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易控智駕港股IPO:近50%的市占率仍難堵“財(cái)務(wù)窟窿” 嚴(yán)重依賴大客戶但大客戶變動(dòng)頻繁

<{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  新浪財(cái)經(jīng) 3.1w閱讀 2025-07-11 17:38

  出品:新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

  作者:IPO再融資組/鄭權(quán)

  7月8日,全球礦區(qū)無(wú)人駕駛龍頭企業(yè)——易控智駕科技股份有限公司(下稱“易控智駕”)遞交了修訂后的上市申請(qǐng)文件,公司進(jìn)一步委任中信里昂和麥格理資本為其整體協(xié)調(diào)人。修訂后,易控智駕的保薦人仍是海通國(guó)際(獨(dú)家),整體協(xié)調(diào)人變?yōu)楹M▏?guó)際、中信里昂和麥格理資本三家。

  按2024 年收入計(jì),易控智駕在全球L4級(jí)無(wú)人駕駛公司中排名第一,國(guó)內(nèi)礦區(qū)無(wú)人駕駛解決方案市場(chǎng)份額達(dá)49.2%。盡管國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額接近50%,易控智駕仍難堵連續(xù)巨虧、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流嚴(yán)重“失血”、有息負(fù)債連年大增、資產(chǎn)負(fù)債率居高不下等“財(cái)務(wù)窟窿”。

  易控智駕也在努力改變上述困境,比如商業(yè)模式由重資產(chǎn)的 TaaS(持車模式)為主逐漸轉(zhuǎn)為以ATaaS(不持車模式)為主,拉高毛利率減少虧損;又比如引進(jìn)外部融資、赴港上市募資降低負(fù)債水平。不過(guò),轉(zhuǎn)型期的成本壓力仍較大。

  此外,易控智駕嚴(yán)重依賴大客戶但極其不穩(wěn)定,大客戶頻繁變動(dòng)第一大客戶三年三度易主,一旦大客戶流失將面臨較大業(yè)績(jī)壓力。比如2022年度第一大客戶A、第三大客戶C、第四大客戶D、第五大客戶E皆消失在2023年、2024年度前五大客戶之列;2023年度第一大客戶F、第二大客戶G 、第五大客戶I消失在2024年前五大客戶之列;2024年第二大客戶J、第三大客戶K、第四大客戶客戶L都是當(dāng)年才與易控智駕開展合作。

  近50%的市占率仍難堵“財(cái)務(wù)窟窿”

  招股書顯示,易控智駕是一家L4級(jí)無(wú)人駕駛解決方案公司,主要領(lǐng)域?yàn)榈V區(qū)運(yùn)輸。

  傳統(tǒng)礦山運(yùn)輸?shù)耐袋c(diǎn),為無(wú)人駕駛技術(shù)鋪就了剛需土壤。一輛傳統(tǒng)礦卡需配備多名司機(jī),按照每人年薪10萬(wàn)-15萬(wàn)元,單臺(tái)車年人力成本高達(dá)幾十萬(wàn)元。更棘手的是,很多大型礦區(qū)位于高原、荒漠等偏遠(yuǎn)地帶,司機(jī)招聘難度極大。自動(dòng)化需求,讓礦區(qū)成為L(zhǎng)4級(jí)無(wú)人駕駛最早落地的場(chǎng)景。

  弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示,2024年中國(guó)礦區(qū)無(wú)人駕駛解決方案市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)20億元,預(yù)計(jì)2030年將升至301億元,復(fù)合年增長(zhǎng)率57.4%。無(wú)人礦卡銷量將從2025年的4000輛增至2030年的16340輛,年復(fù)合增長(zhǎng)率32.5%。

  以2024 年收入計(jì),易控智駕在全球L4級(jí)無(wú)人駕駛公司中排名第一,國(guó)內(nèi)礦區(qū)無(wú)人駕駛解決方案市場(chǎng)份額達(dá)49.2%(按易控智駕2024年9.7億元收入計(jì)算)。

  盡管國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額接近50%、營(yíng)收連續(xù)翻倍增長(zhǎng),易控智駕仍難堵住連續(xù)巨虧、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流嚴(yán)重“失血”、巨額應(yīng)收賬款掛賬、資產(chǎn)負(fù)債率居高不下等“財(cái)務(wù)窟窿”。

