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高盛發(fā)布研報(bào)稱，裕元集團(tuán)(00551)及其子公司寶勝國(guó)際(03813)在發(fā)布盈利預(yù)警后公布了2024年第四季度業(yè)績(jī)。將與集團(tuán)凈利潤(rùn)6100萬美元相關(guān)的稅務(wù)爭(zhēng)議所產(chǎn)生的4050萬美元的損益影響加回后，2024年第四季度核心凈利潤(rùn)比市場(chǎng)普遍預(yù)期(GSe)高出約10%，凈利潤(rùn)率(NPM)高出0.4個(gè)百分點(diǎn)，這得益于代工和零售業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的強(qiáng)勁表現(xiàn),代工(OEM)和零售業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率驅(qū)動(dòng)核心凈利潤(rùn)超預(yù)期，股息派發(fā)/收益率穩(wěn)健，建議買入。

高盛主要觀點(diǎn)如下：

代工業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)17%(此前已預(yù)告)，毛利率(GPM)超出預(yù)期(20.5%，比市場(chǎng)普遍預(yù)期高出0.5個(gè)百分點(diǎn))，這得益于較高的產(chǎn)能利用率(2024年第四季度為95%，環(huán)比持平，同比上升10個(gè)百分點(diǎn))和生產(chǎn)效率;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(OPM)為7.8%(比市場(chǎng)普遍預(yù)期高出0.8個(gè)百分點(diǎn))，這得益于較高的毛利率和經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。

寶勝國(guó)際的凈利潤(rùn)比市場(chǎng)普遍預(yù)期高出90%，這得益于更好的毛利率(34.7%，比市場(chǎng)普遍預(yù)期高出0.4個(gè)百分點(diǎn))、較低的銷售及一般管理費(fèi)用率(-32.8%，比市場(chǎng)普遍預(yù)期低1.1個(gè)百分點(diǎn))以及19%的稅率(市場(chǎng)普遍預(yù)期為23%)。2024年全年的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)改善至145天(相比2024年前三季度/2023年的152/148天更為健康)。裕元/寶勝宣布全年股息每股為1.3港元/0.06港元，派息率為69%/60%(與市場(chǎng)普遍預(yù)期一致)，按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，2025年預(yù)期股息收益率分別為10%和約9%，頗具吸引力。

裕元/寶勝將于3月12日香港時(shí)間上午8點(diǎn)舉行業(yè)績(jī)電話會(huì)議，會(huì)議重點(diǎn)應(yīng)在于：

代工業(yè)務(wù)：2024年第四季度利潤(rùn)率的具體情況、可持續(xù)性以及正?；拇っ?營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平;2025年預(yù)期訂單展望以及按客戶劃分的訂單可見性;美國(guó)關(guān)稅上調(diào)和需求波動(dòng)的影響，包括不同生產(chǎn)基地的定價(jià)/利潤(rùn)率/訂單分配等;產(chǎn)品組合和平均售價(jià)(ASP)趨勢(shì);資本支出和新產(chǎn)能計(jì)劃的最新情況。

零售業(yè)務(wù)：2024年第四季度利潤(rùn)率超出預(yù)期的具體情況;年初至今的銷售趨勢(shì)和2025年預(yù)期展望;折扣趨勢(shì)/庫(kù)存狀況的最新情況，特別是耐克的庫(kù)存清理進(jìn)展;按品牌和產(chǎn)品類別劃分的業(yè)績(jī)和展望，如有新產(chǎn)品亮點(diǎn)也需介紹;渠道策略(線上和線下);

新品牌策略

寶勝國(guó)際：2024年第四季度關(guān)鍵指標(biāo)

寶勝國(guó)際2024年第四季度凈利潤(rùn)為1.49億元人民幣，同比下降17%，但高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的7800萬元人民幣，這歸因于毛利率和銷售及一般管理費(fèi)用的良好表現(xiàn)。

