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中金發(fā)布研報(bào)稱，基本維持2025年和2026年盈利預(yù)測(cè)不變，維持先聲藥業(yè)(02096)跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和8.80港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)17.4倍2025年市盈率和15.6倍2026年市盈率。公司公布2024年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，收入66.35億元，同比增長(zhǎng)0.4%;歸母凈利潤(rùn)7.33億元，同比增長(zhǎng)2.6%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)10.18億元，同比增長(zhǎng)41.6%。

中金主要觀點(diǎn)如下：

全年穩(wěn)健增長(zhǎng)，創(chuàng)新藥收入占比持續(xù)提升

分治療領(lǐng)域來看，2024年公司神經(jīng)系統(tǒng)產(chǎn)品收入21.74億元(YoY+10.4%)，收入占比提升至32.8%;抗腫瘤領(lǐng)域收入12.98億元(YoY-17.6%)，主要由于恩維達(dá)因適應(yīng)癥較窄暫未進(jìn)醫(yī)保從而銷售放緩;自免產(chǎn)品收入18.11億元(YoY+28.0%);其他領(lǐng)域收入13.52億元(YoY-18.0%)，主要是仿制藥集采影響。2019-2024年創(chuàng)新藥收入復(fù)合增速超過24%，在收入端逐步消化仿制藥影響，2024年公司較高毛利的創(chuàng)新藥收入49.28億元(YoY+3.6%)，收入占比提升至74.3%，帶動(dòng)公司整體毛利率提升至80.2%。

管理層指引2025年收入/經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)增速有望達(dá)到/超過15%

1)先必新舌下片于2024年12月獲批上市，該行認(rèn)為有望今年開始放量，并帶動(dòng)先必新注射劑的良好增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)注射劑/舌下片銷售峰值分別有望達(dá)到30-35億元/15億元左右;2)科賽拉(CDK4/6)與恩立妥(EGFR單抗)在2024年底醫(yī)保談判中被納入目錄，公司目標(biāo)2025年底分別完成~600家/~700家的醫(yī)院覆蓋，該行認(rèn)為有望進(jìn)一步放量銷售。3)蘇維希塔單抗(卵巢癌)、達(dá)利雷生(失眠)、瑪氘諾沙韋片/顆粒(抗流感)公司預(yù)計(jì)有望在未來12個(gè)月左右上市，有望進(jìn)一步帶來收入增量。

在研管線進(jìn)展順利，對(duì)外授權(quán)持續(xù)驗(yàn)證研發(fā)創(chuàng)新能力

在研管線方面，先必新舌下片已與FDA就III期臨床方案達(dá)成一致;此外公司預(yù)計(jì)恩度(惡性胸腹腔積液)、恩維達(dá)(膽道癌)、IL-4(特應(yīng)性皮炎)、瑪氘諾沙韋(抗流感)有望于今年申報(bào)NDA;2025年1月公司將SIM0500海外權(quán)益授權(quán)給Abbvie，此外公司多款創(chuàng)新早研產(chǎn)品(來自公司ADC/TCE/小分子平臺(tái))積極推進(jìn)臨床，該行認(rèn)為具備license out潛力，期待今年取得積極進(jìn)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，國(guó)際化不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期。