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文/瑞財(cái)經(jīng) 程孟瑤

娃哈哈家族340億遺產(chǎn)爭(zhēng)奪鬧上前臺(tái)，宗慶后的子女們打起攻防戰(zhàn)之時(shí)，吉利控股集團(tuán)董事長(zhǎng)李書福的一雙兒女——弟弟李星星和姐姐李妮正聯(lián)手闖關(guān)IPO，為家族增添第12家上市公司。

近日，寧波豐沃增壓科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：豐沃股份）遞表上交所主板，這家脫胎于吉利，目前由李星星和李妮實(shí)際控制的企業(yè)，正積極進(jìn)軍資本市場(chǎng)，尋求更高的估值和更廣闊的發(fā)展空間。

財(cái)務(wù)方面表現(xiàn)來(lái)看，豐沃股份近年來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2024年?duì)I收突破20億元，凈利潤(rùn)從2022年的1.19億元提升至2.04億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流穩(wěn)定流入。但產(chǎn)品格局單一，與吉利關(guān)聯(lián)交易占比較高，應(yīng)收賬款持續(xù)走高。

過(guò)去10多年，豐沃股份將精力主要放在了渦輪增壓器的研產(chǎn)銷方面，忽略了純電車市場(chǎng)，本次IPO，豐沃股份加快從渦輪增壓器單一產(chǎn)品格局到多元產(chǎn)品格局的轉(zhuǎn)型，確保渦輪增壓器業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，打造第二增長(zhǎng)曲線，實(shí)現(xiàn)乘用車各類型車型全覆蓋。

同時(shí)作為吉利供應(yīng)鏈中的重要一環(huán)，豐沃股份的上市無(wú)疑將進(jìn)一步鞏固吉利在汽車零部件領(lǐng)域的地位。目前李書福家族已經(jīng)控制有吉利汽車（00175.HK）、洪橋集團(tuán)（08137.HK）、曹操出行（02643.HK）、沃爾沃（VLVLY）、極星汽車（PSNY.US）、路特斯（LOT.US）、億咖通（ECX.US）、極氪（ZK.US）、漢馬科技（600375.SH）、千里科技（601777.SH）、錢江摩托（000913.SZ）11家上市公司。

01、吉利二代嶄露頭角

李妮獨(dú)掌話語(yǔ)權(quán)

為打破外資企業(yè)對(duì)我國(guó)汽車渦輪增壓器市場(chǎng)長(zhǎng)期完全壟斷的格局，2010年9月，吉利汽車和吉沃投資共同出資5000萬(wàn)元成立了豐沃股份的前身豐沃有限。

經(jīng)過(guò)4年左右的攻堅(jiān)，2014年寧波豐沃VT01渦輪增壓器量產(chǎn)，打破國(guó)際頭部企業(yè)壟斷的同時(shí)，豐沃有限逐漸發(fā)展成為國(guó)內(nèi)汽車渦輪增壓器行業(yè)的重要參與者，并與吉利、奇瑞、比亞迪、廣汽、長(zhǎng)安等國(guó)內(nèi)主流整車廠商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

隨著燃油車市場(chǎng)步入成熟期，豐沃有限業(yè)務(wù)不斷拓展，市場(chǎng)份額逐步增加。2020年，豐沃有限完成股改，鋪路后續(xù)資本運(yùn)作和快速發(fā)展。

在這10年間，豐沃股份股權(quán)發(fā)生多次變更，吉利汽車和吉沃投資相繼退出，李書福的一雙兒女，李星星和姐姐李妮挑起大梁，李星星最終受益股份為65.49%，李妮進(jìn)入董事會(huì)并擁有最高話語(yǔ)權(quán)。

2016年，吉利汽車將其持有的豐沃有限80%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給了朗馬投資和凱心投資。截至遞表，朗馬投資、凱心投資分別持有豐沃股份65.81%、9.19%的股份，朗馬投資為控股股東。

朗馬投資由李妮持有0.5%的財(cái)產(chǎn)份額并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，李星星實(shí)際控制的飛馬投資直接持有朗馬投資99.5%的財(cái)產(chǎn)份額。兩人通過(guò)一致行動(dòng)協(xié)議，共同控制豐沃股份65.81%的股份表決權(quán)，當(dāng)李妮與李星星難以達(dá)成一致意見時(shí)，以李妮的意見為雙方統(tǒng)一的立場(chǎng)及意見。簡(jiǎn)言之，在豐沃股份，李星星手握更多股權(quán)，李妮則擁有更大話語(yǔ)權(quán)。

