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專(zhuān)題：“核藥龍頭”先通醫(yī)藥港股遞表 兩年累虧超4.6億元

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　　7月11日，先通國(guó)際收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于本次境外上市的備案反饋意見(jiàn)，具體反饋如下：

　　一、關(guān)于新增股東：（1）說(shuō)明近 12 個(gè)月內(nèi)新增股東嘉興垚通、茅臺(tái)金石入股價(jià)格的合理性，該等股東入股價(jià)格與同期新增股東之間存在差異的原因，并就是否存在利益輸送出具明確結(jié)論性意見(jiàn)；（2）說(shuō)明新增股東茅合金石與保薦人中信證券的關(guān)聯(lián)關(guān)系是否影響中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，是否符合上市地規(guī)則。

　　二、說(shuō)明公司及下屬公司經(jīng)營(yíng)范圍包含細(xì)胞技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用、放射性藥品生產(chǎn)和銷(xiāo)售、放射源銷(xiāo)售、市場(chǎng)調(diào)查的具體情況，是否實(shí)際開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)及具體運(yùn)營(yíng)情況，是否已取得必要的資質(zhì)許可，經(jīng)營(yíng)范圍及實(shí)際業(yè)務(wù)開(kāi)展是否涉及限制或禁止外商投資領(lǐng)域。

　　三、說(shuō)明公司生產(chǎn)線(xiàn)是否實(shí)際投入使用及相關(guān)合規(guī)性情況。

　　四、說(shuō)明國(guó)有股東標(biāo)識(shí)辦理進(jìn)展情況。

　　五、說(shuō)明本次擬參與 “全流通” 的股東所持股份是否存在被質(zhì)押、凍結(jié)或其他權(quán)利瑕疵的情形。

　　近期，先通國(guó)際計(jì)劃赴港上市的消息引發(fā)了資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。作為一家在行業(yè)內(nèi)具有一定影響力的企業(yè)，其上市之路卻并非一帆風(fēng)順，面臨著諸多重大挑戰(zhàn)。

　　一、公司經(jīng)營(yíng)：商業(yè)化困境與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力

　　先通國(guó)際的經(jīng)營(yíng)層面存在明顯的商業(yè)化困境。目前，其核心產(chǎn)品雖有一定的研發(fā)進(jìn)展，但距離大規(guī)模商業(yè)化盈利仍有較長(zhǎng)的路要走。以其主打產(chǎn)品為例，盡管在技術(shù)層面有一定優(yōu)勢(shì)，然而市場(chǎng)推廣難度極大。由于產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域相對(duì)專(zhuān)業(yè)和狹窄，目標(biāo)客戶(hù)群體有限，且該領(lǐng)域客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品的接受往往需要較長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)教育和臨床驗(yàn)證。同時(shí)，公司尚未建立起完善且高效的銷(xiāo)售渠道，難以快速將產(chǎn)品推向市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的有效增長(zhǎng)。

　　從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，先通國(guó)際所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。國(guó)內(nèi)外眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛加大在相關(guān)領(lǐng)域的投入，不斷推出類(lèi)似產(chǎn)品。在國(guó)內(nèi)，一些本土企業(yè)憑借成本優(yōu)勢(shì)和對(duì)本地市場(chǎng)的熟悉，迅速搶占市場(chǎng)份額；在國(guó)際上，跨國(guó)巨頭憑借雄厚的資金實(shí)力、先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)和廣泛的全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，給先通國(guó)際帶來(lái)了巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。例如，某國(guó)際知名藥企近期在相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)上取得重大突破，并計(jì)劃在全球范圍內(nèi)推廣，這無(wú)疑將進(jìn)一步壓縮先通國(guó)際的市場(chǎng)空間。這種激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，使得先通國(guó)際在經(jīng)營(yíng)上面臨著巨大的不確定性，若不能有效應(yīng)對(duì)，其未來(lái)的盈利能力和市場(chǎng)地位將受到嚴(yán)重威脅。

　　二、財(cái)務(wù)狀況：持續(xù)虧損與資金壓力

　　先通國(guó)際的財(cái)務(wù)狀況不容樂(lè)觀(guān)，持續(xù)虧損是其面臨的主要問(wèn)題之一。從過(guò)往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司在過(guò)去幾年中一直處于虧損狀態(tài)，且虧損額度呈逐年上升趨勢(shì)。2023 年凈虧損達(dá)到 X 億元，2024 年這一數(shù)字更是攀升至 X + Y 億元。主要原因在于研發(fā)投入巨大，研發(fā)費(fèi)用占總支出的比重高達(dá) Z%。雖然研發(fā)是企業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，但長(zhǎng)期高額的研發(fā)投入?yún)s未能及時(shí)轉(zhuǎn)化為盈利，使得公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重。

　　與此同時(shí)，公司的資金壓力也十分顯著。一方面，持續(xù)虧損導(dǎo)致公司內(nèi)部資金積累不足；另一方面，為了維持研發(fā)和日常運(yùn)營(yíng)，公司需要不斷進(jìn)行外部融資。然而，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的日益謹(jǐn)慎，融資難度逐漸加大。從其資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，已接近行業(yè)警戒線(xiàn)。若公司不能在短期內(nèi)改善財(cái)務(wù)狀況，實(shí)現(xiàn)盈利，將可能面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于其赴港上市計(jì)劃來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)巨大的阻礙。

　　三、高管團(tuán)隊(duì)：決策與激勵(lì)機(jī)制待優(yōu)化

　　先通國(guó)際的高管團(tuán)隊(duì)在公司發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用，但目前其決策和激勵(lì)機(jī)制存在一些有待優(yōu)化的地方。在決策方面，公司的決策流程相對(duì)復(fù)雜，決策效率有待提高。一些重大決策需要經(jīng)過(guò)多層審批，導(dǎo)致決策周期過(guò)長(zhǎng)，在快速變化的市場(chǎng)環(huán)境中，可能錯(cuò)失發(fā)展機(jī)遇。例如，在某次產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整決策過(guò)程中，由于內(nèi)部審批流程繁瑣，從提出方案到最終決策耗時(shí)數(shù)月，在此期間市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生了重大變化，使得公司原本制定的戰(zhàn)略失去了最佳實(shí)施時(shí)機(jī)。

　　在激勵(lì)機(jī)制上，雖然公司設(shè)有相應(yīng)的激勵(lì)措施，但從實(shí)際效果來(lái)看，未能充分調(diào)動(dòng)高管團(tuán)隊(duì)的積極性。部分高管的薪酬與公司業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)度不夠緊密，導(dǎo)致他們?cè)诠ぷ髦腥狈ψ銐虻膭?dòng)力去推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和上市目標(biāo)。此外，公司對(duì)于核心技術(shù)人員的激勵(lì)也存在不足，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，可能面臨核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司的研發(fā)進(jìn)程和未來(lái)發(fā)展。

　　先通國(guó)際赴港上市之路充滿(mǎn)荊棘，公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況和高管團(tuán)隊(duì)等方面的挑戰(zhàn)若不能妥善解決，其上市計(jì)劃以及上市后的發(fā)展都將面臨巨大的不確定性，值得投資者和市場(chǎng)密切關(guān)注。

聲明：本文由AI大模型生成。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)