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東方證券發(fā)布研報稱，根據(jù)公司官網(wǎng)，快手-W(01024)可靈4、5月流水均突破1億元，以及5月29日可靈2.1版本上線。該行表示，PE估值，維持此前給予公司25年15xPE估值，25年經(jīng)調整凈利潤195億元，對應合理價值為2,931億CNY/ 3,201億HKD(匯率0.916)，目標價74.58港元/股，維持“買入”評級。

東方證券主要觀點如下：

可靈技術、用戶、商業(yè)化持續(xù)得到驗證，向上勢能值得重視

(1)技術側：可靈技術得分處于領先狀態(tài)。根據(jù)Artificial Analysis視頻生成榜單，谷歌Veo系列和快手可靈系列分別位于文生視頻、圖生視頻的一二位，該行認為二者的技術實力位于T0梯隊。(2)用戶側：根據(jù)AI產(chǎn)品榜，4月可靈訪問量達2020萬，環(huán)比增長18.7%。(3)商業(yè)化趨勢：可靈商業(yè)化規(guī)模提升勢頭亮眼。可靈24Q3月流水超千萬，預計25Q1月均流水6000~7000萬元(假設流水收入確認比為70%~80%)，25年4月和5月月流水均超過1億元，提升10X。

目前可靈商業(yè)化提速的狀態(tài)類似海外Runway收入從22年的450萬美元到23年的4870萬美元階段，可靈產(chǎn)品運營逐漸走入技術迭代-產(chǎn)品打磨-用戶付費-商業(yè)化規(guī)模提速-收入繼續(xù)投入于技術迭代的良性向上循環(huán)。相較Runway在24年收入增長1.5倍，該行判斷可靈在做到更好技術力和產(chǎn)品力的情況下，后續(xù)商業(yè)化提速的勢能和韌性或較競品更強。

看好更高性價比的2.1版本上線后帶來用戶數(shù)進一步上抬和付費增長

5月底可靈發(fā)布2.1版本，該版本與1.6版本同價，5秒標準/高品質視頻消耗20/35個靈感值，對應人民幣2/3.5元，但效果上與2.0大師版相當。另對比谷歌Veo3價格，8秒高品質視頻消耗150個積分，對應1.5美元(1美元=7.2人民幣換算下為10.8元人民幣)，為可靈的近2倍。該行預計在2.1版本更具性價比的情況下，有望進一步推動用戶擴圈和付費滲透。

產(chǎn)品力帶動多場景擴圈，后續(xù)場景拓展值得期待

除創(chuàng)作者端、B端的內容及素材應用，可靈近期在多場景擴圈上展示出了自己的產(chǎn)品力。如游戲與逆水寒合作，偏C端，也體驗了作為游戲大廠網(wǎng)易(公司AI模型能力強)，其對可靈在該領域能力的認可;營銷Agent與Lovart合作，偏小B端。

快手基本面穩(wěn)健，股東回報提供安全墊

主業(yè)方面，公司業(yè)務穩(wěn)步推進。股東回報方面，25年以來公司已累計回購19億港元，參考24年公司累計回購53.6億，對應(回購-股權激勵費用)/期末市值為3%。

風險提示

宏觀消費恢復不及預期，國內商業(yè)化效率不及預期，海外業(yè)務虧損加大，可靈技術迭代不及預期。