凱心投資則由李妮及其配偶鄭鑫持股100%。通過(guò)朗馬投資和凱心投資，李妮、李星星合計(jì)控制豐沃股份75%的股份表決權(quán)，為共同實(shí)際控制人，對(duì)股東會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響。

吉沃投資于2019年6月注銷，注銷前吉沃投資將持有的豐沃有限20%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓至自然人陳衛(wèi)德、許明灝、王永紅、劉璟、王志華、錢衍芳、熊勁松，完成退出。

吉沃投資曾長(zhǎng)期存在股權(quán)代持情形。2012年7月，自然人陳衛(wèi)德、王永紅、王志華、許明灝、錢衍芳（以下統(tǒng)稱“被代持方”）以非專利技術(shù)和少量現(xiàn)金入股豐沃有限，并將相應(yīng)股份委托給吉沃投資代持。直到2018年11月，吉沃投資退出時(shí)相關(guān)代持股權(quán)才還原至被代持方。

02、九成收入來(lái)自前五大客戶

吉利貢獻(xiàn)三成

吉利汽車和吉沃投資相繼退出，但豐沃股份依然與吉利保持著良好的合作關(guān)系，并且作為重要客戶，存在關(guān)聯(lián)交易占比較高的情形。

2022年-2024年（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），豐沃股份營(yíng)業(yè)收入分別為13.99億元、15.98億元、20.67億元，其中向吉利集團(tuán)下屬單位銷售渦輪增壓器產(chǎn)品金額分別為7.43億元，5.18億元、7.21億元銷售額，占總營(yíng)收比為53.10%、32.44%、34.89%，合作關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定。

渦輪增壓器產(chǎn)品是汽車發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)的重要零部件之一，2023年因吉利方部分更替車型的渦輪增壓器產(chǎn)品受其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低價(jià)報(bào)價(jià)策略影響減少合作供應(yīng)，雙方交易金額及占比有所下降，奇瑞集團(tuán)超越吉利集團(tuán)成為第一大客戶；但隨著吉利汽車2024年度整體銷量提升，雙方交易金額有所回升，吉利集團(tuán)重回第一大客戶位置。

同時(shí)，豐沃股份還與奇瑞集團(tuán)、比亞迪、廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)安集團(tuán)等整車廠商建立了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于渦輪增壓器直接配套汽車發(fā)動(dòng)機(jī)，專業(yè)化程度較高，且試驗(yàn)到批產(chǎn)耗時(shí)間較長(zhǎng)，一般需要2-3年左右，絕大部分車型在生命周期內(nèi)不會(huì)更換主要供應(yīng)商的行業(yè)特征，豐沃股份存在主要客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期，豐沃股份向前五大客戶的銷售金額為13.17億元、14.15億元、18.91億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的94.16%、88.60%、91.45%。

渦輪增壓器產(chǎn)品同時(shí)是報(bào)告期內(nèi)豐沃股份的重要收入來(lái)源，值得注意的是，由于純電動(dòng)汽車使用驅(qū)動(dòng)電機(jī)作為動(dòng)力源，未使用發(fā)動(dòng)機(jī)，不需要配備渦輪增壓器，所以按應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)份，豐沃股份的收入主要來(lái)自燃油車及混動(dòng)汽車市場(chǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，豐沃股份有超過(guò)99%的收入來(lái)自渦輪增壓器的銷售，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域相對(duì)集中，業(yè)績(jī)表現(xiàn)受燃油車及混動(dòng)車下游市場(chǎng)發(fā)展影響顯著。

2024年，豐沃股份乘用車汽油機(jī)渦輪增壓器銷量221.22萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)乘用車汽油機(jī)渦輪增壓器市場(chǎng)份額為15.3%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名第二名，內(nèi)資企業(yè)排名第一名。

其坦言，如未來(lái)渦輪增壓器下游市場(chǎng)下行，且其他零部件未能有效實(shí)現(xiàn)收入增加，將會(huì)導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

03、轉(zhuǎn)型多元產(chǎn)品格局

打入純電市場(chǎng)

目前，豐沃股份正在積極拓展電動(dòng)增壓器及空氣懸架核心零部件領(lǐng)域，加快從渦輪增壓器單一產(chǎn)品格局到多元產(chǎn)品格局的轉(zhuǎn)型，打造第二增長(zhǎng)曲線，實(shí)現(xiàn)乘用車各類型車型全覆蓋。

