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中金公司首予中國宏橋(01378)“跑贏行業(yè)”評級，目標價23.62 港元。該行指出，公司一體化布局具備較強業(yè)績確定性，且 2026 年估值更具穩(wěn)態(tài)可比性。預(yù)計中國宏橋2025/2026 年 EPS 分別為 2.63/2.70 元，CAGR 為 6%。對應(yīng) 當(dāng)前 6.8/6.5x P/E。

中金公司主要觀點如下：

布局上下游一體化綠色產(chǎn)業(yè)鏈的鋁業(yè)龍頭。公司是全球第二大電解鋁和氧化鋁龍頭企業(yè)，已形成電力—鋁土礦—氧化鋁—原鋁—鋁加工—再生 鋁生產(chǎn)及銷售的上下游全產(chǎn)業(yè)鏈運營格局。公司以高質(zhì)量綠色發(fā)展為戰(zhàn) 略綱要，通過優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、推動綠色能源項目、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟三大方 向全面推進公司全產(chǎn)業(yè)鏈綠色生態(tài)建設(shè)，落實雙碳目標。

上游原料自給率高，一體化布局有效降本。在幾內(nèi)亞開拓年產(chǎn)約 6000 萬噸鋁土礦供應(yīng)基地，在山東和印尼分別布局年產(chǎn) 1750 和 200 萬噸氧 化鋁產(chǎn)能。中游“北鋁南移”戰(zhàn)略復(fù)制產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)打 造綠電鋁領(lǐng)軍企業(yè)。規(guī)劃合計年產(chǎn)約 300 萬噸電解鋁產(chǎn)能分兩批搬遷置 換轉(zhuǎn)移至云南，同時復(fù)制山東“鋁水不落地”模式，打造云南鋁產(chǎn)業(yè)集群，該行認為綠電鋁比例有望提升至 46%。下游拓展汽車輕量化業(yè)務(wù)， 打造綠色再生循環(huán)產(chǎn)業(yè)矩陣。

宏觀預(yù)期持續(xù)改善，鋁板塊有望迎來配置機遇。電解鋁行業(yè)供需矛盾突出，該行認為全球積極的財政貨幣政策共振有望改善宏觀預(yù)期，逐步提升鋁價中樞。全球鋁土礦供應(yīng)脆弱性增加，利好資源自給能力高的企業(yè)。

四大優(yōu)勢凸顯中國宏橋配置價值。一是利潤和估值彈性大，產(chǎn)能市值比 在可比電解鋁公司中位于前列。二是資源自給能力高，抵御原料波動風(fēng)險能力強，公司鋁土礦和氧化鋁自給能力均超過 100%。三是分紅率和股息率高，2024 年分別為 62%和 8.9%。四是公司從原生和再生兩條途 徑同步推進綠色鋁產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建，未來有望享受更高的產(chǎn)品溢價。

市場多聚焦價格帶來的業(yè)績彈性，該行認為公司較高的資源自給率和綠色產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型能帶來更多產(chǎn)品競爭力和更大估值溢價; 同時公司高股息帶來的“類債券”投資機會值得重點關(guān)注。 潛在催化劑：一是鋁價上漲超預(yù)期，二是碳中和政策背景下公司綠電鋁成本優(yōu)勢增加。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格波動;海外產(chǎn)能投放預(yù)期;需求不及預(yù)期;地緣政治擾動。