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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：光心

　　去年11月，晶豐明源公布收購(gòu)四川易沖科技有限公司（下稱“易沖科技”）的計(jì)劃。今年4月24日，公司披露具體的并購(gòu)草案，擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式以約32.83億元的交易對(duì)價(jià)收購(gòu)易沖科技100%股權(quán)，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

　　其中，現(xiàn)金交易部分約12.5億元，股份對(duì)價(jià)支付約20.3億元。而晶豐明源已歷經(jīng)三年虧損，截至2024年末，其賬上貨幣資金僅有2.80億元，甚至都未能覆蓋短期負(fù)債，在此財(cái)務(wù)狀況下并購(gòu)易沖科技可以說(shuō)是一場(chǎng)“豪賭”。

　　其實(shí)晶豐明源近年非常熱衷于并購(gòu)資產(chǎn)，2020年到2023年間，其先后收購(gòu)上海萊獅、上海芯飛、凌鷗創(chuàng)芯，其中業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的凌鷗創(chuàng)芯2024年取得2.98億元的營(yíng)收、8635.68萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。

　　而此次收購(gòu)的易沖科技同屬于模擬及混合信號(hào)芯片設(shè)計(jì)行業(yè)，與晶豐明源具有較高的業(yè)務(wù)協(xié)同性。但值得注意的是，易沖科技近兩年持續(xù)虧損，且2024年毛利率又下降了近5個(gè)百分點(diǎn)。

　　兩家虧損企業(yè)結(jié)合后能否化腐朽為神奇？還請(qǐng)投資者們審慎看待。

　　晶豐明源已連虧三年 熱衷并購(gòu)資產(chǎn)質(zhì)地參差不齊

　　晶豐明源是專業(yè)的電源管理和控制驅(qū)動(dòng)芯片供應(yīng)商，其主要產(chǎn)品包括LED照明驅(qū)動(dòng)芯片、電機(jī)控制芯片、AC/DC電源芯片等。其中，LED照明驅(qū)動(dòng)芯片對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)最高，2022年?duì)I收占比曾達(dá)到86%，近年有所下滑，但仍貢獻(xiàn)了60%以上的營(yíng)收。

　　2021年是晶豐明源的業(yè)績(jī)高點(diǎn)，當(dāng)年公司營(yíng)收沖至23.02億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到6.77億元，而2022年公司業(yè)績(jī)便急轉(zhuǎn)直下。

　　2022年，全球通貨膨脹及國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)等因素急劇變化，半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模增速放緩，下游需求顯著下降。與此同時(shí)，半導(dǎo)體此前經(jīng)歷的擴(kuò)產(chǎn)周期導(dǎo)致渠道內(nèi)庫(kù)存明顯增加。供需失衡下，晶豐明源的銷售規(guī)模與盈利能力承受了較大壓力。

　　2022年到2024年，晶豐明源營(yíng)收增速分別為-53.12%、20.74%、15.38%，而2021年這一數(shù)值為108.75%。同期，晶豐明源綜合毛利率為17.58%、25.67%、37.12%，而2021年該數(shù)值為47.93%。

　　營(yíng)利雙降情況下，晶豐明源已連續(xù)三年錄得虧損。2022年到2024年，公司扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-3.07億元、-1.46億元、-0.09億元，三年累計(jì)虧損近5億元。

　　在這個(gè)持續(xù)虧損的過(guò)程中，公司積極通過(guò)并購(gòu)尋求業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

　　2020年初，晶豐明源以4600萬(wàn)元自有資金收購(gòu)了上海萊獅100%的股權(quán)。

　　2020年7月及2021年11月，公司又分兩次收購(gòu)了上海芯飛100%的股權(quán)，共計(jì)耗資2.7億元。

　　2023年及2024年，晶豐明源分別以2.5億元和1.25億元的價(jià)格分別收購(gòu)了凌鷗創(chuàng)芯38.87%和19.193%的股權(quán)。2025年3月，公司又發(fā)布公告稱擬以1.43億元收購(gòu)凌鷗創(chuàng)芯剩余19.19%的少數(shù)股東股權(quán)。此次交易完成后，晶豐明源將實(shí)現(xiàn)對(duì)凌鷗創(chuàng)芯的100%控股。

　　而晶豐明源收購(gòu)的這些資產(chǎn)的后續(xù)發(fā)展各有悲歡。

　　其中，上海萊獅已于2024年12月10日注銷。上海芯飛2024年則取得9723.03萬(wàn)元的營(yíng)收、225.53萬(wàn)元的利潤(rùn)。凌鷗創(chuàng)芯的回報(bào)則最為豐厚，2024年取得營(yíng)收2.98億元，取得凈利潤(rùn)8635.68萬(wàn)元，預(yù)計(jì)晶豐明源對(duì)其實(shí)現(xiàn)完全控股后將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)抬升。

　　標(biāo)的公司近兩年持續(xù)虧損 毛利率變動(dòng)或有悖行業(yè)趨勢(shì)

　　此次并購(gòu)的標(biāo)的公司易沖科技與晶豐明源同屬于模擬及混合信號(hào)芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域企業(yè)，雙方在業(yè)務(wù)上具有較高的協(xié)同性。此外，易沖科技還是業(yè)內(nèi)明星公司，從2016年成立至今，獲得深創(chuàng)投、川創(chuàng)投等資本的青睞，前后完成十六次增資。

　　此外，易沖科技曾于2018年入選全國(guó)瞪羚企業(yè)。按照入選標(biāo)準(zhǔn)，其估值要在5億美元到10億美元，即其估值至少曾達(dá)到過(guò)35億元人民幣。

　　由此來(lái)看，此次晶豐明源以260%的溢價(jià)，最終以32.83億元的價(jià)格收購(gòu)易沖科技，其價(jià)格或許也并不算太高。

　　然而，值得注意的是，隨著市場(chǎng)局勢(shì)的變化，易沖科技近兩年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)也并不好看。2023年到2024年，易沖科技營(yíng)收分別為6.51億元和9.57億元，雖營(yíng)收有著較為可觀的增長(zhǎng)，但同期歸母凈利潤(rùn)卻只有-5.02億元和-5.12億元，已兩年持續(xù)虧損且未有好轉(zhuǎn)。

　　此外，2023年到2024年，易沖科技總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等運(yùn)營(yíng)指標(biāo)已有改善，毛利率卻由36.59%下滑至31.88%，這與行業(yè)共識(shí)或有些許矛盾。

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為2024年半導(dǎo)體行業(yè)降庫(kù)存已接近周期尾聲，多數(shù)企業(yè)盈利能力出現(xiàn)回暖，處于同業(yè)的晶豐明源毛利率也上升超10個(gè)百分點(diǎn)，而易沖科技卻不增反降，其背后是以盈利換成長(zhǎng)的戰(zhàn)略目的？或是反映了其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足？

　　在交易草案中，晶豐明源也提醒到，標(biāo)的公司產(chǎn)品毛利率波動(dòng)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變化、客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原材料價(jià)格波動(dòng)等因素影響。如果不能采取有效措施積極應(yīng)對(duì)上述因素變化，標(biāo)的公司存在毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。

　　總之，易沖科技的成長(zhǎng)性有目共睹，但畢竟尚未盈利，晶豐明源對(duì)其收購(gòu)或?qū)U(kuò)大短期的虧損金額。之后晶豐能源能否整合資源，化解易沖科技的盈利壓力，實(shí)現(xiàn)自身新一輪增長(zhǎng)，還需時(shí)間檢驗(yàn)。

責(zé)任編輯：公司觀察