其中電動(dòng)增壓器是豐沃股份2024 年開發(fā)的新產(chǎn)品，處于客戶試驗(yàn)驗(yàn)證階段，樣件已對(duì)接理想等客戶積極驗(yàn)證中，在2024年產(chǎn)生0.8萬(wàn)元收入。

空氣懸架核心零部件不僅可以用于燃油車和混動(dòng)車，也可用于純電車，相關(guān)產(chǎn)品處于樣件開發(fā)階段，預(yù)計(jì)2025 年可以獲得定點(diǎn)。

這也意味著，短期內(nèi)汽車渦輪增壓器依然是豐沃股份的核心業(yè)務(wù)。本次IPO，豐沃股份擬募資6.56億元，其中2.45億元用于年產(chǎn)100萬(wàn)套渦輪增壓器項(xiàng)目建設(shè)，3.03億元用于年產(chǎn)60萬(wàn)套空氣懸架零部件項(xiàng)目。確保渦輪增壓器業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，加速新產(chǎn)品的推出和市場(chǎng)驗(yàn)證。

豐沃股份表示，報(bào)告期內(nèi)渦輪增壓器的產(chǎn)能利用率持續(xù)升高，2024年達(dá)到131.83%，產(chǎn)銷率也維持在97.28%的高位，產(chǎn)能不足已經(jīng)成為制約公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的重要瓶頸之一。公司亟需通過(guò)新建生產(chǎn)基地、生產(chǎn)線等方式增加產(chǎn)能，增強(qiáng)公司的盈利能力。但由于與主要客戶未在合同中約定明確幅度的年降政策，期內(nèi)渦輪增壓器銷售價(jià)格持續(xù)降低。從2022年的1021.54元/臺(tái)，降至2024年的932.80元/臺(tái)。

不可忽視的是，李星星實(shí)際控制的浙江耀寧科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“耀寧集團(tuán)”）及其控股子公司浙江安致汽車科技有限公，同樣涉及空氣懸架相關(guān)業(yè)務(wù)，實(shí)控人控制的企業(yè)之間是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)？

豐沃股份稱，空氣懸架零部件分為空氣彈簧總成、剛度閥、空氣供給單元、電子控制單元（ECU）、傳感器，耀寧集團(tuán)與空氣懸架相關(guān)產(chǎn)品為空氣供給單元、電子控制單元，豐沃股份主要為空氣彈簧總成及剛度閥，分屬不同類別零部件，不存在重疊不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

04、應(yīng)收賬款走高

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額下降

產(chǎn)品單價(jià)下降的另一方面，是近年來(lái)汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，整車廠商降本需求日益增加。一些整車廠商將整車降價(jià)部分傳導(dǎo)給現(xiàn)有的汽車零部件廠商，對(duì)于豐沃股份而言，如果不能有效控制成本，或者不能持續(xù)開發(fā)出滿足汽車整車制造商需求的新產(chǎn)品，將給公司毛利率帶來(lái)不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，豐沃股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為14.13%、14.97%、16.60%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.19億元、1.30億元、2.04億元；期末，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別1.97億元、1.96億元、1046.01萬(wàn)元。

2024年，豐沃股份凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)56.8%，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大幅下降94.67%。主要是因?yàn)殡S著業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，其應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款規(guī)模迅速擴(kuò)大，其中應(yīng)收賬款規(guī)模分別為3.51億元、5.20億元、7.90億元，賬面價(jià)值分別為2.72億元、4.33億元、6.94億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比從20.51%增至52.98%。

此外，豐沃股份2024年存貨同比增長(zhǎng)16.77%，存貨規(guī)模進(jìn)一步增至1.81億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的13.82%。

其存貨主要系根據(jù)客戶訂單或生產(chǎn)計(jì)劃安排生產(chǎn)及發(fā)貨所需的原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品和發(fā)出商品等。如果算上應(yīng)收票據(jù)，這三項(xiàng)加起來(lái)占到流動(dòng)資產(chǎn)的69.75%，導(dǎo)致現(xiàn)金流狀況受到一定影響。

而為了提高資金使用效率，豐沃股份采用了應(yīng)收票據(jù)背書的形式支付供應(yīng)商貨款，其經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目在2024年減少4.68億元。

截止2024年12月31日，豐沃股份手握貨幣資金3.0億元，其中14249.87萬(wàn)元使用受限，無(wú)短期借款，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入尚能覆蓋支付供應(yīng)商的貨款支出。

附：豐沃股份上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單