国产成人av综合久久视色,а√最新版在线天堂鲁大师,超碰97资源站,成人免费ā片在线观看,gogo西西人体大尺度大胆高清

前言：財(cái)務(wù)報(bào)告是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)結(jié)果的集大成者，可以幫助投研人員知過(guò)去、看現(xiàn)在、估未來(lái)。然而，受限于多種會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并存、數(shù)據(jù)獲取與清洗頗有不便等問題，內(nèi)地投資者對(duì)港股財(cái)務(wù)報(bào)告的使用仍存“門檻”。為了更好地運(yùn)用港股財(cái)報(bào)信息，本篇報(bào)告致力于解決以下問題：1）港股財(cái)報(bào)與A股有哪些顯著的不同點(diǎn)；2）創(chuàng)設(shè)港股財(cái)務(wù)分析的指標(biāo)體系；3）搭建【港股財(cái)務(wù)選股】股池，并進(jìn)行回測(cè)，驗(yàn)證財(cái)務(wù)指標(biāo)選股在港股的有效性。

一、港股與A股財(cái)報(bào)有哪些顯著的不同點(diǎn)？

與A股財(cái)報(bào)顯著不同的是，港股財(cái)報(bào)多種會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并存，用以編制報(bào)表的幣種也不一致。在港股上市的企業(yè)，可選用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則至少有四種：中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（CAS）、中國(guó)香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（HKFRS）、國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）和美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（US GAAP）。另外，港股財(cái)報(bào)的記賬本位幣也不一致，覆蓋幣種有人民幣、美元、港幣、新加坡元、日元、馬來(lái)西亞林吉特等。

多種會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并存的現(xiàn)狀會(huì)對(duì)港股財(cái)報(bào)的以下方面造成影響：1）可用數(shù)據(jù)量（季報(bào)數(shù)據(jù)有所缺失）；2）數(shù)據(jù)使用頻率（可以提升至月度）；3）具體會(huì)計(jì)科目在不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的數(shù)值不同，影響遍及三表。

在可用數(shù)據(jù)量方面，港股財(cái)報(bào)對(duì)季報(bào)無(wú)強(qiáng)制披露需求，可用數(shù)據(jù)量少。在A股，公司采用CAS，強(qiáng)制披露季報(bào)。然而，在港股，對(duì)季報(bào)則沒有強(qiáng)制披露的要求，IFRS僅要求披露中報(bào)與年報(bào)，US GAPP準(zhǔn)則僅要求披露年報(bào)，可用于觀測(cè)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)量較少。

在數(shù)據(jù)使用頻率方面，港股公司財(cái)報(bào)期起止點(diǎn)各有不同，導(dǎo)致財(cái)報(bào)披露的月份也并不一致。US GAAP與IFRS均允許企業(yè)自行規(guī)定財(cái)報(bào)期的起止點(diǎn)，除了自然年（1-12月）以外，也可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)特性，選擇某月到次年某月作為財(cái)報(bào)期的起止點(diǎn)。既然財(cái)報(bào)期的截止月不同，那財(cái)報(bào)披露的月份也會(huì)不一致。

同一個(gè)會(huì)計(jì)科目，如果分別應(yīng)用IFRS與CAS會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制，則會(huì)呈現(xiàn)出不同的數(shù)值。相比于貫徹CAS的A股，在IFRS為主導(dǎo)的港股財(cái)報(bào)中，資產(chǎn)負(fù)債表科目往往顆粒度較為粗糙、利潤(rùn)表的主觀裁量權(quán)較大，而現(xiàn)金流量表更是出現(xiàn)了編制“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量”的直接法報(bào)表缺失的情況。

二、如何創(chuàng)設(shè)港股財(cái)務(wù)分析框架？

我們?cè)谥匦抡碣Y產(chǎn)負(fù)債表與利潤(rùn)表的基礎(chǔ)上，創(chuàng)設(shè)港股財(cái)報(bào)分析的指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系重在“內(nèi)外兼顧”，既要分析公司的“底子”，包括內(nèi)在的公司治理水平、資產(chǎn)質(zhì)量等，又要分析公司的“面子”，即公司的外在經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，主要聚焦于公司現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。

