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中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，考慮同仁堂國(guó)藥(03613)下半年費(fèi)用投入，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到公司積極拓展線(xiàn)上與線(xiàn)下銷(xiāo)售渠道，持續(xù)豐富銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)布局，該行維持目標(biāo)價(jià)10.50港幣，對(duì)應(yīng)2025年/2026年16.4倍/14.9倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有10.3%的上行空間。公司公布2025年上半年業(yè)績(jī)：收入7.62億港元，同比+14.6%，歸母凈利潤(rùn)2.35億港元，對(duì)應(yīng)每股盈利0.28港元，同比+6.9%，符合該行預(yù)期。

中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

香港市場(chǎng)恢復(fù)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，積極拓展銷(xiāo)售渠道

根據(jù)公司公告，1H25，公司中國(guó)香港市場(chǎng)收入為4.3億港幣，同比+30.3%，主要由于香港門(mén)店增加產(chǎn)品群銷(xiāo)售，公司積極進(jìn)行香港線(xiàn)下門(mén)店改造，全方位換新零售終端風(fēng)貌。1H25，公司中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)收入為1.2億港幣，同比+1.4%，海外市場(chǎng)收入2.1億港幣。根據(jù)公告，公司積極拓展線(xiàn)下和線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道，與中免國(guó)際簽署戰(zhàn)略合作探索國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展。此外，公司積極進(jìn)行包裝更新，例如紅景天膠囊及藍(lán)莓紅景天膠囊，提升產(chǎn)品市場(chǎng)吸引力。

2025年上半年，銷(xiāo)售費(fèi)用率同步下降

根據(jù)公司公告，2025年上半年，公司毛利率為60.8%，同比-7.2個(gè)百分點(diǎn);公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為13.5%，同比-5.9個(gè)百分點(diǎn)，主要由于零售終端的相關(guān)費(fèi)用以及營(yíng)銷(xiāo)推廣活動(dòng)減少;管理費(fèi)用率為11.6%，同比+0.4個(gè)百分點(diǎn)。

其他情況

根據(jù)公司公告，2025年上半年，公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降37天至35天;公司積極宣傳同仁堂中醫(yī)藥產(chǎn)品和文化，積極投身各項(xiàng)中醫(yī)藥文化推廣活動(dòng)中去。該行認(rèn)為，公司有望通過(guò)深化研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略，不斷豐富產(chǎn)品線(xiàn)布局，積極拓展自有產(chǎn)品矩陣，構(gòu)建新的增長(zhǎng)引擎，驅(qū)動(dòng)公司邁向高質(zhì)量發(fā)展新階段。