  2022-2024年,易控智駕分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.6億元、2.71億元、9.86億元,2023年和2024年的增速分別高達(dá)352.15%、264.04%;分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2.16億元、-3.34億元、-3.9億元,虧損逐年擴(kuò)大,三年合計(jì)虧損9.4億元。

  易控智駕表示,虧損的主要原因包括大量的技術(shù)研發(fā)投入、早期資本密集型的商業(yè)模式導(dǎo)致成本較高,以及行業(yè)銷售及部署周期較長(zhǎng)等。

  易控智駕財(cái)務(wù)上的隱憂不僅僅是連續(xù)擴(kuò)大的虧損,公司營(yíng)收激增但經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流嚴(yán)重“失血”、有息負(fù)債連年攀升更是難以解決的“財(cái)務(wù)黑洞”。

  2022-2024年,易控智駕經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-0.75億元、-2.51億元、-7.13億元,經(jīng)營(yíng)“失血”逐年嚴(yán)重,并且2024年流出的現(xiàn)金凈額比當(dāng)年虧損的金額多出近一倍。

  易控智駕經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流常年“失血”,與巨額應(yīng)收賬款掛賬有一定關(guān)聯(lián)。2022-2024年各年末,易控智駕貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)金額分別為0.3億元、1.15億元、6.2億元,2023年和2024年的增速分別為291.16%、436.95%。2024年,公司應(yīng)收賬款的增速已經(jīng)超過(guò)了同期營(yíng)收增速,說(shuō)明公司應(yīng)收賬款回款有放緩趨勢(shì)。有投資者認(rèn)為,這暴露了易控智駕在產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢(shì)地位,被迫接受巨頭客戶的漫長(zhǎng)賬期。

  易控智駕目前自身“造血”能力偏弱,因此通過(guò)擴(kuò)大負(fù)債維持經(jīng)營(yíng)。2022-2024年,公司負(fù)債總額分別為7.71億元、15.23億元、16.15億元;其中流動(dòng)負(fù)債分別為1.38億元、3.6億元、11.4億元,2023年和2024年的增幅分別為160.87%、216.67%;股東權(quán)益分別為-4.89億元、-8.12億元、2.6億元,2022年和2023年連續(xù)兩年資不抵債;資產(chǎn)負(fù)債率分別為273.31%、214.38%、86.14%,盡管2024年已經(jīng)擺脫資不抵債,但86%的負(fù)債率依舊很高,成為壓在公司頭上的利劍。

  2022-2024年各年末,易控智駕短期借貸及長(zhǎng)期借貸當(dāng)期到期部分的金額分別為0.25億元、1.66億元、6.77億元,長(zhǎng)期借貸分別為0.54億元、1.07億元、4.47億元,兩項(xiàng)有息負(fù)債合計(jì)0.79億元、2.73億元、11.24億元,2023年和2024年的增速分別為245.57%、311.72%。

  截至2024年末,公司現(xiàn)金儲(chǔ)備僅0.46億元,難以覆蓋同期6.77億元的短期借貸,更難以覆蓋同期有息負(fù)債之和11.24億元。在虧損擴(kuò)大、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流長(zhǎng)期“大失血”的情況下,公司亟待堵住這個(gè)“財(cái)務(wù)窟窿”。

  嚴(yán)重依賴大客戶但極其不穩(wěn)定 第一大客戶三年三易其主

  2022-2024年,易控智駕來(lái)自前五大客戶的收入分別為5980萬(wàn)元、2.56億元、8.25億元,占總營(yíng)收的比重分別為99.9%、94.4%及83.7%;第一大客戶的收入分別為3100萬(wàn)元、1.13億元、5.37億元,占比分別為51.8%、41.7%及54.5%。

  不難看出,易控智駕對(duì)前五大客戶十分依賴,尤其是對(duì)第一大客戶十分依賴,2022年、2024年對(duì)第一大客戶構(gòu)成重大依賴(占比超50%)。

  大客戶依賴的主要風(fēng)險(xiǎn)是,一旦與某個(gè)大客戶尤其是第一大客戶的訂單減少甚至不再合作,公司的業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生十分大的波動(dòng),影響公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和持續(xù)盈利能力。

