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中金發(fā)布研報稱，考慮地產(chǎn)科技等業(yè)務受地產(chǎn)行業(yè)下行拖累，下調(diào)美的置業(yè)(03990)2025年歸母核心凈利潤預測11%至6.07億元(同比+20%)，引入2026年預測6.76億元(同比+12%)。維持跑贏行業(yè)評級，切換估值方法至股息收益率以反映公司積極的派息政策，同時上調(diào)目標價21%至4.25港元/股(對應7.5%目標2025年股息收益率和8%上行空間)。公司交易于8.1% 2025年股息收益率。

中金主要觀點如下：

輕裝上陣華麗轉(zhuǎn)身，2024年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務業(yè)績穩(wěn)健兌現(xiàn)

2024年公司收入同比增33%至37.3億元，歸母核心凈利潤同比增25%至5.04億元，符合市場此前預期。作為公司業(yè)務重組變陣后的首份財報，該行認為公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務整體實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展：

1)開發(fā)服務，2024年內(nèi)業(yè)務開展兩個月即實現(xiàn)結(jié)算收入2.93億元，公司與控股股東按開發(fā)服務費單方100-120元、銷售服務費率按合約銷售額1-3%等原則收費，該行認為關聯(lián)方業(yè)務在定價水平及回款能力等方面具一定優(yōu)勢;

2)物管服務，2024年收入同比增13%至18.4億元，具體看，在管面積同比增長15%至7,538萬平米，其中控股股東貢獻約88%的增量在管面積;

3)資產(chǎn)運營，2024年收入同比大增92%至9.87億元，主要得益于公司表內(nèi)產(chǎn)業(yè)園逐步銷售去化、貢獻收入，且公司以輕、重資產(chǎn)形式運營的購物中心經(jīng)營整體取得良好表現(xiàn)(銷售額同比+32%至29億元，其中自持項目NOI率同比+11ppt至64%);

4)地產(chǎn)科技，該業(yè)務需求受地產(chǎn)基本面一定影響，收入同比-6%至6.06億元。

料公司在控股股東全面支持下延續(xù)穩(wěn)健增長，回饋股東意愿亦積極

該行預計公司2025年收入同比增約24%至46.22億元，歸母核心凈利潤同比增約20%至6.07億元，主要得益于控股股東對于公司業(yè)務的全面支持：

該行預計開發(fā)服務全年并表或?qū)楣編砟陜?nèi)最大業(yè)務增量，其中控股股東項目有望持續(xù)轉(zhuǎn)化(截至2024年10月在建面積/空地面積分別為762/593萬平米)，公司亦積極嘗試第三方項目外拓(截至1Q25已新拓飽和收入約8,000萬元的兩個第三方住宅項目);

資產(chǎn)運營方面，盡管公司于業(yè)績會提出短期內(nèi)暫無新增重資產(chǎn)投資物業(yè)計劃，但該行預計其在手優(yōu)質(zhì)商場的經(jīng)營表現(xiàn)爬坡、以及產(chǎn)業(yè)園銷售去化有望保障業(yè)務穩(wěn)健增長;物管服務方面，公司預計2025年在管面積增速不低于10%。在以輕為主、輕重結(jié)合的業(yè)務發(fā)展模式中，公司具備較強派息能力及意愿，2024年派息率達歸母核心凈利潤的70%，公司指引后續(xù)保持該派息水平、且今年將考慮派發(fā)中期股息。

風險提示：代建及地產(chǎn)科技業(yè)務受行業(yè)拖累程度超預期;分紅派息不及預期。