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中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持安踏體育(02020)2025/26年EPS預(yù)測(cè)4.81/5.41元不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16/14倍2025/26年市盈率，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)120.92港元不變，對(duì)應(yīng)24/21倍2025/26年市盈率，有48%的上行空間。公司公布1Q25經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，其中安踏品牌、FILA品牌、其他品牌流水分別同比增長(zhǎng)高單位數(shù)、高單位數(shù)、65-70%。同時(shí)公司公告全資收購(gòu)Jack Wolfskin業(yè)務(wù)(德國(guó)知名的戶(hù)外鞋服及裝備專(zhuān)業(yè)品牌)。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1Q25各品牌均實(shí)現(xiàn)良好的流水增長(zhǎng)，庫(kù)存水平與零售折扣健康

1)安踏主品牌流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，其中大貨、兒童均為高單位數(shù)增長(zhǎng)，線(xiàn)上渠道有低雙位數(shù)增長(zhǎng);庫(kù)銷(xiāo)比小于5，線(xiàn)下零售折扣72折。2)FILA延續(xù)4Q24以來(lái)的正增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中大貨同比中單位數(shù)增長(zhǎng)、兒童同比低雙位數(shù)增長(zhǎng)、Fusion同比中雙位數(shù)增長(zhǎng);渠道庫(kù)銷(xiāo)比略超5，線(xiàn)下零售折扣74折。3)其他品牌(包括迪桑特、Kolon和MaiaActive)流水同比增長(zhǎng)65-70%，其中迪桑特增長(zhǎng)60%、Kolon增長(zhǎng)接近一倍。

收購(gòu)Jack Wolfskin品牌，運(yùn)動(dòng)戶(hù)外賽道布局更加縱深

公司已簽訂購(gòu)買(mǎi)協(xié)議，以2.9億美金現(xiàn)金對(duì)價(jià)(對(duì)應(yīng)2024年P(guān)/S<1)全資收購(gòu)Topgolf Callaway Brands Corp.旗下的Jack Wolfskin業(yè)務(wù)，管理層預(yù)計(jì)交易將于2025年第二季度末或第三季度初完成。JackWolfskin品牌定位大眾戶(hù)外，覆蓋徒步、自行車(chē)、滑雪、露營(yíng)等場(chǎng)景，市場(chǎng)聚焦于歐洲和中國(guó)。該行認(rèn)為品牌被收購(gòu)后有望借助安踏集團(tuán)高效的供應(yīng)鏈及中臺(tái)能力，通過(guò)出色的本土化運(yùn)營(yíng)打開(kāi)中國(guó)新興戶(hù)外消費(fèi)市場(chǎng)。

多品牌戰(zhàn)略順應(yīng)當(dāng)下運(yùn)動(dòng)行業(yè)細(xì)分多元化的發(fā)展趨勢(shì)

全球運(yùn)動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)出細(xì)分、多元化的趨勢(shì)，消費(fèi)者對(duì)運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景、細(xì)分功能有更多差異化的需求。該行認(rèn)為安踏集團(tuán)的多品牌矩陣順應(yīng)行業(yè)發(fā)展方向，一方面安踏、FILA兩大品牌在中國(guó)擁有領(lǐng)先的市場(chǎng)份額和盈利能力，另一方面此次對(duì)JackWolfskin品牌的收購(gòu)將現(xiàn)有戶(hù)外運(yùn)動(dòng)品牌的產(chǎn)品線(xiàn)從高端延伸至大眾市場(chǎng)，有望在產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈管理、零售運(yùn)營(yíng)等方面產(chǎn)生協(xié)同作用，提升集團(tuán)在戶(hù)外運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)力;此外，該行認(rèn)為集團(tuán)有望借助JackWolfskin在歐洲的品牌影響力，推動(dòng)全球化戰(zhàn)略再進(jìn)一步。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，零售環(huán)境不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。