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招銀國際發(fā)布研報稱，MSCI中國醫(yī)療指數(shù)2025年初至今累計上漲41.4%，跑贏MSCI中國指數(shù)25.2%。短期來看，由于市場對于出海交易的頻次和交易規(guī)模預期較高，創(chuàng)新藥的估值持續(xù)攀升，需理性看待股價上升空間。創(chuàng)新藥屬于高風險、長周期、高回報的行業(yè)。中國創(chuàng)新藥的研發(fā)實力具備全球競爭力，創(chuàng)新藥出海趨勢將長期持續(xù)。然而，由于創(chuàng)新藥的長周期特征，導致出海交易的達成往往需要較長時間的研發(fā)積累。

招銀國際主要觀點如下：

創(chuàng)新藥商保目錄即將落地，對行業(yè)短期影響有限，長期將打開創(chuàng)新藥支付空間

7月1日，國家醫(yī)保局聯(lián)合國家衛(wèi)生健康委出臺《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，再次強調(diào)了對于創(chuàng)新藥的全方位政策支持，并且將商保納入制度框架，打開創(chuàng)新藥的長期支付空間。核心內(nèi)容包括：1)鼓勵商業(yè)健康保險擴大創(chuàng)新藥投資規(guī)模；2)優(yōu)化續(xù)約規(guī)則，允許醫(yī)保目錄內(nèi)創(chuàng)新藥在銷售超預期、增加適應(yīng)癥等觸發(fā)降價的情況下，通過談判合理調(diào)整醫(yī)保支付標準，可不高于簡易續(xù)約的降幅，穩(wěn)定企業(yè)預期；3)增設(shè)商保創(chuàng)新藥目錄；該目錄內(nèi)藥品不計入基本醫(yī)保自費率指標和集采中選可替代品種檢測的范圍，不納入按病種付費范圍。

7月1日，醫(yī)保局發(fā)布了醫(yī)保目錄和商保創(chuàng)新藥目錄調(diào)整工作方案，預計將于10-11月公布結(jié)果。商保創(chuàng)新藥目錄采用價格協(xié)商的形式，由商保專家、醫(yī)保部門與藥企進行價格協(xié)商。2024年我國商業(yè)健康險保費收入達到9,773億元，同比增長8.2%，資金規(guī)模已接近當年居民醫(yī)?；I資總水平。但商業(yè)健康保險賠付率較低，2023年商業(yè)健康保險賠付額僅為3,848億元。招銀國際預期，在政策的助力下，我國商業(yè)健康保險的保費收入規(guī)模和賠付率都有望大幅增長，長期成為創(chuàng)新藥的重要支付來源。

消費類醫(yī)療領(lǐng)域存在估值修復機遇

核心看好標的包括：巨子生物、固生堂、時代天使。招銀國際認為，受益于強勁的產(chǎn)品力，巨子生物的銷售額將逐步復蘇。巨子生物的品類擴張和品牌擴張將長期驅(qū)動業(yè)績增長。作為唯一的大規(guī)模中醫(yī)連鎖企業(yè)，固生堂不斷積累醫(yī)生資源和品牌影響力，輕資產(chǎn)模式下門店數(shù)量快速擴張，經(jīng)營現(xiàn)金流強勁。招銀國際認為，時代天使的海外業(yè)務(wù)的盈利能力正快速改善，ASP和毛利率持續(xù)提升。鑒于國際市場的龐大規(guī)模，海外業(yè)務(wù)有望成為公司增長的核心驅(qū)動力。

標的方面

推薦買入三生制藥(01530)、巨子生物(02367)、固生堂(02273)、時代天使(06699)、百濟神州(ONC.US)、信達生物(01801)。