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國聯(lián)民生發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)中國宏橋(01378)2025-2027年歸母凈利潤分別為227.59/261.69/289.69億元，分別同比增長1.73%/14.98%/10.70%，EPS分別為2.45/2.82/3.12元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E分別為6.9/6.0/5.4倍，維持“買入”評級。公司發(fā)布正面盈利預(yù)告，2025H1公司凈利潤預(yù)計(jì)同比增長35%左右。公司2024H實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤91.55億元，則2025H1歸母凈利潤約123.59億元，同比增長35%。

國聯(lián)民生主要觀點(diǎn)如下：

受益于鋁價(jià)上漲，2025H1公司凈利潤同比高增

公司業(yè)績大幅增長，主要受益于電解鋁、氧化鋁產(chǎn)品銷量與銷售價(jià)格同比提高，電解鋁、氧化鋁產(chǎn)品毛利實(shí)現(xiàn)同比增加。根據(jù)iFinD，截至2025年6月23日，2025H電解鋁均價(jià)為20297元/噸，同比上漲2.51%;氧化鋁均價(jià)為3475元/噸，同比下降0.94%;成本方面，2025H1預(yù)焙陽極均價(jià)同比上漲21.59%;動(dòng)力煤均價(jià)同比下降22.25%。氧化鋁、動(dòng)力煤價(jià)格下降推動(dòng)電解鋁環(huán)節(jié)利潤改善，根據(jù)SMM，截至2025年6月23日，2025H1電解鋁平均利潤為2851元/噸，同比提高214元/噸。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局優(yōu)勢凸顯，氧化鋁環(huán)節(jié)利潤有望維穩(wěn)

2025年以來，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格大幅回落，全國氧化鋁均價(jià)從年初5683元/噸降至2025年6月23日3175元/噸，氧化鋁價(jià)格快速大幅回落或趨于結(jié)束。根據(jù)SMM，截至2025年6月23日，2025H1氧化鋁平均利潤為302元/噸，同比減少430元噸。隨著氧化鋁價(jià)格下降趨勢放緩，氧化鋁環(huán)節(jié)利潤有望維穩(wěn)。上游鋁土礦資源來看，公司通過合資公司拓展幾內(nèi)亞鋁土礦開發(fā)項(xiàng)目，且公司在印尼及澳大利亞擁有長期穩(wěn)定的鋁土礦供應(yīng)渠道，為公司鋁土礦采購的穩(wěn)定性及成本優(yōu)勢提供保障。

產(chǎn)能置換持續(xù)推進(jìn)，云南鋁產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善

公司云南文山項(xiàng)目于2019年11月開工建設(shè)，一期107.40萬噸/年產(chǎn)能已完工投產(chǎn)，二期95萬噸/年產(chǎn)能也已基本建成，若電力供應(yīng)充足，亦可具備投產(chǎn)條件。截至2025年3月末，云南文山建設(shè)項(xiàng)目已投產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能148.80萬噸。云南紅河項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能193萬噸/年，項(xiàng)目于2023年8月開工建設(shè)，一期約96.43萬噸/年電解鋁產(chǎn)能正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2025年6月底會(huì)建成一條生產(chǎn)線，產(chǎn)能約在48萬噸，剩余產(chǎn)能依據(jù)新能源項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度、當(dāng)?shù)仉娏?yīng)穩(wěn)定性等因素靈活調(diào)整。