我們將以恒生二級(jí)行業(yè)為例，呈現(xiàn)對(duì)港股各行業(yè)的分析結(jié)果。考慮到港股企業(yè)選取的財(cái)報(bào)期起止點(diǎn)不同、編制報(bào)表的記賬本位幣幣種不同等因素影響，我們僅選取各恒生二級(jí)行業(yè)中，財(cái)報(bào)期起止點(diǎn)為自然年（1-12月）的公司作為統(tǒng)計(jì)樣本，為減少匯率誤差擾動(dòng)，基于行業(yè)中位數(shù)口徑，進(jìn)行財(cái)報(bào)分析指標(biāo)的計(jì)算。同時(shí)，考慮到財(cái)報(bào)的可比性，我們僅選取非金融企業(yè)作為分析對(duì)象。

（一）財(cái)報(bào)分析體系構(gòu)建基礎(chǔ)：重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表與利潤(rùn)表

1.重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表

我們將港股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)計(jì)科目也進(jìn)行歸類整理，將企業(yè)的可支配資源劃分為金融資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)，其中經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)又可以劃分為周轉(zhuǎn)性經(jīng)營(yíng)投入與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。企業(yè)可支配資源的具體定義及包含會(huì)計(jì)科目明細(xì)見表2。

2.重構(gòu)利潤(rùn)表

我們將港股上市公司的利潤(rùn)表會(huì)計(jì)科目也進(jìn)行歸類整理，將企業(yè)的凈利潤(rùn)重新劃分，對(duì)應(yīng)計(jì)算公式為：凈利潤(rùn)=經(jīng)營(yíng)收益+金融投資收益+長(zhǎng)期股權(quán)投資收益+營(yíng)業(yè)外收入-所得稅費(fèi)用。而經(jīng)營(yíng)收益、金融投資收益與長(zhǎng)期股權(quán)投資收益的具體計(jì)算方式及涉及會(huì)計(jì)科目見表3。

（二）港股財(cái)報(bào)分析指標(biāo)體系創(chuàng)設(shè)

本文創(chuàng)設(shè)的港股財(cái)報(bào)分析指標(biāo)體系包括八個(gè)方面。前四個(gè)方面主要用以分析公司的“底子”，涵蓋公司治理、資產(chǎn)質(zhì)量等；后四個(gè)方面用以分析公司的“面子”，聚焦于現(xiàn)金流創(chuàng)造能力為代表的公司外在經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。

1.公司內(nèi)在底蘊(yùn)①：實(shí)體經(jīng)營(yíng)績(jī)效與金融投資績(jī)效的對(duì)比

我們通過(guò)構(gòu)造經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率與金融資產(chǎn)收益率兩大指標(biāo)，用以對(duì)比公司的實(shí)體經(jīng)營(yíng)績(jī)效與金融投資績(jī)效。由于本文是基于港股非金融企業(yè)進(jìn)行分析，因此，我們要重視非金融企業(yè)對(duì)實(shí)業(yè)（金融投資、戰(zhàn)略投資以外的業(yè)務(wù)，可以被定義為公司從事的實(shí)業(yè)）的經(jīng)營(yíng)成效。

經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率的計(jì)算方式為：經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率=經(jīng)營(yíng)收益/經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)是在實(shí)業(yè)投入的資源，而經(jīng)營(yíng)收益則是在實(shí)業(yè)上獲得的回報(bào)，兩者相除計(jì)算出的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率，則可用以衡量公司實(shí)業(yè)的投入產(chǎn)出比。金融資產(chǎn)回報(bào)率的計(jì)算方式為：金融資產(chǎn)回報(bào)率=金融投資收益/金融資產(chǎn)，可用以衡量公司金融投資理財(cái)?shù)目?jī)效。如果企業(yè)金融資產(chǎn)收益率高于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率，一定程度上說(shuō)明企業(yè)從事實(shí)業(yè)的性價(jià)比甚至低于金融投資，這可能引發(fā)對(duì)企業(yè)實(shí)體經(jīng)營(yíng)定位的思考。

2.公司內(nèi)在底蘊(yùn)②：長(zhǎng)期股權(quán)投資的審慎程度

我們通過(guò)計(jì)算長(zhǎng)期股權(quán)投資回報(bào)率與長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)占比，評(píng)估公司長(zhǎng)期股權(quán)投資是否審慎。計(jì)算企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資回報(bào)率及長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)占比，如果企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資回報(bào)率偏低且占比較高，或需懷疑企業(yè)管理層的戰(zhàn)略決策能力，“漫天撒錢”但并不能得到更好的回報(bào)。長(zhǎng)期股權(quán)投資回報(bào)率的計(jì)算公式為：長(zhǎng)期股權(quán)投資回報(bào)率=（合營(yíng)公司損益+聯(lián)營(yíng)公司損益）/長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)。

