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麥格理發(fā)布研報(bào)稱，耐克(NKE.US)管理層預(yù)計(jì)2026財(cái)年第一季度營收降幅將收窄至中等個位數(shù)水平，而2025財(cái)年第四季度同比降幅為11%。在該行看來，對美國終端市場敞口較大的原始設(shè)備制造商可能更多地受到關(guān)稅負(fù)擔(dān)分?jǐn)偟挠绊?。隨著耐克在中國持續(xù)調(diào)整，滔搏(06110)可能會從耐克獲得更多支持。

耐克公布2025財(cái)年第四季度剔除匯率影響后的營收同比下降11%(2025財(cái)年第三季度為-7%)，超過FactSet預(yù)期3.4%;北美、歐洲-中東-非洲、大中華區(qū)、亞太-拉丁美洲的營收同比分別為-11%、-10%、-20%、-3%(2025財(cái)年第三季度分別為-4%、-6%、-15%、-4%)。與2025財(cái)年第四季度相比，營收降幅將收窄。2025財(cái)年第四季度，耐克經(jīng)典鞋類系列(如空軍一號、dunk)同比下降超過20%。報(bào)告顯示庫存同比持平(2025財(cái)年第三季度同比下降2%)，但仍處于高位，耐克計(jì)劃在未來兩個季度繼續(xù)減少庫存。該行認(rèn)為耐克在訂單下達(dá)方面仍將保持謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)原始設(shè)備制造商訂單的能見度不會有顯著改善。

管理層預(yù)計(jì)2026財(cái)年第一季度營收同比下降中等個位數(shù)，毛利率同比下降350-425個基點(diǎn)(包括關(guān)稅帶來的100個基點(diǎn)的負(fù)面影響)。批發(fā)假日訂單同比增長，北美、歐洲-中東-非洲和亞太-拉丁美洲的增長被大中華區(qū)抵消。按產(chǎn)品類別劃分，服裝同比下降9%(2025財(cái)年第三季度為-1%)，表現(xiàn)優(yōu)于鞋類12%的同比降幅(2025財(cái)年第三季度為-9%)。

麥格理認(rèn)為，約10億美元的關(guān)稅增量成本影響將通過以下方式逐步緩解：1)優(yōu)化不同國家的采購組合和生產(chǎn)分配;計(jì)劃到2026財(cái)年末將中國對美國的進(jìn)口占比從目前的16%降至高個位數(shù)水平;2)與供應(yīng)商和零售合作伙伴合作，減輕成本上升的影響，以在2026財(cái)年將對消費(fèi)者的影響降至最低;3)從2025年秋季開始分階段實(shí)施提價。這意味著原始設(shè)備制造商可能需要分擔(dān)部分關(guān)稅負(fù)擔(dān)。

該行指，激活和重置中國市場的行動需要時間。在大中華區(qū)，耐克直營業(yè)務(wù)營收同比下降15%(2025財(cái)年第三季度為-11%)，其中數(shù)字業(yè)務(wù)/門店分別同比下降31%/6%(2025財(cái)年第三季度為-20%/-6%)。更深層次的重置導(dǎo)致折扣加大和供應(yīng)減少，這從中國庫存同比下降11%中得到體現(xiàn)。由于批發(fā)營收同比下降24%(2025財(cái)年第三季度為-18%)，這應(yīng)該會減輕滔搏等零售商的壓力。更新市場、打造品牌特色或利用地理快線推出本地化產(chǎn)品等舉措需要時間才能見效。

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在原始設(shè)備制造商中，該行維持對裕元集團(tuán)(00551)和九興控股(01836)跑輸大盤評級。該行認(rèn)為，盡管耐克中國的營收挑戰(zhàn)持續(xù)存在，但庫存管理的改善應(yīng)該會對滔搏有利。

九興控股(01836/跑輸大盤/目標(biāo)價10港元)：來自奢侈品牌客戶的訂單能見度提高，更好的產(chǎn)品組合可能提升平均售價和利潤率.

滔搏(06110/跑贏大盤/目標(biāo)價3.70港元)：來自國內(nèi)和其他新興國際品牌的競爭可能導(dǎo)致滔搏更多地打折，國際品牌更注重直接面向消費(fèi)者，可能意味著對零售合作伙伴的支持減少，而潛在的抵制活動可能影響銷售。

裕元集團(tuán)(00551/跑輸大盤/目標(biāo)價9.60港元)：品牌客戶訂單復(fù)蘇慢于預(yù)期，導(dǎo)致利用率不佳;原材料成本和外匯逆風(fēng)和印尼產(chǎn)能提升速度慢于預(yù)期，疊加中國運(yùn)動服裝需求疲軟與調(diào)整相關(guān)的額外遣散費(fèi)和其他成本。