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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　專題：A股大消費產(chǎn)業(yè)鏈支付賬期大觀

　　在如今行業(yè)極致內(nèi)卷的背景下，車企普遍將供應(yīng)商視為“無息資金池”，通過漫長的賬期，將本該由自己承擔(dān)的融資和現(xiàn)金流壓力轉(zhuǎn)嫁到了供應(yīng)商頭上。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)前國內(nèi)車企對供應(yīng)商的支付賬期平均超過170天，將近半年；部分車企賬期甚至超過240天，也就是8個多月。

　　產(chǎn)業(yè)鏈更上游的供應(yīng)商的賬期，往往是在上一級供應(yīng)商的賬期基礎(chǔ)上加2個月左右，這也就意味著，許多Tier2、Tier3，以及更上游供應(yīng)商的賬期還會更長。而對于不少小微型供應(yīng)商企業(yè)而言，3~6個月的賬期足以使它們的財務(wù)狀況捉襟見肘，甚至直接給它們宣判死刑。

　　2025年3月17日，國務(wù)院公布修訂后的《保障中小企業(yè)款項支付條例》（下稱“《條例》”）?！稐l例》規(guī)定，大型企業(yè)從中小企業(yè)采購貨物、工程、服務(wù)，應(yīng)當(dāng)自貨物、工程、服務(wù)交付之日起60日內(nèi)支付款項；合同另有約定的，從其約定，但應(yīng)當(dāng)按照行業(yè)規(guī)范、交易習(xí)慣合理約定付款期限并及時支付款項，不得約定以收到第三方付款作為向中小企業(yè)支付款項的條件或者按照第三方付款進(jìn)度比例支付中小企業(yè)款項。

　　6月1日，《條例》正式施行，旨在解決中小企業(yè)“收款難”問題，強勢企業(yè)的“應(yīng)付賬款及票據(jù)”余額與周轉(zhuǎn)天數(shù)成為熱議話題。近期，國內(nèi)多家汽車生產(chǎn)企業(yè)發(fā)表聲明，就“支付賬期不超過60天”作出承諾。

　　本系列文章將以汽車行業(yè)為起點，計算“衣食住行”等大消費產(chǎn)業(yè)鏈A股上市公司的應(yīng)付賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)（下稱“支付賬期”），據(jù)此探究這類過度擠壓供應(yīng)鏈現(xiàn)金流的、粗放的、不可持續(xù)的競爭形式是否普遍存在。

　　具體研究方法為：支付賬期=360*[（2023年末應(yīng)付賬款及票據(jù)余額+2024年末應(yīng)付賬款及票據(jù)余額）/2]/2024年營業(yè)成本，行業(yè)數(shù)據(jù)以該行業(yè)分類下所有上市公司對應(yīng)科目數(shù)據(jù)加總得出。

　　美容護(hù)理行業(yè)平均支付賬期101天

　　本文將以申銀萬國行業(yè)類（2021）為分類標(biāo)準(zhǔn)，探究A股美容護(hù)理行業(yè)（二級行業(yè)包括化妝品、醫(yī)療美容、個護(hù)用品）支付賬期現(xiàn)狀及變動趨勢。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2024年末，美容護(hù)理行業(yè)共計33家上市公司（“A+B股”視作同一上市公司），營業(yè)成本總額455.31億元，應(yīng)付賬款及票據(jù)總額133.55億元，2023年末為122.42億元，同比增長9.09%。計算得出美容護(hù)理行業(yè)2024年的支付賬期為101天，較2023年延長一周，較2020年延長13天。

　　細(xì)分到二級行業(yè)：

　　化妝品行業(yè)共16家上市公司，2024年的營業(yè)成本總額199.42億元，應(yīng)付賬款及票據(jù)余額52.88億元，同比微增2.96%；支付賬期為94天，同比縮短3天。

　　醫(yī)療美容行業(yè)共4家上市公司，2024年的營業(yè)成本總額25.12億元，應(yīng)付賬款及票據(jù)余額12.27億元，同比增長17.30%；支付賬期為163天，同比大幅延長25天。

