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申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)稱，中國(guó)宏橋(01378)是一體化優(yōu)勢(shì)明顯的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，海外鋁土礦資源布局領(lǐng)先，氧化鋁及電力自給率高，在國(guó)內(nèi)鋁土礦對(duì)外依存度不斷提升背景下，疊加動(dòng)力煤價(jià)格低位運(yùn)行，公司成本優(yōu)勢(shì)突出?？紤]25年年初以來(lái)動(dòng)力煤價(jià)格中樞持續(xù)回落，公司電力成本端改善明顯，上調(diào)其25年盈利預(yù)測(cè)，維持26/27年盈利預(yù)測(cè)基本不變，該行預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤(rùn)為224/246/253億元人民幣(原預(yù)測(cè)為219/246/253億元人民幣)，對(duì)應(yīng)PE為7/6/6x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

事件：公司于6月23日公告正面盈利預(yù)告，2025年上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增加約35%。

1)業(yè)績(jī)情況：經(jīng)測(cè)算，公司2025年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約135.1億元人民幣，相比2024年上半年凈利潤(rùn)100.1億元人民幣，同比+35%。

2)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因：2025年上半年公司組合金產(chǎn)品及氧化鋁產(chǎn)品銷售價(jià)格均較2024年同期上漲，且銷量同比增加。此外，該行認(rèn)為2025年上半年動(dòng)力煤價(jià)格下跌推動(dòng)電力成本下降，亦對(duì)公司業(yè)績(jī)存在正向影響。

煤炭?jī)r(jià)格中樞下移，山東自備電成本持續(xù)改善

據(jù)百川盈孚，截至2025年6月24日，2025年上半年秦皇島港Q5500動(dòng)力煤均價(jià)已回落至691元/噸，同比下跌22%，對(duì)應(yīng)自備電成本下降約0.074元/噸，電解鋁成本下降約990元/噸。公司自備電廠主要位于山東，且具備自建輸電網(wǎng)線，截至2025年3月底，公司整體電力自給率46%，25年煤炭?jī)r(jià)格中樞持續(xù)下移，公司電力成本優(yōu)勢(shì)有望繼續(xù)改善。

公司派發(fā)2024年末期股息，24年全年分紅比例逾6成，股息率高達(dá)11%

公司于6月13日派發(fā)2024年末期股息每股102港仙，此前2024年中期已派發(fā)股息每股59港仙，2024年度累計(jì)派息每股161港仙(2023年年年底派息為每股63港仙)。經(jīng)該行測(cè)算，假設(shè)HKD/CNY匯率為0.922，24年全年分紅比例約63%，以除凈日2025年5月21日收盤價(jià)計(jì)算，中國(guó)宏橋股息率約為11%。且公司自2011年上市以來(lái)均進(jìn)行分紅，近5年分紅比例穩(wěn)定在47%以上，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。

電解鋁產(chǎn)能逼近天花板，供需新格局下鋁價(jià)易漲難跌

供給端看，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能逼近天花板，海外增量釋放緩慢，再生鋁受制于廢鋁供應(yīng)，未來(lái)供給增量有限;需求端看，新能源汽車及電力領(lǐng)域提供需求增量，彌補(bǔ)地產(chǎn)需求拖累，電解鋁供需格局長(zhǎng)期向好，行業(yè)景氣度預(yù)計(jì)持續(xù)提升。