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文/瑞財(cái)經(jīng) 曾樹(shù)佳

阿里巴巴（09988，簡(jiǎn)稱(chēng)“阿里”）發(fā)布了一項(xiàng)融資計(jì)劃，卻引發(fā)了外界對(duì)其“變相減持”阿里健康（00241）的猜測(cè)。

這項(xiàng)融資計(jì)劃，是一筆金額達(dá)120億港元的可交換債券。一旦阿里健康的股價(jià)達(dá)到6.23港元，便可觸發(fā)換股條件，投資者可以將債券置換為阿里健康股票。

近年來(lái)，阿里退出非核心資產(chǎn)、戰(zhàn)略聚焦核心業(yè)務(wù)的跡象，已較為明顯。自去年以來(lái)，它已陸續(xù)減持了小鵬汽車(chē)、嗶哩嗶哩等標(biāo)的，也拋售了銀泰百貨、高鑫零售等資產(chǎn)。

因此，此次發(fā)可轉(zhuǎn)債，許多人便很容易聯(lián)想到其減持傾向。

不過(guò)，阿里強(qiáng)調(diào)，即使全部換股，阿里健康仍將是阿里的旗艦醫(yī)療健康平臺(tái)和并表子公司。這樣的解釋?zhuān)噪y以消弭投資者的疑慮，表現(xiàn)在資本市場(chǎng)上，則是阿里健康股價(jià)的下跌。

變相減持爭(zhēng)議

阿里近日發(fā)布公告稱(chēng)，它計(jì)劃發(fā)行本金總額為約120億港元、2032年到期的零息可交換債券。

債券的初始交換比率，為每100萬(wàn)港元本金額的債券，可交換約16.05萬(wàn)股阿里健康股份，相當(dāng)于每股阿里健康股份的初始交換價(jià)格為6.23港元。

這一初始交換價(jià)格，較對(duì)沖配售的每股價(jià)格，即每股阿里健康股份4.21港元，溢價(jià)了48%。

換言之，阿里健康的股價(jià)，一旦漲到6.23港元或更高的水平，就會(huì)觸發(fā)換股。

據(jù)業(yè)內(nèi)分析，眼下，阿里雖然短期內(nèi)不會(huì)顯著減持阿里健康，但后續(xù)換股條件一旦達(dá)成，則有可能導(dǎo)致持股下滑。這被外界解讀為“變相減持”。

若這批債券全部轉(zhuǎn)換為阿里健康股份，根據(jù)初始換股價(jià)格，債券的初始交換財(cái)產(chǎn)，將相當(dāng)于阿里健康截至2025年5月31日不超過(guò)約12%的已發(fā)行股本。

據(jù)阿里估計(jì)，扣除簿記管理人傭金及公司的預(yù)計(jì)發(fā)行相關(guān)應(yīng)付費(fèi)用后，債券發(fā)行募集資金凈額將為約119億港元。

這筆錢(qián)將用于一般公司用途，包括進(jìn)行投資，以支持其云基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)際商業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

目前，阿里巴巴持有阿里健康約64%的股份。前者在公告里表示，在債券發(fā)行后及未來(lái)交換為阿里健康股份后，阿里健康仍將是阿里的旗艦醫(yī)療健康平臺(tái)和并表子公司。

阿里健康將繼續(xù)與阿里系生態(tài)系統(tǒng)成員密切合作，推動(dòng)“人工智能 醫(yī)療健康”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

盡管阿里在陳述中，不斷給投資者吃下定心丸，但阿里健康的股價(jià)，仍然因此而下跌。7月4日開(kāi)盤(pán)，阿里健康的股價(jià)跌了4.87%，當(dāng)天收盤(pán)價(jià)為4.22港元/股，截至7月8日收盤(pán)，阿里健康報(bào)4.24港元/股，總市值為683.64億港元。

近年來(lái)，阿里退出非核心資產(chǎn)、戰(zhàn)略聚焦核心業(yè)務(wù)的跡象，已較為明顯。自去年以來(lái)，它已祭出了減持小鵬汽車(chē)、網(wǎng)易云音樂(lè)、嗶哩嗶哩等操作。

