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中金發(fā)布研報稱，維持德康農(nóng)牧(02419)25/26年盈利預(yù)測，當(dāng)前股價對應(yīng)25/26年10.9/6.4倍P/E。考慮公司基本面成長性延續(xù)及交易流動性改善，維持目標(biāo)價111港幣，對應(yīng)25/26年14.5/8.5 P/E，較現(xiàn)價33%上行空間。維持跑贏行業(yè)評級。

中金主要觀點如下：

1H25業(yè)績處于預(yù)告范圍內(nèi)，符合該行預(yù)期

德康農(nóng)牧公布1H25業(yè)績：營收同比+24.3%至117.0億元，不考慮生物資產(chǎn)公允價值變動的凈利潤同比+250.6%至12.7億元，處于業(yè)績預(yù)告范圍內(nèi)，符合該行預(yù)期。業(yè)績大幅增長主因2025年公司管理效能、規(guī)模化效應(yīng)進(jìn)一步提升，生豬成本持續(xù)下降。

生豬業(yè)務(wù)延續(xù)高質(zhì)量擴(kuò)張，黃羽雞業(yè)務(wù)平穩(wěn)、屠宰業(yè)務(wù)尚處渠道擴(kuò)張期

據(jù)公司公告，1)生豬：銷量成長助力營收增長。1H25生豬營收同比+32.6%至98.8億元，生豬銷量同比+27.1%至511.74萬頭，商品豬/種豬/仔豬占比94.6%/0.1%/5.2%;商品肉豬平均售價同比-1.3%至15.02元/千克。2)家禽：家禽業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。1H25家禽營收13.4億元，黃羽肉雞銷量同比+7.2%至0.43億羽。3)屠宰等輔助產(chǎn)品：屠宰和生鮮肉業(yè)務(wù)增長帶動收入提升。1H25輔助產(chǎn)品營收同比+16.1%至4.8億元，屠宰量同增18.5%至24.9萬頭，該行判斷該業(yè)務(wù)仍處渠道擴(kuò)張過程，關(guān)注產(chǎn)能利用率提升進(jìn)展。

成本優(yōu)勢保持行業(yè)第一梯隊，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)

據(jù)公司公告，1)降本增效：強(qiáng)化技術(shù)驅(qū)動，助力降本增效。成本端，該行測算公司1H25生豬完全成本低于12.5元/千克，成本優(yōu)勢為行業(yè)第一梯隊。效率端，公司公告1H25 PSY達(dá)到27頭/年，處于行業(yè)領(lǐng)先水平;無疫小區(qū)認(rèn)證的豬場數(shù)量達(dá)20余家，偽狂犬凈化場18家。2)資金狀況：盈利有效釋放，負(fù)債率持續(xù)下降，1H25資產(chǎn)負(fù)債率59.9%，較1H24/24年末下降14.3/2.9ppt;輕資產(chǎn)模式為基石，成本優(yōu)勢強(qiáng)化高回報潛力，1H25 ROE 13%，同比+9ppt。

輕資產(chǎn)、低成本、高質(zhì)量成長，公司價值修復(fù)仍有空間

1)輕資產(chǎn)：公司獨創(chuàng)母豬代養(yǎng)二號農(nóng)場代養(yǎng)模式，實現(xiàn)更低資本開支的輕資產(chǎn)擴(kuò)張，且與合作養(yǎng)殖戶深度綁定，公司公告1H25新式農(nóng)場戶均代養(yǎng)費達(dá)80萬元，同比增長15.5%。2)低成本：公司憑借優(yōu)質(zhì)種豬技術(shù)成果轉(zhuǎn)化、精準(zhǔn)營養(yǎng)與飼料技術(shù)、生物安全及疾病防控與健康管理筑牢低成本優(yōu)勢，該行判斷有望持續(xù)獲取頭均超額利潤。3)價值修復(fù)：德康自發(fā)布24年年報后成長敘事認(rèn)知度提升，流動性改善帶動價值修復(fù)。該行測算近期公司頭均市值2623元/頭，較行業(yè)龍頭平均估值仍存一定提升空間。