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近日，上海超導(dǎo)科技股份有限公司（下稱“上海超導(dǎo)”）首次向上交所提交了上市申請(qǐng)，擬于科創(chuàng)板上市，保薦人為中金公司。

上海超導(dǎo)是一家主營(yíng)高溫超導(dǎo)材料生產(chǎn)商，是行業(yè)內(nèi)核心生產(chǎn)商。高溫超導(dǎo)材料具有特殊的物理特性，可廣泛應(yīng)用于多個(gè)領(lǐng)域，是當(dāng)前新材料產(chǎn)業(yè)的前沿方向。公司主要產(chǎn)品為第二代高溫超導(dǎo)帶材，目前是市場(chǎng)主流的高溫超導(dǎo)材料，主流應(yīng)用端為強(qiáng)電和高場(chǎng)兩大場(chǎng)景，近年來(lái)已經(jīng)應(yīng)用于可控核聚變、超導(dǎo)電力、超導(dǎo)磁控單晶爐、超導(dǎo)感應(yīng)加熱裝置等下游領(lǐng)域，并逐步向超導(dǎo)電機(jī)、超導(dǎo)磁懸浮列車、磁共振設(shè)備等領(lǐng)域滲透。

據(jù)申報(bào)稿，上海超導(dǎo)是國(guó)際上唯二已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量年產(chǎn)千公里級(jí)以上（12mm寬）第二代高溫超導(dǎo)帶材的生產(chǎn)商之一（另一家為FFJ）。據(jù)上海市新材料協(xié)會(huì)，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)80%，2022-2024年連續(xù)三年排名第一。

《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，上海超導(dǎo)主營(yíng)的高溫超導(dǎo)材料雖屬于先進(jìn)前沿新材料，技術(shù)門(mén)檻較高，目前全球能夠批量供貨的生產(chǎn)商較少，多數(shù)為國(guó)外企業(yè)，但目前由于在下游環(huán)節(jié)，多數(shù)應(yīng)用領(lǐng)域尚處于研發(fā)創(chuàng)新或示范推廣階段，目前尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，2024年公司雖然因大客戶突然增加的大額采購(gòu)而扭虧，但仍存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，短期收入增長(zhǎng)持續(xù)性存疑。在未大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的情況下，公司擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能卻達(dá)到目前的4.5倍。

大客戶依賴癥明顯，高毛利率可持續(xù)性存疑

近幾年，上海超導(dǎo)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“爆發(fā)式”增長(zhǎng)，2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2022-2024年，上海超導(dǎo)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為3578萬(wàn)元、8334萬(wàn)元、2.40億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-2611萬(wàn)元、-391萬(wàn)元、7295萬(wàn)元。

不過(guò)，由于歷史上的業(yè)績(jī)虧損，上海超導(dǎo)存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，截至2024年末，公司累計(jì)未分配利潤(rùn)為-7436萬(wàn)元。

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，上海超導(dǎo)主營(yíng)產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)下降，但毛利率卻持續(xù)高增。2022-2024年，公司第二代高溫超導(dǎo)帶材的單位價(jià)格分別為359.77元/米、330.31元/米、241.08元/米，2023-2024年同比分別下降8.19%、27.01%；同期公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.49%、55.77%、60.52%。據(jù)申報(bào)稿，報(bào)告期各期公司第二代高溫超導(dǎo)帶材產(chǎn)品單位成本分別為262.00元/米、139.19元/米、92.91元/米，系規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)公司帶材產(chǎn)品單位成本快速下降。

而且，上海超導(dǎo)毛利率還顯著高于同行，2022-2024年，同行業(yè)上市公司綜合毛利率平均值分別為14.90%、22.91%、-1.51%。公司稱其原因是產(chǎn)品形態(tài)和業(yè)務(wù)領(lǐng)域存在差異，尤其是2024年，二者之間的毛利率差異竟然高達(dá)62個(gè)百分點(diǎn)以上，這種懸殊的毛利率可持續(xù)性存疑。

由于高溫超導(dǎo)材料為前沿新興材料，下游應(yīng)用與研發(fā)的單位主要為中大型企業(yè)與科研機(jī)構(gòu)。而2024年上海超導(dǎo)之所以能夠扭虧，是因?yàn)榇罂蛻敉蝗辉黾恿舜箢~的采購(gòu)。

2024年，公司第一大客戶為中國(guó)科學(xué)院，銷售金額為7248萬(wàn)元，而其2023年僅為1856萬(wàn)元；第二大客戶為聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)，銷售金額為5796萬(wàn)元，2023年僅為874萬(wàn)元；第三大客戶能量奇點(diǎn)銷售金額為3537萬(wàn)元，2023年僅1561萬(wàn)元。而2022-2023年公司第一大客戶南方電網(wǎng)的銷售金額并無(wú)顯著變化。