3.公司內(nèi)在底蘊(yùn)③：財(cái)務(wù)安全程度

我們通過(guò)構(gòu)造長(zhǎng)期融資凈值比率這一指標(biāo)，量化公司長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資本的匹配度，評(píng)估公司財(cái)務(wù)是否安全。以往評(píng)估公司財(cái)務(wù)是否安全，往往計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)等指標(biāo)，這些指標(biāo)僅考慮公司資本端的結(jié)構(gòu)，但并未顧及資產(chǎn)與資本的匹配關(guān)系。因此，我們創(chuàng)設(shè)長(zhǎng)期融資凈值比率指標(biāo)，用以衡量公司長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資本的匹配度，評(píng)估公司財(cái)務(wù)是否安全。長(zhǎng)期融資凈值比率的計(jì)算公式為：長(zhǎng)期融資凈值比率=長(zhǎng)期融資凈值/（債務(wù)+股東權(quán)益）=（長(zhǎng)期債務(wù)+股東權(quán)益-長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-長(zhǎng)期股權(quán)投資-周轉(zhuǎn)性經(jīng)營(yíng)投入）/（債務(wù)＋股東權(quán)益）。

4.公司內(nèi)在底蘊(yùn)④：戰(zhàn)略布局的合理性

我們通過(guò)構(gòu)造戰(zhàn)略資產(chǎn)回報(bào)率這一指標(biāo)，量化公司對(duì)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)能與對(duì)外發(fā)起并購(gòu)活動(dòng)的回報(bào)，評(píng)估公司戰(zhàn)略布局的合理性。公司的戰(zhàn)略活動(dòng)通常分為兩類：一者是對(duì)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)能，會(huì)影響到公司經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的規(guī)模；一者是對(duì)外發(fā)起并購(gòu)，會(huì)影響到公司長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)的規(guī)模，因此，我們也可以將經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)，合稱為公司的戰(zhàn)略資產(chǎn)，而將經(jīng)營(yíng)收益與長(zhǎng)期股權(quán)投資收益，合稱為公司戰(zhàn)略活動(dòng)的回報(bào)。通過(guò)計(jì)算戰(zhàn)略資產(chǎn)回報(bào)率，進(jìn)而可以量化公司對(duì)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)能與對(duì)外發(fā)起并購(gòu)活動(dòng)的回報(bào)，評(píng)估公司戰(zhàn)略布局的合理性。戰(zhàn)略資產(chǎn)回報(bào)率既代表了財(cái)務(wù)上的投入產(chǎn)出比，又一定程度上說(shuō)明管理層的戰(zhàn)略決策力與戰(zhàn)略執(zhí)行力。

5.公司外在經(jīng)營(yíng)成果①：通過(guò)實(shí)業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力

我們通過(guò)構(gòu)造經(jīng)營(yíng)收益的現(xiàn)金含量這一指標(biāo)，衡量公司通過(guò)實(shí)業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。經(jīng)營(yíng)收益的現(xiàn)金含量的計(jì)算公式為：經(jīng)營(yíng)收益的現(xiàn)金含量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/經(jīng)營(yíng)收益絕對(duì)值，可以體現(xiàn)公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造1元利潤(rùn)，可以對(duì)應(yīng)產(chǎn)生多少元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，衡量公司通過(guò)實(shí)業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。

6.公司外在經(jīng)營(yíng)成果②：上下游及存貨占用公司資源的多寡

我們通過(guò)計(jì)算周轉(zhuǎn)性經(jīng)營(yíng)投入占比這一指標(biāo)，衡量公司上下游及存貨占用公司資源的多寡。周轉(zhuǎn)性經(jīng)營(yíng)投入占比的計(jì)算公式為：周轉(zhuǎn)性經(jīng)營(yíng)投入占比=（營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)-營(yíng)運(yùn)負(fù)債）/總資產(chǎn)。而從表3可知：營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)代表了公司下游及存貨占用的資源，營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)越高，說(shuō)明公司下游及存貨占用的資源越多，而公司擁有的營(yíng)運(yùn)負(fù)債越少，說(shuō)明公司越難以占用上游資源。因此，若公司周轉(zhuǎn)性經(jīng)營(yíng)投入占比越低，上下游及存貨對(duì)公司資源的占用也就越少，一定程度上對(duì)公司通過(guò)實(shí)業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力形成支撐。

