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西南證券發(fā)布研報(bào)稱，2024Q1-3 CXO行業(yè)收入逐季回升，但利潤整體仍有承壓。分季度看，選取的20家CXO企業(yè)24Q3收入為226.1億元(同比下滑1.8%；環(huán)比提升7.6%)；歸母凈利潤35.9億元(-28.8%)；扣非歸母凈利潤增速為-31.6%。短期維度看，商業(yè)化訂單持續(xù)消化，CDMO表觀業(yè)績承壓；海外成熟CXO臨床管線穩(wěn)步推進(jìn)，臨床前需求仍有待修復(fù)。長期維度看，AI技術(shù)在新藥研發(fā)各階段、多疾病領(lǐng)域廣泛應(yīng)用；CGT等新興業(yè)務(wù)仍處于早期發(fā)展階段，訂單獲取+R端建設(shè)決定核心競爭力。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

宏觀維度：地緣博弈落地，板塊悲觀預(yù)期修復(fù)在即

美聯(lián)儲(chǔ)今年內(nèi)的兩次降息，生物醫(yī)藥一級投融資環(huán)境或?qū)⑾蚝?，市場流?dòng)性預(yù)期恢復(fù)，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈將產(chǎn)生估值修復(fù)機(jī)會(huì)；頭部CXO新冠商業(yè)化訂單已消化完全，地緣博弈有待落地；板塊估值回落至歷史底部，個(gè)股估值仍呈現(xiàn)分化。

行業(yè)維度：全球醫(yī)藥研發(fā)投入穩(wěn)健增長，CXO行業(yè)景氣度仍有波動(dòng)

西南證券預(yù)計(jì)，2021-2028年全球醫(yī)藥研發(fā)仍將以2.6%的增速穩(wěn)步增長；2022年起資本市場趨于冷靜，海外：從一級市場看，2024Q3投融資總額為1483.7億元(-7.3%)，融資事件總數(shù)為614件(-19.3%)。2024年7-9月份，投融資總額分別為486.8億元(-16.2%)、299.5億元(-29.5%)、697.4億元(+17.1%)，融資事件總數(shù)分別為224件(-7.8%)、177件(-21%)、213件(+20.3%)。

國內(nèi)：國內(nèi)一級市場醫(yī)療健康投融資活動(dòng)強(qiáng)度仍在波動(dòng)。2024Q3投融資總額為76.7億元(-74.4%)，融資事件總數(shù)為97件(-65.8%)。2024年7-9月份，投融資總額分別為35.2億元(-74.9%)、20.6億元(-75.5%)、20.8億元(-72.2%)，融資事件總數(shù)分別為40件(-63%)、30件(-69.4%)、27件(-65.4%)。

創(chuàng)新藥研發(fā)景氣度靜待修復(fù)。2023年我國創(chuàng)新藥新增IND數(shù)量1561個(gè)(+26.6%)、新增NDA數(shù)量257個(gè)(+61.6%)，獲批數(shù)量高速增長；2024H1我國創(chuàng)新藥新增IND數(shù)量691個(gè)(-10.7%)、新增NDA數(shù)量113個(gè)(-4.2%)，同比略有波動(dòng)。

企業(yè)維度：CXO行業(yè)收入逐季回升，但利潤整體仍有承壓

CXO板塊共選取20家公司，20家CXO代表企業(yè)Q1-Q3收入628億元(-8%)，在2023高基數(shù)下增速仍在放緩；歸母凈利潤106.83億元(-33.9%)；扣非凈利潤總額為約99.8億元(-32.1%)。2024Q1-3收入逐季回升，但利潤整體仍有承壓。分季度看，20家CXO企業(yè)24Q3收入為226.1億元(同比下滑1.8%；環(huán)比提升7.6%)；歸母凈利潤35.9億元(-28.8%)；扣非歸母凈利潤增速為-31.6%。24Q3各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)略有修復(fù)，毛利率逐步回升，2024Q1、Q2及Q3毛利率分別為36.8%、38.8%和39.6%。

投資建議

短期維度看，商業(yè)化訂單持續(xù)消化，CDMO表觀業(yè)績承壓；海外成熟CXO臨床管線穩(wěn)步推進(jìn)，臨床前需求仍有待修復(fù)。中期維度看，多肽類藥物商業(yè)化在即，GLP-1產(chǎn)業(yè)鏈乘風(fēng)起航；國內(nèi)企業(yè)小分子CDMO業(yè)務(wù)更為成熟，生物藥CDMO仍在成長期。長期維度看，AI技術(shù)在新藥研發(fā)各階段、多疾病領(lǐng)域廣泛應(yīng)用；CGT等新興業(yè)務(wù)仍處于早期發(fā)展階段，訂單獲取+R端建設(shè)決定核心競爭力。

相關(guān)標(biāo)的

產(chǎn)業(yè)鏈布局一體化平臺(tái)型CXO企業(yè)，1)CRDMO/CTDMO一體化龍頭藥明康德(02359)、藥明生物(02269)、藥明合聯(lián)(02268)；2)具備業(yè)績彈性的臨床CRO泰格醫(yī)藥(03347)、康龍化成(300759.SZ)等；3)估值性價(jià)比較高的多肽及小分子CDMO諾泰生物(688076.SH)、凱萊英(002821.SZ)、圣諾生物(688117.SH)、九洲藥業(yè)(603456.SH)、博騰股份(300363.SZ)等；4)經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)健的仿制藥CRO百誠醫(yī)藥(301096.SZ)、陽光諾和(688621.SH)等；5)有望迎來經(jīng)營拐點(diǎn)的藥石科技(300725.SZ)、皓元醫(yī)藥(688131.SH)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

CXO行業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移不及預(yù)期；CXO企業(yè)訂單不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)進(jìn)展不及預(yù)期；創(chuàng)新藥上市及商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期；其他醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)等。