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中金發(fā)布研報稱，維持華潤萬象生活(01209)盈利預(yù)測不變。維持跑贏行業(yè)評級和40.0港元/股目標(biāo)價，對應(yīng)21倍2025年目標(biāo)核心P/E和8%上行空間。公司交易于19.5倍2025年核心P/E，對應(yīng)5.1%股息收益率(假設(shè)2025年正常+特別派息達(dá)到100%)。該行預(yù)計華潤萬象生活1H25核心凈利潤同比增約13%至20.0億元，符合市場預(yù)期。

中金主要觀點(diǎn)如下：

上半年購物中心兌現(xiàn)亮眼經(jīng)營表現(xiàn)

該行預(yù)計1-6月華潤萬象購物中心零售額同比增長15-20%，其中同店增長高單位數(shù)，結(jié)構(gòu)上重奢購物中心同店增速略優(yōu)于整體;6月單月零售額整體同比及同店同比趨勢與上半年相若，其中重奢購物中心同店略弱于整體。在去年上半年高基數(shù)下(1H24零售額同店+7.6%、其中重奢+4.0%)，該行預(yù)計華潤萬象仍兌現(xiàn)了優(yōu)于年初提出的全年指引(同店增長中個位數(shù))、優(yōu)于社零(1-6月同比+5%)和同行的經(jīng)營表現(xiàn)，而這主要得益于其在管購物中心穩(wěn)固的市場地位及具備吸引力的品牌組合帶來的持續(xù)客流增長。外延擴(kuò)張方面，該行預(yù)計上半年華潤萬象新開業(yè)5座購物中心(包含2座母公司項目和3座第三方項目，其中一座為存量第三方項目接管)，外拓新簽5座第三方購物中心，開業(yè)及外拓進(jìn)展料均符合預(yù)期。

物管板塊或跟隨行業(yè)大勢，面臨一定壓力

該行預(yù)計上半年華潤萬象新拓第三方年化合同額約4億元(去年全年約10億元)，考慮基礎(chǔ)物管收入基數(shù)增大，該行認(rèn)為收入同比增速或有所放緩(1H24基礎(chǔ)物管收入同比+15%);此外，考慮上半年地產(chǎn)實(shí)體市場銷售、竣工端均仍處下行區(qū)間，該行預(yù)計非業(yè)主增值服務(wù)收入及利潤或亦持續(xù)面臨下行壓力?，F(xiàn)金流方面，考慮物管行業(yè)上半年to-C、to-B端收繳率均整體同比有所承壓，該行建議關(guān)注華潤萬象上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流與核心凈利潤的匹配情況。

延續(xù)積極的回饋股東取態(tài)

2024年公司合計派息比率達(dá)到核心凈利潤的138%，拆解來看，60%為當(dāng)年正常派息(派息率同比+5ppt)、40%為當(dāng)年特別派息，其余則為分派2023年的留存收益，2024年派息后，公司已將2023、2024兩年100%核心凈利潤派發(fā)予股東。往前看，該行預(yù)計公司有望延續(xù)積極回饋股東取態(tài)，以正常派息率穩(wěn)步提升、如無大額資本開支則延續(xù)特別派息的原則改善股東回報。

風(fēng)險提示：消費(fèi)市場景氣度下降致購物中心經(jīng)營表現(xiàn)不及預(yù)期;物管業(yè)務(wù)超預(yù)期拖累業(yè)績增長;派息率不及預(yù)期。