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中金發(fā)布研報稱，維持快手-W(01024)Non-IFRS凈利潤預(yù)測。當(dāng)前股價對應(yīng)14/12倍25/26年Non-IFRS P/E。維持跑贏行業(yè)評級，由于公司AI生態(tài)持續(xù)升級具備估值溢價，上調(diào)目標(biāo)價11%至89港元(18/15倍25/26年Non-IFRS P/E)，上行空間24%。

中金主要觀點如下：

業(yè)績好于該行及市場預(yù)期，首次派發(fā)特別股息

公司2Q25收入同增13%至350億元(好于該行預(yù)期345億元);Non-IFRS凈利潤同增20%至56.2億元(好于該行預(yù)期51億元)。該行認(rèn)為主要由于：1)其他服務(wù)收入好于預(yù)期(電商GMV好于該行預(yù)期);2)毛利率同比提升。公司宣布派發(fā)上市以來首次特別股息每股0.46港元(合計20億港元)。

Q2收入穩(wěn)健增長，泛貨架場價值持續(xù)顯現(xiàn)

1)廣告受重點行業(yè)廣告主、智能投放等產(chǎn)品提效驅(qū)動增長：2Q收入同增13%。拆分看：季度內(nèi)外循環(huán)廣告收入增長主要由內(nèi)容消費、本地生活及汽車行業(yè)驅(qū)動;內(nèi)循環(huán)方面，公司通過升級全站推廣產(chǎn)品提升素材投放穩(wěn)定性，同時重點優(yōu)化流量分發(fā)策略并專門針對泛貨架場單獨建模以實現(xiàn)電商銷售轉(zhuǎn)化率及內(nèi)循環(huán)廣告eCPM雙升。

2)其他服務(wù)收入同增26%，好于該行預(yù)期。其中電商GMV同增18%至3,589億元，公司表示季度電商月均買家數(shù)、電商活躍用戶復(fù)購頻次同比均有提升。拆分場域來看：泛貨架GMV增速好于大盤，占大盤比例超32%;短視頻電商GMV同增超30%。展望3Q，該行預(yù)期：廣告業(yè)務(wù)同增12-13%(其中國內(nèi)同增14-15%);其他收入增速環(huán)比進(jìn)一步加快，該行預(yù)估電商GMV同增15%，增值服務(wù)多樣化帶動傭金率提升，且可靈收入進(jìn)一步增長。

AI生態(tài)賦能升維，用戶生態(tài)與商業(yè)化效率雙升

AI多模態(tài)：可靈AI季度內(nèi)推出2.1版本，生成效率提升;同時推出“靈動畫布”等工具加強(qiáng)生產(chǎn)力平臺屬性?？伸`2Q25收入2.5億元，環(huán)比增長67%，符合該行預(yù)期，在產(chǎn)品升級的同時亦持續(xù)加速商業(yè)化變現(xiàn)。公司亦在業(yè)績會指引可靈2025年預(yù)計收入比年初預(yù)期翻番。

推薦大模型：公司表示已推出OneRec端到端生成式推薦大模型新技術(shù)，在多個方面實現(xiàn)升級：1)短視頻推薦：以生成方式從全量視頻中預(yù)測符合用戶偏好的視頻，提升用戶時長、留存。2)廣告：直接端到端生成營銷素材，提升點擊率和轉(zhuǎn)化率，貢獻(xiàn)廣告收入低單位數(shù)增長。3)電商：提升對商品信息的提煉能力，提升人貨匹配效率。

首次特殊分紅，財務(wù)健康支撐長期戰(zhàn)略

公司首次派發(fā)特別股息20億港元，彰顯現(xiàn)金流實力與股東回報決心。公司1H25累計回購約19億港元。公司亦表示未來將考慮包括回購、股息等回饋股東。長遠(yuǎn)發(fā)展上，公司表示將繼續(xù)推進(jìn)AI戰(zhàn)略，在創(chuàng)作者、營銷客戶和商家賦能方面進(jìn)一步挖掘AI增效價值。