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??2019年前9月，美股向左，港股向右。

??美股中納斯達(dá)克再創(chuàng)歷史新高，港股重上三萬(wàn)點(diǎn)之后再度墮落，多重因素交織。

??但投資并非非黑即白、非此即彼。于美股而言，其已到了一個(gè)歷史的臨界點(diǎn)，史上最長(zhǎng)的10年牛市是否會(huì)終結(jié)，開始成為近期爭(zhēng)議的焦點(diǎn);從港股而言，大部分股票估值已經(jīng)很低，甚至部分破凈，進(jìn)入到價(jià)值中樞軌道。

??但目前沒有一個(gè)關(guān)于兩個(gè)市場(chǎng)的明晰方向鍵。不過，部分行業(yè)，甚至是標(biāo)的，已經(jīng)給出一個(gè)市場(chǎng)投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換的坐標(biāo)。聰明資金開始流入科技股。香港科技股已告別騰訊一家獨(dú)大的歷史，近兩年隨著美圖(01357)上市開啟的新經(jīng)濟(jì)科技企業(yè)紛紛赴港上市潮，科技股已經(jīng)成為港股的重要陣營(yíng)。港股市場(chǎng)科技股股票分三個(gè)梯隊(duì)：第一梯隊(duì)是騰訊(00700);第二梯隊(duì)美團(tuán)(03690)、小米這些;第三梯隊(duì)是中小市值的新經(jīng)濟(jì)次新股，例如平安好醫(yī)生(01833)、兌吧(01753)、微盟集團(tuán)(02013)、眾安保險(xiǎn)(06060)等。

??未來(lái)是屬于新經(jīng)濟(jì)的。以TMT中的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)和平安好醫(yī)生為例，兩者股價(jià)均在近期創(chuàng)下新高。市場(chǎng)追捧的要素，在于兩者業(yè)績(jī)的確定性增長(zhǎng)，正在對(duì)行業(yè)發(fā)生的革命性塑造，且未來(lái)仍有巨大業(yè)務(wù)擴(kuò)展邊界，如同亞馬遜。

??故此，當(dāng)市場(chǎng)形進(jìn)到第四季度時(shí)，“重股不重市”的投資風(fēng)格得以延續(xù)，市場(chǎng)都在尋找并搶籌下一個(gè)標(biāo)的。在這其中，互動(dòng)廣告與用戶運(yùn)營(yíng)SaaS雙龍頭的兌吧(01753)引起了業(yè)內(nèi)的關(guān)注。

??智通財(cái)經(jīng)APP注意到，在過去的15個(gè)交易日里，兌吧股價(jià)漲幅已達(dá)到22%，創(chuàng)下近三個(gè)月新高，且有10個(gè)交易日呈現(xiàn)資金凈買入狀態(tài)。

??從價(jià)值投資角度而言，在業(yè)績(jī)確定性、行業(yè)成長(zhǎng)性、個(gè)股安全邊際三個(gè)維度中，兌吧均表現(xiàn)出了明顯優(yōu)勢(shì)。更值得注意的是，考慮到目前超過50億元的市值和成交量，兌吧有可能在下一輪的港股通標(biāo)的中入圍。

??業(yè)績(jī)指數(shù)級(jí)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

??伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的大背景，兌吧乘勢(shì)快速崛起，營(yíng)收三年暴增20倍，這是兌吧上市時(shí)帶給市場(chǎng)的標(biāo)簽。

??2016-2018年，兌吧的收入從5110萬(wàn)元(人民幣，下同)增至11.37億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超372%，且同期的經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)呈爆炸式增長(zhǎng)，從-290萬(wàn)元增至2.05億元。

??至2019年上半年，兌吧的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍維持強(qiáng)勢(shì)。期內(nèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)64.5%至7.8億元，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)78.2%至1.27億元。

??從具體業(yè)務(wù)看，得益于規(guī)模優(yōu)勢(shì)的日益凸顯，兌吧的互動(dòng)效果廣告業(yè)務(wù)收入同比大增66.6%至7.7億元。而用戶SaaS運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的變現(xiàn)初見成效，收入從去年同期的330萬(wàn)元增至1070萬(wàn)元，同比增幅225.2%。