　　個護(hù)用品行業(yè)共13家上市公司，2024年的營業(yè)成本總額230.77億元，應(yīng)付賬款及票據(jù)余額68.40億元，同比增長12.87%；支付賬期為101天，同比延長兩周。

　　由此可見，美容護(hù)理行業(yè)的支付賬期普遍超出“60天支付期限”，其中醫(yī)療美容行業(yè)的賬期顯著較長。2024年，醫(yī)療美容板塊4家上市公司華熙生物、錦波生物、愛美客及*ST美谷（維權(quán)）的支付賬期分別為197天、166天、142天、111天。尤以華熙生物為甚，上市首年的支付賬期尚且為73天，此后逐年延長，截至2024年已大幅延長124天。

　　華熙生物并非個例，拉長時間線至近五年，美容護(hù)理行業(yè)的支付賬期普遍在延長。2020-2024年，化妝品、醫(yī)療美容、個護(hù)用品行業(yè)的支付賬期分別延長了11天、66天及7天。33家上市公司中，21家的支付賬期呈增長趨勢，占比約為63.64%。

　　為何醫(yī)療美容行業(yè)的支付賬期如此之長？究其根本，仍是“利益”兩字惹的禍。

　　一方面，A股4家醫(yī)美上市公司均位于產(chǎn)業(yè)鏈上游，主要從事玻尿酸、肉毒素、膠原蛋白等原料以及激光美容器械的研發(fā)、生產(chǎn)。這些產(chǎn)品需要通過嚴(yán)格的監(jiān)管審批，如國家藥監(jiān)局的三類醫(yī)療器械認(rèn)證，技術(shù)壁壘高、研發(fā)周期長，市場集中度較高。華熙生物等頭部企業(yè)掌握專利技術(shù)和生產(chǎn)資質(zhì)，對上游供應(yīng)商（如生物發(fā)酵原料商）形成強議價能力，供應(yīng)商為維持合作，被迫接受長賬期作為“隱性融資成本”。

　　另一方面，醫(yī)美產(chǎn)品需通過經(jīng)銷商、美容機(jī)構(gòu)等多級渠道銷售，終端回款周期較長。醫(yī)美企業(yè)為平衡現(xiàn)金流壓力，延長付款周期，將資金占用向上游轉(zhuǎn)移。

　　錦波生物北交所審核問詢函的回復(fù)公告，披露了與主要供應(yīng)商交易的信用政策。2022年，錦波生物與西隴科學(xué)（維權(quán)）的信用政策為“收貨后發(fā)票到60天內(nèi)付款”，即名義支付賬期為60天；與華熙生物的信用政策為“款到發(fā)貨”，通俗來講就是“一手交錢一手交貨”。

　　但信用政策畢竟只是“紙上談兵”，錦波生物實際的支付賬期令人大跌眼鏡。2022年，錦波生物經(jīng)計算的支付賬期（即應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)）長達(dá)143天，與名義最長60天的賬期相差甚遠(yuǎn)，這是否意味著存在應(yīng)付賬款逾期的情形？

　　進(jìn)一步查詢后，我們發(fā)現(xiàn)錦波生物的供應(yīng)商主要系中小微企業(yè)。錦波生物2024年的前五大供應(yīng)商如上表所示，除西隴科學(xué)為大型企業(yè)外，青島市賢俊龍彩印有限公司、寧波正力藥品包裝有限公司為中型企業(yè)，廣州市銳彩印刷有限公司、殷昌（蘇州）包裝有限公司為小型企業(yè)。

　　截至2024年末，錦波生物的應(yīng)付賬款余額5153.40萬元，同比減少5.44%；賬齡在1年以上的應(yīng)付賬款余額737.58萬元，同比大幅增長183.89%，占應(yīng)付賬款總額的比例從4.77%上升至14.31%，或印證了前述關(guān)于應(yīng)付賬款逾期的猜測。

　　研究結(jié)果表明，支付賬期較長的上市公司通常存在流動性緊張的情形，通過延長支付賬期的方式將資金壓力傳導(dǎo)至上游供應(yīng)商，但醫(yī)美行業(yè)卻恰恰相反。

