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文/瑞財經(jīng) 程孟瑤

當綠色建筑引領(lǐng)地產(chǎn)潮流，具有顯著的節(jié)能與減排優(yōu)勢的裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑，逐步成為建筑行業(yè)的未來趨勢，預(yù)制金屬建筑解決方案的公司迎來新機遇。

隨著鋼結(jié)構(gòu)建筑從公共建筑逐漸延伸至住宅和商業(yè)建筑，我國預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑的市場規(guī)模不斷擴容，中國預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑市場的工業(yè)領(lǐng)域中排名第三的企業(yè)，美聯(lián)鋼結(jié)構(gòu)建筑系統(tǒng)（上海）股份有限公司（簡稱：美聯(lián)股份）順勢開啟資本之旅，闖關(guān)港交所。

美聯(lián)股份選擇的遞表時機，正值公司陷入增長逆境之時。繼2023年營利同比兩位數(shù)下滑，2024年前9個月，其營收同比繼續(xù)下滑23.36%，凈利潤同比減少10.8%

業(yè)績的連續(xù)負增長的背后，美聯(lián)股份同時面臨大客戶依賴和海外業(yè)務(wù)占比高的挑戰(zhàn)。此外，美聯(lián)股份還有多名領(lǐng)導(dǎo)層擁有外籍背景，其中實控人兄妹分別擁有加拿大和美國國籍。

01

核心業(yè)務(wù)營收下滑 毛利率小幅上升

美聯(lián)股份是一家聚焦預(yù)制金屬建筑領(lǐng)域的企業(yè)，其收入主要來源于三大板塊：預(yù)制金屬建筑解決方案、專業(yè)工程總包，以及工業(yè)環(huán)保裝備，其中預(yù)制金屬建筑解決方案是業(yè)務(wù)的基石，也是重要的收入來源，但2022年-2024年9月（簡稱：報告期），美聯(lián)股份來自該業(yè)務(wù)的收入規(guī)模下降，業(yè)績貢獻占比也呈現(xiàn)下滑趨勢。

2022年-2024年9月，美聯(lián)股份來自金屬建筑解決方案的收入分別為17.71億元、12.94億元、7.37億元，2023年同比下滑26.93%；2024年1-9月同比下滑30.37%，對業(yè)績對的貢獻分別為分別為93.1%、89%、83.3%。

美聯(lián)股份表示，2023年收入減少主要是2022年完成若干大型項目的大量建筑工程所致；2024年1-9月減少，主要是由于在不同期間的預(yù)制金屬建筑解決方案項目流程訂有不同施工時間表的影響所致。

受核心業(yè)務(wù)業(yè)績下滑影響，美聯(lián)股份整體業(yè)績連續(xù)負增長。2022年-2024年9月，美聯(lián)股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入19.03億元、14.53億元、8.85億元，2023年同比下滑23.63%；2024年1-9月，在專業(yè)工程總包和工業(yè)環(huán)保裝備業(yè)務(wù)收入同比均增長，但整體收入規(guī)模有限的情況下，總營收同比下滑23.36%。

不過其業(yè)績表現(xiàn)也不是毫無亮點，伴隨收入規(guī)模不斷縮水，美聯(lián)股份毛利率呈小幅上升趨勢，各期其分別為12.7%、14.8%、14.9%。

但2022年和2023年，美聯(lián)股份的凈利潤分別為8770.6萬元、6213.2萬元2023年下滑29.16%；2024年1-9月凈利潤為4660.9萬元，同比減少10.8%。

美聯(lián)股份也坦言，公司業(yè)務(wù)面臨與項目進度延遲、成本超支和運營中斷相關(guān)的風險，所有這些都可能對其運營和財務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生重大影響。

不可忽視的還有，期內(nèi)美聯(lián)股份來自海外市場的收入大幅增加，各期占總收入的比分別為2.2%、8.1%、28.0%。相對中國市場，海外市場運營需要大量資源和管理層的關(guān)注，美聯(lián)股份還將面對各種監(jiān)管、經(jīng)濟和政策風險。

此外，美聯(lián)股份分別向股東宣派了2022年度和2023年度的股利，金額分別為2040萬元和1920萬元。截至2025年1月31日，美聯(lián)股份手握現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約1.98億元。主要是由于出售天津美聯(lián)而收取對價導(dǎo)致現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加所致。