而在去年末，其更是在半個(gè)月內(nèi)，出清了兩大新零售業(yè)務(wù)。

一是出售銀泰百貨100%股權(quán)予雅戈?duì)栘?cái)團(tuán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)約為74億元，二是出售高鑫零售已發(fā)行股份的78.7%予德弘資本，出售交易額為131.38億港元。

這兩筆交易，阿里巴巴都是“虧損”出售。其出售銀泰百貨預(yù)計(jì)虧損約93億元，而出售高鑫零售預(yù)計(jì)虧損約131.77億港元，合計(jì)虧損已超220億元。

阿里意在回歸以電商為主的基本盤(pán)業(yè)務(wù)，同時(shí)不斷轉(zhuǎn)向AI、云等領(lǐng)域。

2023年12月，阿里CEO吳泳銘直接主導(dǎo)淘天集團(tuán)，那時(shí)候他就提出，正視現(xiàn)狀、重新創(chuàng)業(yè)。后來(lái)，蔣凡回歸、電商事業(yè)群成立，以及合伙人“瘦身”，都是在既定的大戰(zhàn)略框架下，做出的調(diào)整。

阿里健康的取舍

阿里健康財(cái)報(bào)顯示，2025財(cái)年總收入為305.98億元，同比增長(zhǎng)13.2%。

報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)額為14.32億元，同比增長(zhǎng)62.2%。調(diào)整后凈利潤(rùn)額為19.497億元，同比增長(zhǎng)35.6%，調(diào)整后凈利潤(rùn)率從5.3%提升至6.4%。

阿里健康的營(yíng)收構(gòu)成，主要包括醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)、醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)、醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)。

其中，醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括自主經(jīng)營(yíng)的B2C零售、相關(guān)廣告業(yè)務(wù)和B2B集采分銷(xiāo)業(yè)務(wù)。2025財(cái)年，該業(yè)務(wù)的整體收入達(dá)到261.24億元，同比增長(zhǎng)10.0%。

同期，其醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)的收入總額達(dá)到35.88億元，同比增長(zhǎng)54.0%。

不過(guò)，由于其優(yōu)化了一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)的收入為8.85億元，同比下降7.6%。

報(bào)告期內(nèi)，阿里健康錄得毛利74.32億元，同比增長(zhǎng)26.1%。

而其毛利率為24.3%，同比上升了2.5個(gè)百分點(diǎn)，主要由于深耕精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和數(shù)字化升級(jí)，帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化及定價(jià)能力提升。

一直以來(lái)，阿里都有計(jì)劃地向阿里健康注入資產(chǎn)。

最近的一筆較大的注入，是在2023年底，阿里健康以135.12億港元從阿里巴巴手中收購(gòu)阿里媽媽醫(yī)療健康業(yè)務(wù)的獨(dú)家營(yíng)銷(xiāo)審核權(quán)，以及營(yíng)銷(xiāo)增值服務(wù)經(jīng)營(yíng)權(quán)。

阿里健康也通過(guò)投資方式，布局醫(yī)藥健康行業(yè)。只是，它也受到了一些虧損的負(fù)累。

2025財(cái)年，阿里健康擁有13.72%權(quán)益的合資公司江蘇紫金弘云健康產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙），虧損為1913.6萬(wàn)元。

期內(nèi)，阿里健康應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司的虧損為4552.7萬(wàn)元，這主要是因?yàn)槟甓葍?nèi)部分聯(lián)營(yíng)公司，尚處于轉(zhuǎn)型或成長(zhǎng)階段所致。

阿里健康在投資標(biāo)的中做著取舍，今年年初，它減持了華人健康。

據(jù)華人健康3月17日公告，2024年12月20日—2025年3月14日，公司股東阿里健康累計(jì)減持公司股份1,004.89萬(wàn)股，占總股本的2.51%，持股比例降至5%以下。

這一動(dòng)作源于華人健康2024年11月披露的減持預(yù)計(jì)劃——阿里健康計(jì)劃三個(gè)月內(nèi)，以集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式減持的股份數(shù)量不超過(guò)1200萬(wàn)股，占公司總股本的比例為3%。彼時(shí)，阿里健康持有華人健康3004.94萬(wàn)股，持股比例為7.51%。

對(duì)于阿里健康，外界也有一些不同的聲音，在“黑貓投訴”平臺(tái)上，搜索“阿里健康”，共有11113條投訴中包含該搜索詞。