銷售額(此前已預(yù)告)：2024年第四季度收入為45億元人民幣，同比下降3%。2024財(cái)年同店銷售額同比下降16.4%，這意味著第四季度同店銷售額同比下降14.3%，而第三/第二季度分別同比下降18%/16%。與此同時(shí)，2024財(cái)年線上(全渠道)銷售額同比增長(zhǎng)16%，部分抵消了線下銷售的疲軟。2024財(cái)年線下直銷渠道的折扣同比有所改善(個(gè)位數(shù)百分比)。

銷售網(wǎng)點(diǎn)(PoS)：共有3448家直營(yíng)店，同比減少2%，因?yàn)楣菊诜e極關(guān)閉表現(xiàn)不佳的店鋪。這意味著2024年第四季度凈關(guān)閉11家店鋪(市場(chǎng)普遍預(yù)期為凈關(guān)閉6家)。

毛利率(GPM)：2024年第四季度毛利率為34.7%，略高于市場(chǎng)普遍預(yù)期0.4個(gè)百分點(diǎn)(相比2024年第三季度上升1個(gè)百分點(diǎn)，但同比下降1個(gè)百分點(diǎn))。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(OPM)：2024年第四季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為4.4%，比市場(chǎng)普遍預(yù)期高出1.9個(gè)百分點(diǎn)(相比2024年第三季度上升3.6個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn))，這得益于毛利率的提升和較低的銷售及一般管理費(fèi)用率(主要來自租金/折舊與攤銷費(fèi)用的節(jié)省)。

凈利潤(rùn)(NI)：實(shí)際稅率為19%，低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的23%。凈利潤(rùn)為1.49億元人民幣，比市場(chǎng)普遍預(yù)期高出90%。

庫(kù)存：2024財(cái)年庫(kù)存金額同比增長(zhǎng)5%，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)為145天(相比2023財(cái)年的148天更為健康)。庫(kù)齡較長(zhǎng)的庫(kù)存占總庫(kù)存的比例低于8%。2024財(cái)年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)至33天(2023財(cái)年為28天)，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加至19天(2023財(cái)年為17天)。

裕元集團(tuán)：2024年第四季度關(guān)鍵指標(biāo)

總銷售額(此前已預(yù)告)：2024年第四季度收入此前已預(yù)告為21億美元，同比增長(zhǎng)11%。代工業(yè)務(wù)銷售額同比增長(zhǎng)17%，銷量為6840萬雙，略高于市場(chǎng)普遍預(yù)期;第四季度平均售價(jià)為每雙20.25美元，與市場(chǎng)普遍預(yù)期基本一致。

毛利率(GPM)：綜合毛利率為24.7%(市場(chǎng)普遍預(yù)期為24.2%)，其中代工業(yè)務(wù)毛利率為20.5%(比市場(chǎng)普遍預(yù)期高出0.5個(gè)百分點(diǎn))，零售業(yè)務(wù)毛利率約為34.7%(比市場(chǎng)普遍預(yù)期高出0.4個(gè)百分點(diǎn))。2024年下半年產(chǎn)能利用率為95%，這意味著2024年第四季度產(chǎn)能利用率與2024年第三季度相同，均為95%(2023年第四季度為85%)。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(OPM)：綜合營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高于市場(chǎng)普遍預(yù)期，這得益于兩個(gè)業(yè)務(wù)部門的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均強(qiáng)于預(yù)期。代工業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為7.8%(超出市場(chǎng)普遍預(yù)期的7.0%)，這得益于更好的毛利率和效率提升。

凈利潤(rùn)(NI)：裕元集團(tuán)2024年第四季度報(bào)告的凈利潤(rùn)為6100萬美元，接近盈利預(yù)警的下限。然而，如果將與稅務(wù)爭(zhēng)議相關(guān)的4050萬美元的損益影響(2820萬美元的額外所得稅費(fèi)用和1230萬美元的行政罰款(包含在其他費(fèi)用中))加回，2024年第四季度核心凈利潤(rùn)將比市場(chǎng)普遍預(yù)期高出約10%，這得益于利潤(rùn)率的強(qiáng)勁表現(xiàn)。