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?智通財經(jīng)APP獲悉?，天風證券發(fā)布研報稱，考慮到快手-W(01024)外循環(huán)廣告增速較高疊加可靈貢獻收入增量，該行預計公司2025-2026年營業(yè)收入分別為1413/1522億元(25年前值為1407億元);考慮到公司在AI上加大投入，該行預計公司2025-2026年經(jīng)調整凈利潤分別為196/234億元(25年前值為216億元)，維持“買入”評級。

天風證券主要觀點如下：

24Q4業(yè)績要點：收入利潤符合預期

公司公布24Q4業(yè)績。2024Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入354億元，同比增長8.7%;經(jīng)調整凈利潤為47億元，同比增長7.8%，毛利為191億元，同比增長10.6%。銷售及營銷開支同比增長11%，達113億元，占總收入的比例為32%，增長主要系推廣活動開支增加。研發(fā)開支同比增長4.7%，達35億元，占總收入的比例的9.8%，其增長主要系雇員福利開支的增加。行政開支同比增長15.2%。該行認為公司核心業(yè)務收入增長穩(wěn)健，建議持續(xù)關注可靈帶來的用戶及收入增量。

流量端：用戶流量創(chuàng)新高，DAU及時長同比均小幅提升

2024Q4快手應用平均DAU/MAU分別為4.01億/7.36億，同比增長4.8%/5.0%;每位DAU的日均使用時長為125.6分鐘，用戶總使用時長同比增長5.8%，展望未來，該行認為公司單用戶獲取及留存成本或持續(xù)優(yōu)化，用戶獲取ROI有望進一步提升。

AI：預計帶來收入增量

可靈：2024Q4，公司視頻大模型可靈推出1.6版本，在風格保持、畫面色彩、光影效果和細節(jié)表現(xiàn)等畫面質量顯著提升，保持全球領先的技術優(yōu)勢;同時，2024Q4公司上線可靈AI獨立APP，自開始貨幣化至2025年2月，累計收入超過人民幣1億元。

AI內部賦能：公司持續(xù)深化AI大模型在內容生態(tài)和商業(yè)生態(tài)的適用，24Q4 AIGC營銷素材日均消耗超過人民幣3000萬元。

線上營銷業(yè)務：外循環(huán)廣告增長強勁，內循環(huán)廣告增長穩(wěn)健

2024Q4，線上營銷服務收入達206億元，同比增長13.3%，其增長驅動力主要系外循環(huán)營銷服務，其中客戶營銷服務出價(eCPM)實現(xiàn)高單位數(shù)的同比增長;從外循環(huán)來看，包括短劇、小游戲和小說等在內的內容消費行業(yè)增長顯著，UAX消耗在外循環(huán)中比例進一步提升至超55%;從內循環(huán)來看，24Q4商家使用全站推廣產品及智能托管產品的總消耗占內循環(huán)總消耗比例達55%，展望未來，該行預計公司外循環(huán)廣告維持強勁增長態(tài)勢，內循環(huán)廣告仍有望與GMV增速同步。

其他服務收入(含電商)：泛貨架GMV有望穩(wěn)步提升

2024Q4，公司其他服務收入同比增長14.1%至49億元，快手電商GMV同比增長14.4%，達到人民幣4621億元。供給端來看，2024Q4快手電商月均動銷商家數(shù)量同比增長超過25%，這主要得益于公司持續(xù)推動“斗金計劃”“啟航計劃”等新商家策略;需求端來看，2024Q4快手電商月活躍買家數(shù)同比增長10%至1.43億，月活躍用戶滲透率達19.5%;展望未來，該行認為隨著公司商城場景逐步推進，泛貨架GMV占比持續(xù)超大盤增長(2024Q4 GMV占比為30%)，預計25年全年GMV同比增速有望達13%。

直播打賞業(yè)務：簽約公會及主播數(shù)量穩(wěn)健增長

2024Q4直播業(yè)務收入為人民幣98億元。截至三季度末，平臺簽約公會機構數(shù)量同比提升30%，簽約主播數(shù)量同比增長60%。

海外業(yè)務：ROI驅動增長，追求核心區(qū)域商業(yè)化變現(xiàn)

2024Q4海外收入同比增長52.9%，其中線上營銷服務同比增長83.5%。其中巴西地區(qū)日活躍用戶(DAU)同比增長9.3%，單日DAU日均使用時長超75分鐘，同環(huán)比穩(wěn)步提升。該行認為公司將把重點資源投放在用戶較為集中、生態(tài)較為成熟、可開啟商業(yè)化變現(xiàn)的重點國家。

風險提示：快手用戶規(guī)模和時長增長不及預期;直播內容審核趨嚴;電商付費用戶規(guī)模以及復購率提升不及預期;海外業(yè)務拓展及商業(yè)化變現(xiàn)不及預期。