  但易控智駕在報(bào)告期內(nèi)就出現(xiàn)了大客戶不穩(wěn)定的情況,大客戶變動(dòng)頻繁,第一大客戶三年三易其主。

  招股書顯示,易控智駕2022年度第一大客戶A、第三大客戶C、第四大客戶D、第五大客戶E皆消失在2023年、2024年度前五大客戶之列。

  易控智駕2023年度第一大客戶F、第二大客戶G 、第五大客戶I消失在2024年前五大客戶之列。易控智駕2023年的大客戶情況與2022年有很大不同,因?yàn)榇藭r(shí)的大客戶銷售額都很高,比如2023年度第一大客戶F當(dāng)年的銷售額高達(dá)1.13億元,但沒(méi)有進(jìn)入2024年前五大客戶之列。2023年度第二大客戶G,當(dāng)年銷售額高達(dá)5654萬(wàn)元,同樣沒(méi)有進(jìn)入到2024年前五大客戶之列。

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  并且,2023年度第一大客戶F、第二大客戶G都是2023年才與易控智駕開展合作,合作當(dāng)年便成為前兩大客戶,但2024年又同時(shí)消失在前五大客戶之列。易控智駕2024年前五大客戶中,第二大客戶J、第三大客戶K、第四大客戶客戶L也都是2024年才與易控智駕開展合作。

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  頻繁變動(dòng)的大客戶決定著公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性,也決定著公司能否繼續(xù)保持領(lǐng)先的市場(chǎng)份額。易控智駕大客戶不穩(wěn)定的另一個(gè)表現(xiàn)是,第一大客戶三年三度易主,由2022年的A變?yōu)?023年的F,再變?yōu)?024年的H。

  輕資產(chǎn)模式和外部融資能否改命?

  面對(duì)持續(xù)虧損及直線增長(zhǎng)的有息負(fù)債,易控智駕通過(guò)改良商業(yè)模式以及引進(jìn)外部融資進(jìn)行改善。

  招股書顯示,易控智駕主要有兩種商業(yè)模式,TaaS(持車模式)及ATaaS(不持車模式)。TaaS(持車模式)下,公司自購(gòu)礦卡車輛,為客戶提供全包服務(wù)(車輛+無(wú)人駕駛系統(tǒng)+運(yùn)營(yíng)維護(hù)),屬于重資產(chǎn)模式;ATaaS(不持車模式)下,客戶自行購(gòu)買車輛,公司僅提供無(wú)人駕駛技術(shù)和運(yùn)營(yíng)支持,收取軟件服務(wù)費(fèi),屬于輕資產(chǎn)模式。

  TaaS模式需大量購(gòu)車,導(dǎo)致折舊和利息支出高企。每輛礦卡成本超百萬(wàn)元,1400輛車意味著14億元左右的固定資產(chǎn)投入。易控智駕2022年TaaS模式貢獻(xiàn)99.9%收入,卻帶來(lái)-29.7%毛利率的巨額虧損。

  易控智駕早期通過(guò)重資產(chǎn)模式(TaaS)打開市場(chǎng)后,目前逐步推廣輕資產(chǎn)模式(ATaaS)以改善現(xiàn)金流和利潤(rùn)。2024年,公司ATaaS模式收入為4.53億元,占比46%,毛利為0.63億元 ,毛利率為14%(高于TaaS模式的1.4%)。

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  易控智駕雖正轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)的ATaaS模式,但轉(zhuǎn)型期成本壓力仍大。2024年,公司營(yíng)業(yè)成本9.12億元,研發(fā)開支2.08億元,銷售行政及一般費(fèi)用1.17億元,三項(xiàng)合計(jì)12.37億元,遠(yuǎn)超9.86億元的收入。

  易控智駕還通過(guò)外部融資改善困境。在遞表的前一天,易控智駕完成了4億元的D輪融資,由寧德時(shí)代旗下的溥泉資本、方廣資本、星奇基金、中際控股、同力股份等聯(lián)合投資。

  易控智駕的IPO募資計(jì)劃清晰地指向三大方向:研發(fā)投入、全球業(yè)務(wù)擴(kuò)張、客戶獲取。這筆資金能否幫助公司突破瓶頸,我們拭目以待。

責(zé)任編輯:公司觀察

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