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文/瑞財經(jīng) 程孟瑤

成為上市品牌的老字號張小泉（301055.SZ），這幾年麻煩事兒一樁接一樁。才從“拍蒜斷刀”的風(fēng)波中走出，又在資本市場上遭遇了危機。

因控股股東張小泉集團出現(xiàn)巨額債務(wù)違約，實控人張國標和張樟生兄弟被限高、成為被執(zhí)行人，間接控股股東富春控股集團進入預(yù)重整程序，張小泉股價持續(xù)下跌，市值大幅縮水。

3月28日，杭州中院一紙執(zhí)行通知，將富春控股集團、張小泉集團、張樟生、富春投資等40家企業(yè)及個人按在了“被執(zhí)行人”名單里。隨后，張小泉集團及法人等被執(zhí)行31.3億的話題登熱搜榜。不僅數(shù)額巨大，而且涉及企業(yè)眾多。

控股股東債務(wù)逾期，股份被輪候凍結(jié)，影響到了上市公司張小泉。張小泉連夜表態(tài)，“張小泉股份作為獨立運營的公司，與控股股東在業(yè)務(wù)體系、財務(wù)結(jié)構(gòu)及管理架構(gòu)上均保持嚴格獨立。公司目前研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等各環(huán)節(jié)運轉(zhuǎn)正常，此次股東層面的市場行為波動不會對上市公司日常經(jīng)營產(chǎn)生實質(zhì)性影響?！?/span>

但一紙公告真的就能撇清關(guān)系嗎？目前，張小泉集團持有張小泉48.72%的股權(quán)，為控股股東；富春控股集團通過富春投資持有張小泉集團99.9981%的股權(quán)，富春控股集團由張國標和張樟生分別持股80%、20%。

因為債務(wù)危機，張小泉集團將手中張小泉的股份已經(jīng)全部質(zhì)押，月初，更是決定賣股償債。截止2025年4月11日，張小泉的股份已經(jīng)有54.38%被質(zhì)押，控制權(quán)面臨嚴重威脅。

01

借殼擴張

張小泉品牌始創(chuàng)于1628年，剪刀起家。由徽商張小泉在杭州創(chuàng)立，不過很長一段時間里，市面上打著“張小泉”名號賣刀剪的，并不止杭州張小泉一家，直到“張小泉”工廠成立以及富春系資本的進入。

2006年，歷時7年滬杭“張小泉”之爭終審判決，杭州張小泉守住了“張小泉”字號，也引來了富春系的關(guān)注。

2007年，張國標、張樟生兄弟控制的富春控股集團以1.2億元收購張小泉70%股權(quán)，隨后，又通過旗下富泉投資，斥資4665.79萬元分步完成對上海張小泉100%股權(quán)的收購，一統(tǒng)“張小泉”字號并開啟資本化運作。

2017年，張小泉增資擴股，張國標的朋友圈爭相投資。上海均瑤、復(fù)星系郭廣昌、西藏穩(wěn)盛苗圃、申通快遞陳德軍、萬豐奧特陳愛蓮等相繼入股，2018年張小泉完成股份制改造，2021年登陸創(chuàng)業(yè)板。

張氏兄弟控制的富春系，在推動張小泉登陸A股之后，卻沒有將精力投入到張小泉未來發(fā)展，反而玩起了資本游戲，將大量資金投入物流、房地產(chǎn)等非主業(yè)領(lǐng)域，張小泉集團為此提供了不少融資連帶責任擔保。

間接控股股東激進的借殼擴張，給上市公司張小泉帶了麻煩。瑞財社注意到，2024年3月起，張小泉就先后多次預(yù)警，張小泉集團債務(wù)逾期之事，同年10月，張小泉集團債務(wù)逾期本金已經(jīng)超52億元，其所持張小泉7600萬股股份被全部凍結(jié)。

當大家都在關(guān)注張小泉集團將如何化債時，結(jié)果再度傳來張小泉集團被法院執(zhí)行31.3億元的消息。其違約債務(wù)也越滾越大，截止2025年3月19日，張小泉集團債務(wù)逾期本金超61.15億元。

由于長期難以清償債務(wù)，3月25日杭州市富陽區(qū)法院對張小泉集團間接控股股東富春控股集團進行預(yù)重整。若預(yù)重整失敗，張小泉的控制權(quán)或?qū)⒁字鳌?nbsp;

02

賣股償債

如此大額的逾期債務(wù)是如何形成的？

張小泉3月19日公告披露，張小泉集團作為借款方涉及的融資業(yè)務(wù)共有9筆產(chǎn)生逾期，逾期本金合計約8.03億元。

另外，張小泉集團以其所持張小泉股份質(zhì)押對應(yīng)的融資業(yè)務(wù)中有6筆已逾期，擔保違約尚未代償本金合計約5.56億元。

除了質(zhì)押擔保之外，張小泉集團對外提供保證擔保對應(yīng)的融資業(yè)務(wù)，擔保違約尚未代償本金合計約45.66億元。

簡言之，違約債務(wù)中很多錢不是張小泉集團直接借的，其主要提供連帶責任擔保，結(jié)果越滾越大，借錢方又出于各種原因錢還不上，張小泉集團變成共同被執(zhí)行人。

因巨額債務(wù)問題，張小泉集團深陷重大訴訟或仲裁。據(jù)張小泉發(fā)布的關(guān)于控股股東所持部分股份解除輪候凍結(jié)及新增輪候凍結(jié)的公告，最近一年張小泉集團因債務(wù)問題涉及的重大訴訟或仲裁情況多達20起，債權(quán)人以金融借款合同糾紛、保理合同糾紛等案由，先后將張小泉集團訴至杭州中院、西安中院、寧波中院、六安中院、浦東新區(qū)法院等多地法院，涉訴本金合計約25.67億元。

