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2025 年 7 月 23 日，摩根大通亞太區(qū)股票研究團隊發(fā)布了一份關于中國光伏行業(yè)的報告，聚焦 “反內卷” 與供給側改革背景下的市場動態(tài)。報告通過與約 50 位投資者的一對一交流，揭示了行業(yè)情緒的重要轉變，以及大全新能源(DQ.US)在當前環(huán)境下的投資價值。

一、投資者結構生變：長線資金入場，對沖基金退居次位

近期，摩根大通與近 50 位投資者就中國光伏行業(yè)及 “反內卷”、供給側改革話題展開深入交流。值得注意的是，長線投資者(LO)占比接近一半，這與過去 12 個月形成鮮明對比 —— 此前光伏行業(yè)因供給側改革傳聞反彈時，對沖基金(HF)是絕對的主導力量。

這一變化表明，市場對光伏行業(yè)的關注從短期投機轉向更長期的價值考量，投資者結構的多元化為行業(yè)情緒企穩(wěn)奠定了基礎。

二、政策預期：短期難有劇烈干預，產(chǎn)能過剩緩解仍需時間

盡管投資者普遍認為政府有必要解決光伏行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題(產(chǎn)業(yè)鏈在為全球能源轉型做貢獻的同時面臨現(xiàn)金虧損)，但多數(shù)人對短期出臺重大政策持謹慎態(tài)度。

核心原因在于：

2022 年以來新增產(chǎn)能集中釋放，存量規(guī)模龐大;

缺乏有實力的國有企業(yè)牽頭整合，供給側改革難度較大。

目前投資者討論最多的潛在解決方案是 “多晶硅企業(yè)成立整合基金，效仿 OPEC 模式調控產(chǎn)能”，但市場對政府是否會提供資金支持、方案可行性及實施時間存疑。

三、情緒范式轉變：從持續(xù)估值下調到區(qū)間震蕩

報告指出，光伏行業(yè)正迎來情緒的 “范式轉變”：過去 24 個月，市場預期行業(yè)將持續(xù)估值下調;而現(xiàn)在，不少投資者認為行業(yè)將進入?yún)^(qū)間震蕩階段。

這一轉變的關鍵信號是：高層已明確表達對產(chǎn)能過剩的擔憂，盡管問題棘手，但中央及各部門仍在不斷嘗試各類解決方案。這種政策層面的積極姿態(tài)，讓市場對行業(yè)底部形成預期。

四、重點標的：大全新能源風險回報最優(yōu)

摩根大通強調，大全新能源是其覆蓋標的中風險回報比最具吸引力的公司，多數(shù)投資者對此表示認同。

核心邏輯包括：

估值優(yōu)勢：當前市凈率(FY25E P/BV)僅 0.4 倍，遠低于歷史 0.8 倍的水平，2025 年一季度甚至出現(xiàn)負企業(yè)價值;

財務穩(wěn)?。簝衄F(xiàn)金規(guī)模領先，抗風險能力強;

成本領先：作為行業(yè)成本控制標桿，在行業(yè)整合周期中具備競爭優(yōu)勢。

無論短期出臺劇烈 “反內卷” 政策，還是行業(yè)整合需 2-3 年時間，大全新能源均能展現(xiàn)出良好的適應性。

五、其他新能源標的點評

金風科技(Goldwind，02208)、東方電纜(Orient Cables，603606.SH)：基本面強勁，但二季度業(yè)績可能承壓，或為入場提供機會;

新能源發(fā)電企業(yè)：長江電力(600900.SH)被視為防御性優(yōu)選;部分投資者認同對龍源電力(00916)的估值判斷，及對中廣核電力(CGN Power,01816)下調至 “中性” 的評級。

結語

當前光伏行業(yè)正處于情緒轉變的關鍵節(jié)點，盡管產(chǎn)能過剩問題短期內難以徹底解決，但政策探索與市場結構優(yōu)化已悄然展開。對于投資者而言，大全新能源憑借估值、財務與成本優(yōu)勢，成為把握行業(yè)轉型機會的優(yōu)選標的。