7.公司外在經(jīng)營(yíng)成果③：上下游議價(jià)能力

我們通過(guò)構(gòu)造上游議價(jià)能力與下游議價(jià)能力指標(biāo)，分別衡量公司對(duì)上游供應(yīng)商和對(duì)下游客戶的話語(yǔ)權(quán)。上游議價(jià)能力的計(jì)算公式為：上游議價(jià)能力=（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)-預(yù)付賬款）/營(yíng)業(yè)收入。下游議價(jià)能力的計(jì)算公式為：下游議價(jià)能力=（預(yù)收賬款+合同負(fù)債-合同資產(chǎn)-應(yīng)收賬款-應(yīng)收票據(jù)-應(yīng)收款項(xiàng)融資）/營(yíng)業(yè)收入。對(duì)于上下游客戶的話語(yǔ)權(quán)越強(qiáng)，留存與收回現(xiàn)金能力也往往越強(qiáng)。

8.公司外在經(jīng)營(yíng)成果④：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

我們通過(guò)計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)指標(biāo)，衡量公司內(nèi)部管理效率。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的計(jì)算公式為：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/（營(yíng)業(yè)成本/存貨平均余額）。存貨可以分為原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品，三類存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別代表企業(yè)的采購(gòu)、生產(chǎn)和銷售能力。因此，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)指向企業(yè)的內(nèi)部管理效率，天數(shù)縮短或可說(shuō)明企業(yè)管理效率有所上升，而回收現(xiàn)金的速度也將加快。

（三）構(gòu)建【港股財(cái)務(wù)選股】股池

基于上文創(chuàng)設(shè)的港股財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，我們進(jìn)一步通過(guò)構(gòu)建【港股財(cái)務(wù)選股】股池，用以驗(yàn)證財(cái)務(wù)選股在港股應(yīng)用的有效性。我們的選股標(biāo)準(zhǔn)包括8條：4條與公司內(nèi)在底蘊(yùn)相關(guān)，要求公司內(nèi)在底蘊(yùn)無(wú)明顯瑕疵（實(shí)體經(jīng)營(yíng)績(jī)效高于金融理財(cái)、長(zhǎng)期股權(quán)投資審慎、融資結(jié)構(gòu)穩(wěn)健無(wú)“短債長(zhǎng)投”、戰(zhàn)略資產(chǎn)回報(bào)率不斷向上）；4條與公司實(shí)業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金能力有關(guān)（實(shí)業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金能力強(qiáng)、上下游及存貨占用資源少、上下游議價(jià)能力不斷提升、存貨周轉(zhuǎn)不斷加速），具體選股指標(biāo)及閾值如圖10所示。在港股上市公司中，如果最新財(cái)報(bào)能夠滿足以下8條標(biāo)準(zhǔn)的，即被納入選股組合。

依據(jù)上述財(cái)務(wù)指標(biāo)，我們?cè)诟酃缮鲜泄局羞x取股票建立組合并進(jìn)行回測(cè)。我們選取已納入港股通，未被納入港股通但市值在50億港元及以上的標(biāo)的，考慮到港股流動(dòng)性問題，限定過(guò)去一年日均成交額在500萬(wàn)港元及以上。對(duì)于組合內(nèi)個(gè)股，我們進(jìn)行月度等權(quán)重調(diào)倉(cāng)，每一只滿足條件的個(gè)股在財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)月的最后一個(gè)交易日，將其放入股池。等到下一次財(cái)報(bào)發(fā)布，如果不滿足選股條件，則將它調(diào)出。

從回測(cè)結(jié)果可知：2012.1.1-2025.7.15間，【港股財(cái)務(wù)選股】組合累計(jì)收益率達(dá)到596.78%，年化收益率為15.44%，同期恒生指數(shù)上漲33.39%。截至2025年7月15日，2025年以來(lái)上漲34.19%，同期恒生指數(shù)與恒生科技分別上漲22.58%/21.56%，一定程度上驗(yàn)證了財(cái)務(wù)指標(biāo)選股在港股上市公司中應(yīng)用的有效性。

本文轉(zhuǎn)載自：“堯望后勢(shì)”微信公眾號(hào)；智通財(cái)經(jīng)編輯：陳筱亦。