2022-2024年，上海超導(dǎo)前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占比分別達(dá)到74.24%、87.45%、81.93%，連續(xù)三年維持在80%左右的高位，這種客戶集中程度遠(yuǎn)超新材料行業(yè)平均水平：Choice數(shù)據(jù)顯示，A股新材料板塊公司前五大客戶平均收入占比通常在30%-50%。由此可見(jiàn)，上海超導(dǎo)存在明顯的大客戶依賴癥。

銷售額大漲的同時(shí)，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值由2022年的1816萬(wàn)元、2023年的2146萬(wàn)元漲至2024年的8124萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.75%、25.75%、33.92%，快速增長(zhǎng)。

更為重要的是，上海超導(dǎo)上述大客戶應(yīng)用端均未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化。據(jù)申報(bào)稿，在下游環(huán)節(jié)，多數(shù)應(yīng)用領(lǐng)域尚處于研發(fā)創(chuàng)新或示范推廣階段，需要時(shí)間通過(guò)應(yīng)用、推廣、認(rèn)證、監(jiān)管來(lái)形成市場(chǎng)互動(dòng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)。在上述應(yīng)用領(lǐng)域，雖然高溫超導(dǎo)材料具有廣闊的應(yīng)用前景，但目前尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。

這也就意味著，雖然行業(yè)具有較好前景，但短期內(nèi)上海超導(dǎo)營(yíng)收增長(zhǎng)的持續(xù)性存疑。

產(chǎn)能利用不足仍大幅擴(kuò)產(chǎn)

上海超導(dǎo)之所以存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，與下游應(yīng)用仍未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化、或仍處于實(shí)驗(yàn)室階段有關(guān)。根據(jù)賽迪數(shù)據(jù)，2024年全球高溫超導(dǎo)材料市場(chǎng)規(guī)模僅為7.9億元。

據(jù)申報(bào)稿，上海超導(dǎo)上述客戶的應(yīng)用領(lǐng)域主要為可控核聚變、超導(dǎo)電纜、超導(dǎo)磁控單晶爐、超導(dǎo)感應(yīng)加熱裝置等。公司主要客戶中，中國(guó)科學(xué)院應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榭煽睾司圩?，其全球首個(gè)緊湊型聚變能實(shí)驗(yàn)裝置在建中；能量奇點(diǎn)是我國(guó)商業(yè)化核聚變公司之一，而大多數(shù)商業(yè)化核聚變公司預(yù)計(jì)直至2035年之前能做出第一臺(tái)商業(yè)化的示范堆并完成核聚變發(fā)電并網(wǎng)；聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)研制的全球首臺(tái)兆瓦級(jí)超導(dǎo)感應(yīng)加熱裝置于2023年4月成功投入使用，我國(guó)超導(dǎo)感應(yīng)加熱技術(shù)才從實(shí)驗(yàn)室正式步入產(chǎn)業(yè)化新階段； 2021年12 月，國(guó)家電網(wǎng)建設(shè)成功全球首條35千伏公里級(jí)超導(dǎo)電纜項(xiàng)目，且為示范項(xiàng)目。

能量奇點(diǎn)創(chuàng)始人、CEO楊釗曾公開(kāi)表示，預(yù)計(jì)到2035年，中國(guó)才可能迎來(lái)可控核聚變發(fā)出的第一度電，也就是說(shuō)，上海超導(dǎo)的下游仍處于“研究驗(yàn)證”“示范推廣”階段，難以形成有效需求。而目前產(chǎn)業(yè)化的、大功率的超導(dǎo)感應(yīng)加熱裝置仍是相對(duì)新興的技術(shù)，工程實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)還在積累中。

下游應(yīng)用的滯后直接反映在上海超導(dǎo)的產(chǎn)能利用和產(chǎn)銷數(shù)據(jù)上。2022年，公司產(chǎn)能利用率僅為42.4%，即便到了2024年公司產(chǎn)能提升至1333.7千米，產(chǎn)量達(dá)到1106.4千米，產(chǎn)能利用率也僅提高到82.96%，而銷量更是只有955.5千米，產(chǎn)銷率為86.36%。

即便現(xiàn)有產(chǎn)能未充分利用，上海超導(dǎo)在大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，2024年，公司主要產(chǎn)品第二代高溫超導(dǎo)帶材的產(chǎn)能為1333.67千米，而本次公司IPO擬募集12.02億元，用于上海超導(dǎo)二代高溫超導(dǎo)帶材生產(chǎn)及總部基 地項(xiàng)目（一期），該項(xiàng)目產(chǎn)能完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年可新增6000公里第二代高溫超導(dǎo)帶材，是公司目前產(chǎn)能的4.5倍。

來(lái)源：財(cái)中社