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高盛發(fā)布研報(bào)稱，將維持對(duì)新東方-S(09901)的買入評(píng)級(jí)，基于分部加總估值法(SOTP)的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至42港元。如果公司能夠?qū)崿F(xiàn)5月季度利潤(rùn)率擴(kuò)張的指引，該行預(yù)計(jì)投資者信心將逐步改善，新東方核心業(yè)務(wù)的估值倍數(shù)將從目前1倍的12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率逐步提升。

該行從新東方2月季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議中獲得信心，管理層在會(huì)議上強(qiáng)調(diào)了對(duì)成本控制和運(yùn)營(yíng)效率提升的關(guān)注，并預(yù)計(jì)5月季度及26財(cái)年新東方核心業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率(OPM)將有所擴(kuò)大。雖然新東方核心業(yè)務(wù)5月季度(按人民幣計(jì)算同比增長(zhǎng)12-15%)和26財(cái)年(同比增長(zhǎng)14-15%)的收入增長(zhǎng)指引并未帶來意外驚喜，與高盛預(yù)期相符，但該行將25-27財(cái)年核心業(yè)務(wù)非GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)預(yù)期上調(diào)7-14%。

該行認(rèn)為，公司的成本控制舉措，加上成熟學(xué)習(xí)中心占比的不斷提高，應(yīng)能抵消海外考試培訓(xùn)和咨詢業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)率的拖累。預(yù)計(jì)25財(cái)年第四季度非GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，26財(cái)年和27財(cái)年分別同比提升0.8個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)，推動(dòng)新東方核心業(yè)務(wù)25-27財(cái)年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到18%(而核心業(yè)務(wù)收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為12%)。

對(duì)于新東方集團(tuán)而言，2月季度收入和每股收益未達(dá)預(yù)期，主要原因是：1)東方甄選(01797)收入大幅不及預(yù)期(同比下降59%)，盈利能力也未達(dá)預(yù)期(高盛預(yù)計(jì)調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率/凈利潤(rùn)率分別約為2%/5%);2)現(xiàn)金轉(zhuǎn)移預(yù)提稅導(dǎo)致所得稅高于預(yù)期。

雖然該行進(jìn)一步下調(diào)了對(duì)東方甄選25財(cái)年的預(yù)期，并將基于市盈率的目標(biāo)價(jià)下調(diào)至7.8港元(之前為8.2港元)，但該行認(rèn)為，東方甄選從2月季度開始恢復(fù)盈利，這意味著5月季度對(duì)新東方集團(tuán)利潤(rùn)的拖累將減少，8月季度起將開始為集團(tuán)利潤(rùn)增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。