??且公司的運(yùn)營(yíng)管理能力進(jìn)一步提升。2019上半年，兌吧銷售費(fèi)用率占收入的比重從從9.1%下降至6.9%;經(jīng)調(diào)整后行政開支(剔除上市費(fèi)用和股份支付)占收入的比例從14.6%下降至9.9%。運(yùn)營(yíng)效率的提升帶動(dòng)公司的盈利能力改善，公司經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)率從14.96%增至16.21%，上升1.25個(gè)百分點(diǎn)。

??與此同時(shí)，在業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)后，兌吧錄得了充沛現(xiàn)金流。2019年上半年，兌吧的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為2億元，同比增長(zhǎng)974%?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和金融資產(chǎn)合計(jì)14.72億元人民幣，資產(chǎn)質(zhì)量較高。

??兩大業(yè)務(wù)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，提升兌吧盈利能力的同時(shí)，保障了公司健康的財(cái)務(wù)狀況。結(jié)合兌吧業(yè)務(wù)已建立的先發(fā)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，以及國(guó)內(nèi)廣告行業(yè)的季節(jié)性特點(diǎn)，兌吧下半年的業(yè)務(wù)發(fā)展更值得期待。

??一方面，國(guó)內(nèi)廣告行業(yè)受季節(jié)性影響較大，國(guó)內(nèi)節(jié)假日及購(gòu)物活動(dòng)均集中在下半年，加之國(guó)人消費(fèi)習(xí)慣影響，廣告主客戶傾向于將其大部分的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷預(yù)算分配至第四季度。兌吧正摩拳擦掌迎接下半年的廣告紅利。

??另一方面，持續(xù)的模式創(chuàng)新和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，高速增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)流量為互動(dòng)廣告業(yè)務(wù)吸引更多廣告主，形成客戶網(wǎng)絡(luò)正向循環(huán)。目前，兌吧的SaaS業(yè)務(wù)積累超過16000+客戶，覆蓋線上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和線下大中型餐飲、零售、金融等消費(fèi)品牌企業(yè)，并且進(jìn)入了商業(yè)化變現(xiàn)期。獨(dú)特的商業(yè)模式連同用戶運(yùn)營(yíng)SaaS及互動(dòng)廣告之間的協(xié)同效應(yīng)為下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

??下沉市場(chǎng)帶來(lái)巨大的行業(yè)增量

??得益于所處行業(yè)的高速成長(zhǎng)，兌吧業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的勢(shì)頭有望繼續(xù)保持。

??雖然受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，整個(gè)廣告行業(yè)表現(xiàn)低迷，但細(xì)分來(lái)看，傳統(tǒng)的品牌廣告受影響較大，而互動(dòng)廣告由于處于模式創(chuàng)新的早期，市場(chǎng)份額較小，仍具有較長(zhǎng)的爆發(fā)期。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，從2018-2023年，預(yù)計(jì)中國(guó)的互動(dòng)式廣告復(fù)合增長(zhǎng)率超44.5%,至2023年時(shí)，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)135億。

??兌吧作為互動(dòng)效果廣告中最貼近下沉市場(chǎng)的平臺(tái)，正享受著順“勢(shì)”而為的好處。由于人口紅利的耗盡，從下沉市場(chǎng)中獲取流量增量已是大勢(shì)所趨，各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛進(jìn)軍下沉市場(chǎng)。目前在向下沉市場(chǎng)滲透的行業(yè)中，較為快速的是電商、金融以及社會(huì)服務(wù)等領(lǐng)域。

??據(jù)兌吧數(shù)據(jù)顯示，公司92%的用戶為非一線人群，市場(chǎng)下沉將為兌吧帶來(lái)廣告價(jià)值的放大。兌吧在下沉市場(chǎng)中的布局優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將在業(yè)績(jī)和股價(jià)上得到體現(xiàn)。

