爬坡的上升趨勢，并在5月開啟大規(guī)模買量，單天廣告總數(shù)一度高達1872組，隨后在6月逐步減少買量投放。

　　業(yè)內(nèi)人士透露，一些中腰部游戲公司的產(chǎn)品在認可度不高的情況下，只有通過買量來廣種薄收拉用戶，尤其是一些質(zhì)量相對一般的游戲，在通過買量完成上線用戶數(shù)量熱啟動后，往往為了保證用戶流失速度和增長速度的平衡，只能繼續(xù)買量來維系。由于買量成本不斷提高，這類中腰部游戲公司如果在買量和收益上失衡，就會出現(xiàn)虧損。

　　Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，隨著手游市場回調(diào)的結(jié)束，2024年全球手游收入反彈4%至809億美元，重返上升通道。海外市場App Store和Google Play手游收入則增長超過5%至662億美元，比2019年高出31%。而冰川網(wǎng)絡(luò)預計2024年營收下滑，與行業(yè)整體增長趨勢截然相反。

　　其次，入圍2024年全球收入TOP100的中國手游發(fā)行商共35家，其中，冰川網(wǎng)絡(luò)排名倒數(shù)第三，僅高于智明星通和Hortor Games。

　　管理層沉迷理財 市值管理“一塌糊涂”

　　2021年、2022年、2023年、2024年1-9月（以下簡稱“報告期”），冰川網(wǎng)絡(luò)的凈利率分別為-12.33%、4.46%、10.42%和-22.95%，其中，2021至2023年呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢，在行業(yè)中處于中游水平。

　　然而，倘若排除非經(jīng)常性損益的影響，這一數(shù)據(jù)將會更加慘淡。

　　報告期內(nèi)，公司扣非后凈利率分別為-24.92%、4.63%、7.26%、-25.11%，行業(yè)排名墊底；可比公司均值分別為3.00%、-6.42%、-10.91%、1.24%。

　　今年來，冰川網(wǎng)絡(luò)超過一半資產(chǎn)都系交易性金融資產(chǎn)（浮動收益類結(jié)構(gòu)存款及理財產(chǎn)品），保持在10億元以上規(guī)模，非經(jīng)常性損益也主要是理財收益。

　　報告期內(nèi)，交易性金融資產(chǎn)期末余額分別為14.60億元、16.05億元、11.60億元和11.95億元，分別占總資產(chǎn)的67.19%、57.07%、43.59%和50.62%；投資收益及公允價值變動收益合計分別為5124.79萬元、2334.52萬元、4843.98萬元和2017.09萬元，占非經(jīng)常性損益的比例分別為81.11%、68.34%、68.02%和65.31%。

　　僅2024年上半年，公司委托理財發(fā)生額就高達20.84億元。截至2025年2月17日，公司累計及子公司過去十二個月內(nèi)使用閑置自有資金購買現(xiàn)金管理產(chǎn)品或理財產(chǎn)品金額23.5億元人民幣、7000萬美元（折合人民幣約4.7億元），合計人民幣28.2億元。

　　令人擔憂的是，公司先前因內(nèi)控及財務(wù)違規(guī)遭罰。

　　2024年11月29日，中國證監(jiān)會深圳監(jiān)管局對公司采取責令改正措施，對公司時任董事長兼總經(jīng)理劉和國、時任財務(wù)總監(jiān)董嘉翌采取出具警示函措施。

　　經(jīng)查，公司存在三會運作不規(guī)范、內(nèi)幕信息知情人登記管理不完善等治理不規(guī)范情形，以及財務(wù)報表合并范圍不完整、個別項目長期股權(quán)投資減值計提不及時等財務(wù)會計核算不規(guī)范情形。

　　需要指出的是，除現(xiàn)金分紅外，冰川網(wǎng)絡(luò)近年來幾乎沒有其他市值管理動作，上次實施股權(quán)激勵計劃還是在7年前，上市以來從未主動開展股份回購，大股東也從未增持過公司股份。

　　分紅方面，2021年至今，公司累計現(xiàn)金分紅6.2億元，其中，2.43億元都進了實控人劉和國的腰包。

　圖源：深交所互動易

　　此外，今年1月以來，投資者在深交所互動易上的多條提問，目前仍未獲冰川網(wǎng)絡(luò)回復。

　　截至2025年2月21日收盤，公司股票價格23.97元/股，總市值56億元，較最高點已蒸發(fā)近六成。

圖源：wind

　　2024年11月6日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》，要求上市公司牢固樹立以投資者為本的意識，推動上市公司投資價值充分反映上市公司質(zhì)量。其中，明確要求董事會秘書應(yīng)當做好投資者關(guān)系管理和信息披露等相關(guān)工作。

　　冰川網(wǎng)絡(luò)未來是否會積極開展市值管理，尚需持續(xù)觀察。

責任編輯：公司觀察