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中金發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋古茗(01364)給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22.50港元，基于P/E相對(duì)估值法，對(duì)應(yīng)26.5/22倍25/26年市盈率和40%上行空間，公司是國(guó)內(nèi)大眾價(jià)位段現(xiàn)制茶飲龍頭企業(yè)之一。該行預(yù)計(jì)公司2025~2026年EPS分別為0.80元、0.95元，CAGR為21.2%。當(dāng)前公司交易在19/16倍25/26年市盈率，預(yù)計(jì)公司獨(dú)特的區(qū)域加密及強(qiáng)供應(yīng)鏈能力下未來(lái)持續(xù)展店將帶來(lái)高業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

中金主要觀點(diǎn)如下：

現(xiàn)制茶飲行業(yè)前景廣闊，10-20元大眾價(jià)格帶為主流

據(jù)灼識(shí)咨詢，2023年現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模為2,585億元，過(guò)去5年CAGR 19%，預(yù)計(jì)2024-2028年有望保持高增，主要驅(qū)動(dòng)力包括1)需求端受益于人均收入、健康意識(shí)提升及多元化場(chǎng)景，現(xiàn)制茶飲滲透率仍有提升空間;2)供給端現(xiàn)制茶飲易于標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；途€上化，龍頭有望透過(guò)加盟模式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。當(dāng)前大眾現(xiàn)制茶飲(10-20元)占據(jù)市場(chǎng)主流，2023年GMV占比51.3%，未來(lái)有望持續(xù)提升。行業(yè)按GMV計(jì)CR5自2020年38.5%提升至2023年的46.8%，該行判斷未來(lái)龍頭企業(yè)有望持續(xù)整合市場(chǎng)。

快速增長(zhǎng)的大眾現(xiàn)制茶飲龍頭，可復(fù)制的區(qū)域加密模式支撐全國(guó)高質(zhì)量擴(kuò)張

該行認(rèn)為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括：1)強(qiáng)大且完善的供應(yīng)鏈管理能力，支撐區(qū)域加密模型復(fù)制全國(guó)。公司采取獨(dú)特的區(qū)域加密戰(zhàn)略來(lái)擴(kuò)大門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，目前公司已經(jīng)在八個(gè)省份建立超過(guò)關(guān)鍵規(guī)模的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)， 2024年合計(jì)占GMV的83%。公司已建立極具規(guī)模效應(yīng)的供應(yīng)鏈體系，打造業(yè)內(nèi)最大的冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)和物流基礎(chǔ)設(shè)施，賦能區(qū)域加密戰(zhàn)略。2)強(qiáng)大的數(shù)字化能力、穩(wěn)健的加盟商管理系統(tǒng)支持高質(zhì)量拓店，加盟商盈利能力領(lǐng)先行業(yè)。公司具備強(qiáng)大的數(shù)字化能力，使用智慧門(mén)店系統(tǒng)、加盟商管理體系、用戶運(yùn)營(yíng)數(shù)字化工具完善管理，提升效能。完善的加盟管理與領(lǐng)先的盈利能力形成良性循環(huán)，助力門(mén)店擴(kuò)張。3)強(qiáng)研發(fā)能力打造高質(zhì)平價(jià)、富有活力的產(chǎn)品矩陣。公司水果茶、奶茶產(chǎn)品組合均衡，在強(qiáng)研發(fā)支撐下，公司2024年推出103款新品，推新速度及質(zhì)量均有保證，2023年公司平均季度復(fù)購(gòu)率為53%，處行業(yè)較高水平。

該行與市場(chǎng)的最大不同

市場(chǎng)關(guān)注公司同店是否穩(wěn)健及開(kāi)店可否加速，該行認(rèn)為公司加盟能力已得到驗(yàn)證，今年有望兌現(xiàn)超預(yù)期開(kāi)店及穩(wěn)健同店表現(xiàn)。潛在催化劑：同店表現(xiàn)好于預(yù)期，咖啡表現(xiàn)好于預(yù)期，開(kāi)店進(jìn)展順利。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，門(mén)店擴(kuò)張速度放緩及單店店效下滑，加盟模式的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和消費(fèi)者偏好，產(chǎn)品質(zhì)量和安全問(wèn)題。