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上世紀(jì)80年代開始，美國與全球其他國家的經(jīng)濟(jì)交互主要表現(xiàn)為“美國持續(xù)的貿(mào)易逆差+其他國家賺取美元后購買美國資產(chǎn)”，這一模式現(xiàn)已遇到較為嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，高額赤字驅(qū)動經(jīng)濟(jì)呈不可持續(xù)趨勢，作為第二任期的特朗普，上臺之后推出的一系列政策都指向美國優(yōu)先。隨著關(guān)稅暫緩期臨近結(jié)束，后續(xù)可能會達(dá)成一系列貿(mào)易協(xié)定，整體貿(mào)易的阻力有所增加。中國經(jīng)歷過上一輪貿(mào)易摩擦，這一次無論政府還是企業(yè)都早有準(zhǔn)備，相較于2018年，目前很多科技產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)了較為跨越式的發(fā)展。短期而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長依然需要外需的支持，北美市場目前仍然是最大的全球統(tǒng)一大市場，全球貿(mào)易與北美需求存在較為深度的綁定；中長期而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展必須依賴于強(qiáng)大的內(nèi)需統(tǒng)一大市場。自去年以來，政策對內(nèi)需的重視亦日漸增加，我們對經(jīng)濟(jì)的韌性有信心。

年初DeepSeek的出現(xiàn)深度提振了中國科技界的信心，也同步映射在資本市場的信心上，但由于H20的禁令，加上國內(nèi)toC付費(fèi)以及toB軟件產(chǎn)業(yè)的生態(tài)目前仍需成長時間，AI的發(fā)展在資本市場也有所反應(yīng)。我們對于國內(nèi)AI的發(fā)展依然很有信心，AI相關(guān)人才的聚集加上結(jié)合場景應(yīng)用放大的能力或?qū)⒋龠M(jìn)中國頭部大廠在AI-agent發(fā)展的階段更加成熟。創(chuàng)新藥領(lǐng)域，今年以來也出現(xiàn)了一些量級較大的BD項目，生物制藥領(lǐng)域的工程師紅利正在逐步轉(zhuǎn)化成全球MNC搶購的中國分子超市，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企業(yè)或?qū)⒂瓉韮r值重估。

近兩年來，我們看到TikTok、Temu在全球廣受歡迎，Oracle的CEO在近期財報會議上稱TikTok、Temu為next-generation company；時尚潮玩LABUBU在今年上半年實現(xiàn)了全球爆火出圈，在一定程度上成為了全球化的商品。這些企業(yè)的背后有個共同的特點(diǎn)，其背后的年輕一代企業(yè)家不僅具備一定的全球視野，更是充滿了自信。雖然內(nèi)卷仍是常態(tài)，但我們看到在中國制造全球輸出的同時，中國科技、中國文化的全球化征程已經(jīng)開始。

政策托底宏觀，結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)在于符合時代發(fā)展趨勢、符合年輕一代審美、具備品牌（文化）全球化輸出能力的企業(yè)。淳厚基金投資團(tuán)隊會繼續(xù)以受托人責(zé)任為己任，基于產(chǎn)業(yè)視角尋找符合時代背景的具備可持續(xù)競爭優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，力爭為持有人創(chuàng)造可持續(xù)的回報。

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