　　截至2024年末，華熙生物、錦波生物、愛美客的資產(chǎn)負(fù)債率分別為20.99%、25.53%及4.68%，流動性較為充裕，與超百天的支付賬期形成刺眼對比。即便是正處于預(yù)重整階段的*ST美谷，其支付賬期也顯著短于該三家公司。

　　為何資金儲備充裕，卻仍要延長支付賬期？信用政策是否只是一紙空文？醫(yī)美企業(yè)須給出合理解釋。

　　華熙生物支付賬期超6個月

　　2024年，華熙生物的支付賬期長達(dá)197天，超過6個月，同比延長25天，在A股美容護(hù)理行業(yè)排名第一。

　　公開資料顯示，華熙生物是全球最大的透明質(zhì)酸（玻尿酸）研發(fā)、生產(chǎn)及銷售企業(yè)，2019年11月在上交所科創(chuàng)板上市。上市首年，華熙生物的支付賬期尚且為73天，次年即大幅增至107天，此后逐年增長，截至2024年累計延長124天。

　　據(jù)悉，華熙生物采購的主要原材料包括蛋白胨、酵母粉、葡萄糖、乙醇、護(hù)膚品及食品相關(guān)原料、預(yù)灌封注射器及包裝材料等。華熙生物曾在回復(fù)問詢函時表示，主要原材料的市場供應(yīng)量充足，采購渠道豐富，公司能夠同時選擇多家合格供應(yīng)商進(jìn)行合作，保證原材料供應(yīng)的時效和質(zhì)量，并分散采購及合作風(fēng)險。2024年，華熙生物向主要原材料供應(yīng)商的采購金額較為分散，供應(yīng)商集中度僅為17.43%。

　　截至2024年末，華熙生物的應(yīng)付賬款余額8.20億元，同比增長18.22%。其中，應(yīng)付貨款1.95億元，應(yīng)付工程及設(shè)備款2.68億元，應(yīng)付費用款3.57億元，分別同比增長8.82%、7.90%、34.20%。

　　華熙生物應(yīng)付賬款余額及支付賬期雙增長，或與公司近年來業(yè)績下滑有關(guān)。

　　近兩年玻尿酸行業(yè)逐漸內(nèi)卷，華熙生物的原料藥業(yè)務(wù)逼近“天花板”，公司轉(zhuǎn)型的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)同樣競爭激烈。2023年、2024年及2025年一季度，華熙生物的營業(yè)收入分別為60.76億元、53.71億元、10.78億元，同比減少4.45%、11.61%、20.77%；凈利潤分別為5.93億元、1.74億元、1.02億元，同比減少38.97%、70.59%、58.13%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為282天、341天、415天，呈持續(xù)增長趨勢。

　　不過，與賣不動貨相比，更讓人擔(dān)心的是華熙生物的資金狀況。

　　2024年、2025年一季度，華熙生物經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5.65億元、-0.23億元，同比減少19.32%、165.93%。截至2025年3月底，華熙生物的貨幣資金余額6.81億元，較年初減少5.29%，較上年同期減少18.55%。

　　同時，截至2025年3月底，華熙生物的應(yīng)付賬款余額5.94億元，同比增長13.87%；預(yù)付款項余額1.19億元，同比減少37.03%。應(yīng)付賬款增長、預(yù)付款項減少，從側(cè)面印證了華熙生物的資金壓力。

　　國內(nèi)“玻尿酸三巨頭”是指華熙生物、愛美客及昊海生科，其中華熙生物、愛美客的支付賬期均超過百天，但在應(yīng)付賬款余額上差異較大。截至2024年末，華熙生物的應(yīng)付賬款余額8.2億元，占總資產(chǎn)的9.47%，而愛美客的應(yīng)付賬款余額僅為0.83億元，占總資產(chǎn)的比例不到1%。

　　相比之下，三巨頭中的最后一位昊海生科則顯得格外“不合群”。2021-2024年，昊海生科的支付賬期穩(wěn)定在30天內(nèi)，顯著短于華熙生物、愛美客；同時昊海生科的應(yīng)付賬款余額也保持在1億元以內(nèi)的極低水平，占總資產(chǎn)的比例不足1%。

責(zé)任編輯：公司觀察