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證券之星 李若菡

近日，斗魚(yú)(DOYU.O)發(fā)布2025年一季報(bào)，公司已連續(xù)13個(gè)季度收入縮水，且尚未走出虧損。

證券之星注意到，隨著月活用戶數(shù)與付費(fèi)用戶數(shù)持續(xù)走低，公司的直播業(yè)務(wù)也在進(jìn)一步衰退。目前，公司正在大力發(fā)展以游戲道具售賣、語(yǔ)音社交服務(wù)為主的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，但其帶來(lái)的增量有限，未能扭轉(zhuǎn)整體營(yíng)收的下行趨勢(shì)。業(yè)績(jī)不振之際，公司半年內(nèi)接連兩筆“流血式”分紅引發(fā)外界爭(zhēng)議。

用戶持續(xù)流失，直播業(yè)務(wù)跌近3成

據(jù)2025年一季報(bào)顯示，斗魚(yú)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)總收入為9.47億元，同比減少8.94%，已連續(xù)13個(gè)季度出現(xiàn)下滑；公司凈虧損為7960萬(wàn)元，同比減虧約840萬(wàn)元；經(jīng)調(diào)整凈虧損為2090萬(wàn)元，虧損程度有所收窄。

近年來(lái)，游戲直播行業(yè)在監(jiān)管趨嚴(yán)以及短視頻平臺(tái)的沖擊下迎來(lái)深度洗牌，斗魚(yú)的直播業(yè)務(wù)也在加速衰退。2025年Q1，斗魚(yú)直播收入為5.65億元，同比下滑29.5%，環(huán)比下滑22.7%，在該季度為公司貢獻(xiàn)近六成收入。

直播業(yè)務(wù)下滑的背后，是公司的MAU(月均活躍用戶數(shù))以及總付費(fèi)用戶數(shù)量持續(xù)下滑的結(jié)果。

證券之星注意到，近年來(lái)，斗魚(yú)平臺(tái)上知名主播如旭旭寶寶、周淑怡、呆妹兒小霸王相繼轉(zhuǎn)投抖音，其粉絲群體也隨之遷移，導(dǎo)致部分用戶流失，同時(shí)也削弱了平臺(tái)的內(nèi)容生產(chǎn)能力。

一方面，為應(yīng)對(duì)主播流失問(wèn)題，斗魚(yú)持續(xù)推出多項(xiàng)主播扶持計(jì)劃。去年11月，平臺(tái)啟動(dòng)了游戲主播收入成長(zhǎng)激勵(lì)項(xiàng)目，并面向全網(wǎng)開(kāi)展游戲分區(qū)校園主播招募活動(dòng)。今年4月，斗魚(yú)進(jìn)一步與快手平臺(tái)達(dá)成直播內(nèi)容互通合作，以拓展主播觀眾群體和影響力。

另一方面，為挽回用戶流失，公司通過(guò)深化跨內(nèi)容合作、強(qiáng)化賽事運(yùn)營(yíng)等方式來(lái)提升用戶活躍度。同時(shí)，公司推出分層付費(fèi)產(chǎn)品來(lái)刺激消費(fèi)，針對(duì)核心用戶推廣高權(quán)益的會(huì)員體系和游戲相關(guān)產(chǎn)品；面向泛用戶群體，則提供低門檻小額消費(fèi)產(chǎn)品，以此來(lái)滿足不同層級(jí)的用戶需求。

但結(jié)合財(cái)報(bào)來(lái)看，以上措施效果并不明顯，斗魚(yú)MAU及付費(fèi)用戶數(shù)下滑態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)。財(cái)報(bào)顯示，2025年Q1，公司的平均移動(dòng)端MAU為4140萬(wàn)，同比下降8.7%。

在付費(fèi)用戶上，受運(yùn)營(yíng)策略調(diào)整、平臺(tái)低投資回報(bào)率運(yùn)營(yíng)活動(dòng)縮減以及消費(fèi)者支出疲軟等因素影響，公司該季度平均付費(fèi)用戶為290萬(wàn)，同比下滑14.71%，公司的每位付費(fèi)用戶的平均收入(ARPPU)也隨之下滑，為216元。

非直播業(yè)務(wù)環(huán)比下滑，靠“節(jié)衣縮食”減虧

在直播業(yè)務(wù)衰退的背景下，斗魚(yú)正在進(jìn)行轉(zhuǎn)型，推出游戲道具售賣、語(yǔ)音社交服務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