02

業(yè)績依賴單一客戶 前五大客戶變動頻繁

從客戶群體來看，美聯(lián)股份的客戶涵蓋包括汽車、機械、電子、制藥、化工、建材、飲食和電子商務(wù)物流等多個行業(yè)，且以大企業(yè)為主，期內(nèi)，美聯(lián)股份大部分收入來自少數(shù)主要客戶授予的項目。

2022年-2024年9月，美聯(lián)股份的總收入中分別有77.7%、64.6%、53.5%來自前五大客戶的貢獻，其中來自第一大客戶A的收入分別為12.33億元、6.27億元、2.76億元，業(yè)績貢獻占比達64.8%、43.1%、31.2%。

收入集中這也意味著，美聯(lián)股份的財務(wù)表現(xiàn)對于主要客戶的需求波動特別敏感，主要客戶的項目出現(xiàn)任何大幅減少，均可能對其財務(wù)表現(xiàn)造成重大影響，事實更是如此。

2023年美聯(lián)股份總營收同比減少4.5億元，來自客戶A的收入同比減少6.06億元，進一步顯示了美聯(lián)股份業(yè)績對客戶A存在一定依賴。

由于大型工業(yè)建筑項目通常涉及高價值、多期或經(jīng)常性合同，客戶集中，主要客戶貢獻重大收入在預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑市場并不少見，但瑞財經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，報告期內(nèi)，美聯(lián)股份的前五大客戶發(fā)生了明顯變化，客戶穩(wěn)定性值得關(guān)注。

2022年美聯(lián)股份前五大客戶中，有4家為預(yù)制金屬建筑解決方案客戶，1家專業(yè)工程總包客戶；2023年客戶中增加了工業(yè)環(huán)保裝備客戶F；2024年1-9月，前五大客戶中除了客戶A，其余客戶均為新進客戶。其中客戶H早在2002年就與美聯(lián)股份開始了業(yè)務(wù)往來，而客戶I，則是2024年才開始展開業(yè)務(wù)往來。

一般來說，前五大客戶頻繁變動，可能影響公司對應(yīng)收賬款管理。2023年，在營收同比下滑23.63%的情況下，美聯(lián)股份應(yīng)收賬款及票據(jù)規(guī)模同比增加32.19%，存在55個百分點的剪刀差。

與此同時，其應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的63天增加至2023年的114天，2024年1-9月，進一步增加至156天。

03

核心業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率波動

美聯(lián)股份表示，2024年1-9月，應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)進一步增加主要是由于上半年的建筑及業(yè)務(wù)活動減少所致，而在獲取客戶方面，美聯(lián)股份面臨不小的市場挑戰(zhàn)。

根據(jù)建筑方法，建筑大致分為傳統(tǒng)建筑和預(yù)制建筑兩種。根據(jù)所使用材料的不同，預(yù)制建筑又進一步分為：預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)、預(yù)制混凝土和其他（例如木結(jié)構(gòu)），其中，預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑因其高強度、輕質(zhì)結(jié)構(gòu)、施工效率和能提供寬敞開放空間而被越來越多地用于工廠、倉庫、高層辦公大樓和公共設(shè)施。

中國預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑市場的工業(yè)領(lǐng)域的競爭格局呈現(xiàn)相對集中的結(jié)構(gòu)，前三大業(yè)者占據(jù)大部分的市場份額。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，以2023年的收入為衡量標準，美聯(lián)股份在中國預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑市場的工業(yè)領(lǐng)域中排名第三，占據(jù)4.4%的市場份額。但與頭部參與者相比，存在著較大差距。

2023年中國預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑市場里的工業(yè)系統(tǒng)解決方案提供商的前兩大參與者市占率分別為32.5%、9.6%，美聯(lián)股份的市占率不足第二名的一半。

此外數(shù)據(jù)顯示，中國預(yù)制建筑市場從2019年的4463億元增加至2023年的6606億元，年復(fù)合增長率達到10.3%，但與美國和日本等主要發(fā)達國家相比，中國采用預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑仍處于早期階段。

由于預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑的成本較高，過去五年，預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑在住宅和商業(yè)建筑領(lǐng)域的滲透率仍相對較低，導(dǎo)致增長有限。預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑在中國的滲透率仍以公共建筑中最高，工業(yè)建筑排名第二。