截至目前，僅1起涉及566.84萬元的融資租賃合同糾紛處于結(jié)案狀態(tài)；此外還有9起處于執(zhí)行階段，5起未開庭。

此外，天眼查信息顯示，張小泉集團目前累計被執(zhí)行金額超39億元，其持有的張小泉48.72%股份已全部凍結(jié)，張小泉集團法人張樟生被執(zhí)行總金額為42.81億元，且已被限制高消費。

比凍結(jié)更為糟糕的是，隨著逾期債務(wù)被申請執(zhí)行，張小泉集團撕開賣股償債的口子。4月2日，張小泉公告稱，張小泉集團所持320萬股公司股份，將于5月8日在淘寶司法拍賣平臺上拍賣，拍賣的原因則為償還與張曉之間發(fā)生的擔保違約，該筆違約尚未代償本金1900萬元。

據(jù)悉，2023年10月17日，張小泉集團以其持有的320萬股張小泉股份為張樟生和張曉之間的金融借款業(yè)務(wù)提供質(zhì)押擔保，2025年2月10日，因債務(wù)逾期，張曉向浙江省溫州市甌海區(qū)院申請輪候凍結(jié)上述股份，若本次司法拍賣成交并完成過戶登記，張小泉集團對張小泉的持股將下降至46.67%；張小泉集團及其一致行動人合計持股比例降至57.28%。

03

連鎖危機

張小泉集團陷入債務(wù)危機，更深層的矛盾源于控股股東富春控股集團的激進資本運作，因為作為關(guān)聯(lián)企業(yè)，張小泉集團給富春控股集團提供了不少融資擔保。

2018年，滬陜兩地推動項目合作，富春控股集團承接了號稱西北地區(qū)最大的綜合物流園項目——陜西大型物流供應(yīng)鏈項目網(wǎng)營物聯(lián)（楊凌）供應(yīng)鏈運營中心（簡稱：楊凌供應(yīng)鏈項目），占地350畝，投資總規(guī)模15億元。

2022年，富春集團開始全面布局西安，并與曲江文投、陜西建工等簽下價值130億元的大單。項目一期進行得較為順利，但到了2023年二期建設(shè)開始，富春控股集團資金鏈出了問題，觸發(fā)連鎖債務(wù)危機。

2023年12月，張小泉集團向西安大明宮雁塔購物廣場借款1.28億元，由后者委托西安國信小貸放款，拆借期限僅1個月。但一個月后，這筆借款逾期，西安國信小貸向西安中院申請執(zhí)行。

在這之前，富春控股集團還從陜建控股旗下的陜西建工商業(yè)保理有限公司借了2億元，從陜西最大城商行長安銀行借了3億元。這兩筆借款，同樣逾期了。

2024年5月24日，張小泉集團及張國標因富春控股集團未及時償付本息，被陜西建工商業(yè)保理有限公司申請執(zhí)行，涉及金額2.45億元。

2024年5月8日，因為楊凌供應(yīng)鏈項目未能及時償還本息，長安銀行提起訴訟，富春控股集團、網(wǎng)營物聯(lián)控股集團、網(wǎng)營物聯(lián)楊凌公司、張國標、張樟生等各方被列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標的金額為2.98億元。同時，張國標、張樟生等人被出具了《限制消費令》。

這次“限高”的情況，雖然是因為富春集團旗下其他控股公司而引發(fā)的，但實控人被卷入債務(wù)危機，同樣波及到了張小泉。

張小泉緊急避險，撤換多名管理人員，并且解除了張國標、張樟生的所有職務(wù)。2024年5月，張樟生卸任董事長，由張國標之子張新程接任，張樟生之子張新堯任副總經(jīng)理，張小泉火速完成二代接班。

04

只剩“空殼”

控股股東的資金危局對上市公司的市場信心造成了沖擊，張小泉在經(jīng)營上也面臨一些挑戰(zhàn)。例如凈利潤下滑、管理費用持續(xù)增長、募投項目持續(xù)虧損、質(zhì)量危機等，還曾陷入中華老字號被整改困境。

上市后的張小泉刀剪主業(yè)未穩(wěn)，但進行了大刀闊斧的改革，更換新logo，將品牌不斷年輕化、潮玩化。比如布局電商、短視頻、直播，和小米搞聯(lián)名刀具，甚至跨界醫(yī)用剪刀、兒童指甲剪，賣茶具、高壓鍋、果蔬清洗機等等。但市場并不買賬，老字號不僅未能賣出預(yù)期的價值，還在2022年因“斷刀門”事件在社交媒體翻車，爆發(fā)一連串品牌信任危機。

2021年張小泉營收同比增長32.81%，但歸母凈利潤增速明顯放緩至1.96%。2022年和2023年歸母凈利潤連續(xù)大幅降下，同比分別下降47.28%、39.48%，對應(yīng)4149.00萬元、2511.83萬元。

進入2024年，完成二代接班的張小泉業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，但現(xiàn)金流不太樂觀。2024年前三季度，張小泉營收同比增12.39%，歸母凈利潤同比大增85.52%。同期應(yīng)收賬款余額2673.35萬元，占凈利潤比例高達125.45%，回款能力堪憂。經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流627.66萬元，同比下降78.57%。

此外，在業(yè)績連年下滑的背景下，張小泉因堅持高額分紅被指“掏空”上市公司。wind數(shù)據(jù)顯示，上市以來張小泉累計分紅3次，累計分紅金額1.40億元，占同期凈利潤的85.96%。而這些分紅中半數(shù)流入實控人張國標、張樟生家族。

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