去年1月，公司進(jìn)行內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整，新成立內(nèi)容生態(tài)部，負(fù)責(zé)主播內(nèi)容產(chǎn)出、廠商合作、賽事生態(tài)體系搭建等。同時(shí)，下設(shè)三個(gè)二級(jí)部門，分別為主播運(yùn)營(yíng)部、廠商項(xiàng)目部和賽事內(nèi)容部。此次調(diào)整被視為公司多元化轉(zhuǎn)型的信號(hào)，標(biāo)志著其由“游戲社區(qū)”到“與游戲廠商合作的服務(wù)商”的轉(zhuǎn)變。

在游戲道具售賣方面，公司綁定主流游戲廠商，通過(guò)與《和平精英》《英雄聯(lián)盟》等游戲的合作，向用戶提供道具售賣服務(wù)。此外，公司在今年一季度推出了獨(dú)立語(yǔ)音社交服務(wù)，以提升用戶的參與度和付費(fèi)轉(zhuǎn)化。

證券之星注意到，由于前期基數(shù)較低，斗魚(yú)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)、廣告及其他收入增長(zhǎng)較快，2023年Q2至2024年Q1連續(xù)三個(gè)季度保持三位數(shù)增速。然而，自2024年Q2起，該業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度有所放緩。

2025年Q1，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)、廣告及其他收入達(dá)3.83億元，同比增長(zhǎng)60.2%，其增速降至兩位數(shù)。環(huán)比來(lái)看，與上一季度的4.051億元相比，公司該業(yè)務(wù)環(huán)比下滑 5.46%。

整體而言，盡管斗魚(yú)在非直播業(yè)務(wù)上有所增長(zhǎng)，但仍不足以彌補(bǔ)直播業(yè)務(wù)的下滑，這意味著非直播業(yè)務(wù)尚未成為公司的核心增長(zhǎng)引擎。

從利潤(rùn)端來(lái)看，降本控費(fèi)是斗魚(yú)在一季度減虧的主要原因。

財(cái)報(bào)顯示，2025年Q1，公司的銷售及市場(chǎng)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、一般及行政費(fèi)用均出現(xiàn)不同程度的下滑，對(duì)應(yīng)金額分別為7290萬(wàn)元、3270萬(wàn)元、3580萬(wàn)元，同比分別下滑3.5%、39.5%、16.4%。

同時(shí)，公司在該季度的營(yíng)業(yè)成本同比下滑10.4%，為8.34億元。其中，收入分成費(fèi)用及內(nèi)容成本為7.06億元，同比下滑11.1%。

但降本控費(fèi)并非長(zhǎng)久之計(jì)，如何打造可持續(xù)的增長(zhǎng)引擎、提升用戶留存與付費(fèi)轉(zhuǎn)化，才是公司扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的關(guān)鍵。

再迎人事變動(dòng)，半年豪擲6億美元分紅

證券之星注意到，今年年初，斗魚(yú)進(jìn)行了重要人事變動(dòng)，公司董事會(huì)任命任思敏為聯(lián)席首席執(zhí)行官。在外界看來(lái)，公司此次人事變動(dòng)，意味著公司臨時(shí)管理委員會(huì)宣告解散。

需要說(shuō)明的是，2023年11月，斗魚(yú)創(chuàng)始人陳少杰因涉嫌開(kāi)設(shè)賭場(chǎng)罪被逮捕后，公司董事會(huì)組成了臨時(shí)管理委員會(huì)，成員包括董事兼首席戰(zhàn)略官蘇明明、董事兼副總裁曹昊，以及副總裁任思敏。其中，任思敏擔(dān)任公司的最高管理者。

人事變動(dòng)的當(dāng)天，斗魚(yú)董事會(huì)批準(zhǔn)對(duì)截至2025年2月10日記錄在冊(cè)的普通股和美國(guó)存托股份(“ADS”)持有人派發(fā)每股普通股9.94美元特別現(xiàn)金股息。公司此次預(yù)計(jì)支付的現(xiàn)金股息總額約為3億美元。任思敏表示，此次派發(fā)特別現(xiàn)金股息是公司戰(zhàn)略現(xiàn)金管理和分配的一部分。

證券之星注意到，這已經(jīng)是任思敏主導(dǎo)的第二次大額分紅。去年7月，斗魚(yú)宣布對(duì)截至2024年8月21日記錄在冊(cè)的普通股和ADS持有人派發(fā)每股9.76美元的特別現(xiàn)金股息，總金額約為3億美元，并已于2024年8月30日左右支付給股東。

加之此次分紅，公司半年時(shí)間已累計(jì)派息6億美元。其中，騰訊和陳少杰這兩位大股東是最大受益者。按照騰訊持股38.2%、陳少杰持股17.2%來(lái)計(jì)算，騰訊與陳少杰將分別獲得2.292億美元、1.032億美元的分紅。在持續(xù)虧損的情況下，斗魚(yú)兩次“流血式”分紅引發(fā)外界關(guān)注。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)