2022年-2024年9月，美聯(lián)股份預(yù)制金屬建筑解決方案項目的中標率分別為27.8%、30.3%、26.1%，相對穩(wěn)定，但各期，美聯(lián)股份預(yù)制金屬建筑構(gòu)件的產(chǎn)能利用率分別為128.0%、88.1%、85.0%，2023年下滑明顯。反觀工業(yè)環(huán)保裝備的產(chǎn)能利用率增速明顯，分別為50.9%、72.7%、106.2%。

目前來看，美聯(lián)股份陷入增長逆境，但其正在加碼國內(nèi)市場博未來，計劃在明年底完成新增年產(chǎn)能5萬噸預(yù)制金屬建筑構(gòu)件及年產(chǎn)能2000噸工業(yè)環(huán)保裝備的新項目，進而實現(xiàn)強化核心業(yè)務(wù)競爭力及多元化發(fā)展的目標。

04

外籍兄妹掌舵

除了業(yè)績下滑帶來增長焦慮，美聯(lián)股份領(lǐng)導(dǎo)層中有多名外籍人員也引發(fā)市場關(guān)注。

美聯(lián)股份的歷史可追溯至1999年4月成立的獨資企業(yè)美聯(lián)有限，注冊資本50萬美元，由加拿大籍華人陳博彥和陳嘉琪兄妹創(chuàng)辦，且通過宏宇有限全資擁有。

在隨后的股權(quán)演變中，宏宇有限先是通過轉(zhuǎn)讓其在中國通過土地出讓獲得的「松開II-75號」工業(yè)用地的50年使用權(quán)，對美聯(lián)有限增資56萬美元；隨后又將宏宇有限全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了同一方主體控制下的企業(yè)Forever Bright；Forever Bright再以現(xiàn)金，以及利潤轉(zhuǎn)增注冊資本形式，對宏宇有限注資404萬美元，到2007年10月時，宏宇有限得到注冊資本已經(jīng)來到510萬美元。

隨后陳博彥兄妹開始安排宏宇有限的上市，上市的第一步，便是為估值造勢。2007年11月29日，陳博彥將美聯(lián)有限20%的間接權(quán)益以3,000萬元價格轉(zhuǎn)讓給了Asia Investments，以此計算，美聯(lián)有限當時整體估值達1.5億元。

不過讓人在意的是，2010年9月2 0日，陳博彥又以410萬元的價格回收了2%間接權(quán)益，回收價比此前的轉(zhuǎn)讓價多出110萬元。

隨后，2011年3月，Asia Investments將剩下18%的股權(quán)以245萬美元轉(zhuǎn)讓給了全資附屬公司旭日國際。

與此同時，陳博彥還安排兄妹全資持有的博盛國際，以1116萬美元的價格，從Forever Bright手中接過了美聯(lián)有限82.00%的股權(quán)，完成對美聯(lián)有限的換殼。

1個月后，美聯(lián)有限迎來第一次外部增資。融客投資、贏者投資、鼎元合創(chuàng)、金玄鳥投資以2200萬元價格認購30萬美元新增注冊資本。2012年，美聯(lián)有限改制為股份公司并且更名為美聯(lián)股份。

目前，陳博彥兄妹通過分別持有博盛國際70%、30%股份，共同間接持有美聯(lián)股份約70.9%的權(quán)益，陳嘉琪同時負責管理員工持股平臺上海向聯(lián)和上海昕聯(lián)展，各持有約2.2%的股份，兄妹二人在公司擁有較大的話語權(quán)。其中陳博彥為加拿大籍，陳嘉琪擁有美國國籍。

履歷顯示，陳博彥今年61歲，1992年獲得美國建筑學碩士學位，是中國最早引入預(yù)制建筑技術(shù)的“海歸派”。早在1994年，他就創(chuàng)立關(guān)聯(lián)企業(yè)推廣該技術(shù)，主導(dǎo)完成了數(shù)千個項目，在業(yè)內(nèi)被稱為“中國預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)教父”。

此外，在美聯(lián)股份的領(lǐng)導(dǎo)團隊中，非執(zhí)行董事馬江同為美國國籍，非執(zhí)行董事Wajdi Maalouf為黎巴嫩國籍。

附：美聯(lián)股份上市發(fā)行中介機構(gòu)清單

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