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天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)稱，作為具備全棧自研體系的主機(jī)廠，小鵬汽車(chē)-W(09868)后續(xù)自研芯片、機(jī)器人、智駕、底座世界模型的節(jié)奏更為清晰。本次X9全球首發(fā)標(biāo)配純視覺(jué)版本、后排零重力座椅，在35.98萬(wàn)起步價(jià)下該行預(yù)計(jì)銷(xiāo)量有望超越上一代水平， 同時(shí)小鵬G7和下半年增程車(chē)型上新周期或即將到來(lái)，重點(diǎn)關(guān)注全年產(chǎn)品力強(qiáng)勁同時(shí)定位和定價(jià)均有望持續(xù)超預(yù)期的小鵬。預(yù)計(jì)公司 2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收935.9/1402.2/1695.8億元。維持“買(mǎi)入” 評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：2025年4月14日小鵬汽車(chē)在香港舉辦AI技術(shù)分享會(huì)，首次披露正在研發(fā)720億參數(shù)的超大規(guī)模自動(dòng)駕駛大模型，也即“小鵬世界基座模型”。 同時(shí)正式發(fā)布2025款全新小鵬X9，并預(yù)告小鵬圖靈AI芯片將在第二季度量產(chǎn)上車(chē)、2025年底率先實(shí)現(xiàn)L3級(jí)智能駕駛落地、飛行汽車(chē)預(yù)計(jì)在2026年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付、小鵬AI機(jī)器人Iron預(yù)計(jì)在2026年規(guī)模進(jìn)入工業(yè)化量產(chǎn)。

小鵬首次披露世界模型進(jìn)展，三大階段性成功

小鵬首次披露720億參數(shù) 的超大規(guī)模自動(dòng)駕駛大模型進(jìn)展，小鵬已建成國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)首個(gè)萬(wàn)卡智算集群用以支持基座模型的預(yù)訓(xùn)練、后訓(xùn)練、模型蒸餾、車(chē)端模型訓(xùn)練等任 務(wù)，目前“云端模型工廠”擁有10 EFLOPS的算力，且集群運(yùn)行效率常年保持在90%以上，從云到端的全鏈路迭代周期可達(dá)平均5天一次。在基礎(chǔ)模型研發(fā)上小鵬披露三個(gè)階段性成功：1）Scaling Law依然在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域持續(xù)生效；2）在后裝算力的車(chē)端成功實(shí)現(xiàn)基?？剀?chē)；3）啟動(dòng)72B參數(shù)基模訓(xùn)練，搭建針對(duì)強(qiáng)化學(xué)習(xí)的模型訓(xùn)練框架。

小鵬世界模型參數(shù)規(guī)模有望達(dá)720億，且具備長(zhǎng)思維鏈推理能力

小鵬研發(fā)團(tuán)隊(duì)利用優(yōu)質(zhì)自動(dòng)駕駛訓(xùn)練數(shù)據(jù)先后開(kāi)發(fā)多個(gè)尺寸的基座模型，目前已經(jīng)著手推進(jìn)72B（72 Billion，也即720億）超大規(guī)模參數(shù)世界基座模型的研發(fā)，參數(shù)量是主流 VLA 模型的35 倍左右。此外小鵬世界模型還具備鏈?zhǔn)酵评砟芰Γ–oT），在充分理解現(xiàn)實(shí)世界的基礎(chǔ)上能夠像人類一樣進(jìn)行 復(fù)雜的常識(shí)推理，并將推理結(jié)果轉(zhuǎn)化為行動(dòng)，例如輸出方向盤(pán)、剎車(chē)等控制信號(hào)，實(shí)現(xiàn)和物理世界的交互，或?yàn)橄乱淮唠A智能駕駛及機(jī)器人大腦提供底層技術(shù)支撐。

X9全新純電MPV發(fā)布，起售價(jià)僅35.98萬(wàn)

X9共發(fā)布四個(gè)版本，包括 650長(zhǎng)續(xù)航Max、740超長(zhǎng)續(xù)航Max、702四驅(qū)高性能Max以及星艦版， 官方指導(dǎo)售價(jià)分別為35.98萬(wàn)元、37.98萬(wàn)元、39.98萬(wàn)元以及41.98萬(wàn)元。 全新X9新車(chē)全系標(biāo)配圖靈AI智駕，全面應(yīng)用端到端大模型，此外后排將全系標(biāo)配過(guò)道版零重力太空座椅，底盤(pán)方面全系標(biāo)配智能雙腔空氣彈簧以及智能可變阻尼器。

軟硬件全棧自研，機(jī)器人+低空經(jīng)濟(jì)布局蓄勢(shì)待發(fā)

為匹配高階AI智駕的算力需求，小鵬汽車(chē)全棧自研體系的核心技術(shù)成果小鵬圖靈AI芯片專為大模型定制，自研神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理大腦、單顆最高可跑30B（300億）參數(shù)量的本地模型，算力是現(xiàn)有芯片的三倍，將于2025年第二季度在中國(guó)內(nèi)地率先量產(chǎn)上車(chē)。作為全球首顆可同時(shí)應(yīng)用在AI汽車(chē)、AI機(jī)器人、飛行汽車(chē)的芯片，圖靈AI芯片不僅為智駕提供算力支持，更為小鵬汽車(chē)拓展空中出行場(chǎng)景提供技術(shù)支撐。 此外小鵬全球首款分體式飛行汽車(chē)陸地航母計(jì)劃于 2026年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，小鵬汽車(chē)歷時(shí)五年研發(fā)的IRON機(jī)器人也將搭載圖靈AI芯片，并與智駕系統(tǒng)同源，結(jié)合端到端大模型和強(qiáng)化學(xué)習(xí)，未來(lái)將應(yīng)用于工廠自動(dòng)化生產(chǎn)線和門(mén)店服務(wù)等領(lǐng)域。

風(fēng)險(xiǎn)提示：今年新車(chē)型不及預(yù)期；智駕推進(jìn)速度不及預(yù)期；新能源行業(yè)與 政策不及預(yù)期等