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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院? 　　

　　作者：坤

　　歷經(jīng)8年上市路、三次遞交招股書的友寶在線，在登陸港股一年之后，迎來(lái)了天量解禁后的暴跌。

　　2024年11月3日，友寶在線來(lái)到解禁期，據(jù)統(tǒng)計(jì)，此次友寶在線的2.17億股股份解禁，占總股本27.88%，包括基石投資者在內(nèi)共計(jì)9名股東迎來(lái)解禁。

　　而解禁當(dāng)天，友寶在線開盤即大跌，當(dāng)日一度曾跌至4.92港元/股，當(dāng)日收盤價(jià)為5.01港元/股，暴跌53.53%。而在解禁后的交易日，友寶在線依然連跌數(shù)日，截至2024年11月11日收盤，友寶在線的股價(jià)僅為4.69港元/股，相比解禁前跌近60%，當(dāng)前市值僅余4.63億元。

　　對(duì)于友寶在線的基石投資者而言，此次解禁后的股價(jià)大跌或意味著“套牢”，彼時(shí)上市時(shí)奈雪的茶、商湯、個(gè)人投資者魏晉兵先生、馬六甲網(wǎng)絡(luò)科技一共認(rèn)購(gòu)了1.16億港元，投資成本為10.35港元，由此來(lái)看，當(dāng)前浮虧達(dá)到55%。

　　需要注意的是，近年來(lái)港股上市公司迎來(lái)解禁期的同時(shí)也迎來(lái)大跌，甚至連跌數(shù)日，似乎已經(jīng)并不稀奇。在此之前，商湯科技、百果園、KEEP、洪九果品、君圣泰醫(yī)藥、速騰聚創(chuàng)等公司均在解禁期來(lái)臨時(shí)股價(jià)遭“重創(chuàng)”，而在解禁期之前公司股票的流動(dòng)性往往并不高。而這些公司的共性或在于，上市前融資曾拿到“手軟”，上市本身困難重重，上市后業(yè)績(jī)也難言強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)的期待仍充滿了不確定性。

　　營(yíng)收天花板已現(xiàn)、毛利率下滑 近4年半累計(jì)虧損超20億

　　友寶在線成立于2011年，是國(guó)內(nèi)無(wú)人零售經(jīng)營(yíng)商，通過(guò)自動(dòng)售貨機(jī)網(wǎng)絡(luò)布局市場(chǎng)。公司的主要業(yè)務(wù)包括無(wú)人零售業(yè)務(wù)、廣告及系統(tǒng)支援服務(wù)、商品批發(fā)、自動(dòng)售貨機(jī)銷售及租賃與其他。在上市時(shí)，友寶在線曾被稱為“無(wú)人零售第一股”。

　　但昔日無(wú)人售貨龍頭選手，友寶在線近年來(lái)卻陷入了收入增長(zhǎng)近乎停滯、持續(xù)虧損的境地。2019-2024上半年，友寶在線實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為27.27億元、19.02億元、26.76億元、25.19億元、26.72億元、13.44億元，營(yíng)收規(guī)模始終難以突破，2023年與2024上半年同比增長(zhǎng)分別為6.11%、7.28%，仍不及2019年。

　　而在凈利潤(rùn)方面，2019年友寶在線還曾實(shí)現(xiàn)過(guò)0.45億元的微薄盈利，但伴隨著2020年由于疫情等外部環(huán)境影響公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，公司的利潤(rùn)也由盈轉(zhuǎn)虧，2020-2024上半年，友寶在線的歸母凈虧損分別為11.72億元、1.85億元、2.85億元、3.27億元、1.01億元，近4年半的時(shí)間里累計(jì)虧損超20億元。盡管當(dāng)下虧損規(guī)模有所收窄，但距離盈利仍然有著很大的差距，至少短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利的希望渺茫。

　　與此同時(shí)，友寶在線近年來(lái)的毛利率也出現(xiàn)明顯下滑，2021-2024上半年分別為41.14%、42.74%、40.74%、36.18%。財(cái)報(bào)中，友寶在線解釋為上半年毛利率更低的業(yè)務(wù)板塊占比增加，導(dǎo)致了整體毛利率的下滑。

　　由此來(lái)看，在毛利率下滑的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了一定虧損收窄，背后是友寶在線對(duì)于費(fèi)用的控制支出。2024上半年，友寶在線的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為4.84億元、0.74億元、0.14億元，而2023全年則分別為11.26億元、2.13億元、0.29億元，2024上半年的費(fèi)用支出均不足去年全年的一半。但靠著壓縮費(fèi)用來(lái)試圖“降本增效”顯然很難具備持續(xù)性，友寶在線未來(lái)的業(yè)績(jī)壓力，或還需要依靠營(yíng)收的真正增長(zhǎng)。

　　無(wú)人零售業(yè)務(wù)“拖后腿”？點(diǎn)位已明顯減少

　　從業(yè)務(wù)方面來(lái)看，友寶在線當(dāng)前的收益來(lái)自于無(wú)人零售業(yè)務(wù)、廣告及系統(tǒng)支援服務(wù)、商品批發(fā)、自動(dòng)售貨機(jī)銷售及租賃、其他等方面。其中，一直以來(lái)無(wú)人零售業(yè)務(wù)是友寶在線的最主要業(yè)務(wù)，也是收入的主要來(lái)源。然而，該項(xiàng)業(yè)務(wù)在2024上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.13億元，占比67.9%，而去年同期則為78.8%，營(yíng)收規(guī)模同比減少了7.5%，是友寶在線所有業(yè)務(wù)中唯一出現(xiàn)縮水的業(yè)務(wù)。而在其他類型業(yè)務(wù)兩位數(shù)甚至三位數(shù)的增長(zhǎng)拉動(dòng)下，整體收入才實(shí)現(xiàn)了7.3%的增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，友寶在線一直以來(lái)的無(wú)人零售核心，正在“拖后腿”。

　　財(cái)報(bào)中，友寶在線表示無(wú)人零售業(yè)務(wù)的下滑主要是由于來(lái)自定制商品及渠道限定商品的銷售收益減少，且點(diǎn)位合伙人傾向于采取謹(jǐn)慎的態(tài)度并減緩點(diǎn)位網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，報(bào)告期內(nèi)平均點(diǎn)位較上年同期減少。

　　實(shí)際上，2020年起友寶在線便將業(yè)務(wù)重點(diǎn)由直營(yíng)模式轉(zhuǎn)為合伙人模式，合伙人負(fù)責(zé)找點(diǎn)位、承擔(dān)點(diǎn)位的開發(fā)、租用及設(shè)施成本，幫助擴(kuò)展至還未被滲透的地區(qū)，而點(diǎn)位的運(yùn)營(yíng)仍由友寶在線負(fù)責(zé)，點(diǎn)位合伙人的收益是從交易商品總額中獲得提成。

　　但近年來(lái)，點(diǎn)位合伙人似乎卻不再認(rèn)同友寶在線的這一商業(yè)模式。從點(diǎn)位數(shù)量來(lái)看，2021年曾達(dá)到高點(diǎn)85139家，2022年、2023年分別減少至66232家、59721家。即便是2024上半年點(diǎn)位有所增加到63402家，但與之前年份相比還存在明顯差距。

　　換句話說(shuō)，沒有點(diǎn)位的實(shí)質(zhì)支撐，友寶在線想要在業(yè)務(wù)模式不變的情況下實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的突破，屬實(shí)不易。

責(zé)任編輯：公司觀察