??此外，兌吧的用戶運(yùn)營(yíng)SaaS平臺(tái)前景廣闊。該業(yè)務(wù)是為企業(yè)提供用戶增長(zhǎng)、用戶留存及流量變現(xiàn)的全周期服務(wù)，越來(lái)越多的APP希望通過用戶運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)用戶的增長(zhǎng)變現(xiàn)。

??兌吧在該領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。2018年12月，若按照日活躍用戶數(shù)超過100萬(wàn)人的注冊(cè)移動(dòng)APP數(shù)目計(jì)算，兌吧是所有用戶運(yùn)營(yíng)SaaS平臺(tái)中的NO.1，先發(fā)優(yōu)勢(shì)能讓兌吧在高速發(fā)展的行業(yè)中快速崛起。且兌吧上市后，品牌效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)，有利于業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

??根據(jù)iResearch數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)線上線下用戶運(yùn)營(yíng)SaaS市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)419億元;而互動(dòng)廣告方面，2023年中國(guó)互動(dòng)式效果廣告市場(chǎng)規(guī)模將增至135億元。兌吧兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)所在細(xì)分市場(chǎng)在未來(lái)5年將繼續(xù)保持40%以上的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

??回購(gòu)夯實(shí)投資安全邊際

??早在6月底時(shí)，基于市場(chǎng)對(duì)兌吧股價(jià)的低估，以及公司對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的信心，兌吧管理層決定啟動(dòng)回購(gòu)計(jì)劃，并將回購(gòu)股份用于注銷，進(jìn)一步保障股東回報(bào)。

??截至10月10日收盤，兌吧回購(gòu)次數(shù)高達(dá)44次，已累計(jì)回購(gòu)股份1658.36萬(wàn)股，占公司上市發(fā)行后總股份的1.49%。在持續(xù)回購(gòu)后，效果已明顯體現(xiàn)在股價(jià)和交易量上。公司8、9月份的股票成交量放大，流動(dòng)性增強(qiáng)，股價(jià)呈現(xiàn)“W”底的階段性反彈趨勢(shì)。且在8、9兩個(gè)月份中，股價(jià)最大漲幅均超20%。

??這說(shuō)明，兌吧的價(jià)值逐漸受到更多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的認(rèn)可。在中報(bào)業(yè)績(jī)后，海通證券給予兌吧2019年P(guān)E 15-17倍，合理價(jià)值區(qū)間5.83-6.61 港元，評(píng)級(jí)為優(yōu)于大市。中銀國(guó)際給予兌吧買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.8港元;招銀國(guó)際也給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.35港元。和當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)與券商投行所給最低目標(biāo)價(jià)相比，兌吧股價(jià)仍有超過20%的上漲空間。

??對(duì)于回購(gòu)的后續(xù)安排，智通財(cái)經(jīng)APP致電兌吧IR部門詢問獲悉：公司董事會(huì)授權(quán)回購(gòu)計(jì)劃是希望通過回購(gòu)彰顯公司對(duì)未來(lái)主業(yè)的增長(zhǎng)前景、市場(chǎng)地位、變現(xiàn)能力持有長(zhǎng)期且堅(jiān)定的信心，按照董事會(huì)授權(quán)的回購(gòu)股數(shù)上限來(lái)看，到2019年底還有較大的回購(gòu)操作空間。具體回購(gòu)安排將視市場(chǎng)波動(dòng)情況和相關(guān)合規(guī)要求而定。

??在發(fā)布上市后的首份半年報(bào)后，兌吧便宣布每股派息人民幣9分，中期派息接近2018年調(diào)整后凈利潤(rùn)的48.6%。公司表示未來(lái)三年派息將成為常態(tài)，每一年會(huì)有不低于上一年調(diào)整后凈利潤(rùn)30%的現(xiàn)金分紅。中期股息將于2019年10月18日正式派付。

??依照此承諾，投資者通過派息即可實(shí)現(xiàn)較高的年息分紅。同時(shí)再考慮到業(yè)績(jī)助推的未來(lái)股價(jià)成長(zhǎng)，則可達(dá)到“戴維斯雙擊”的功效。（來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)）