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大家好，我是天弘基金祁世超。光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)在過去半個月中連續(xù)走強，受到市場熱議，今天咱們一起來聊聊光伏~

在全球能源轉(zhuǎn)型與技術(shù)革命的浪潮中，光伏產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷從 “規(guī)模擴張” 到 “價值升級” 的歷史性蛻變。盡管短期面臨產(chǎn)能過剩與價格博弈的陣痛，但中長期來看，政策引導、技術(shù)迭代與市場擴容的共振，正為這一賽道打開更為廣闊的成長空間。以下從供需格局、政策調(diào)控、技術(shù)突破三個維度展開分析，并揭示值得長期布局的戰(zhàn)略機遇。

一、供需格局：產(chǎn)能出清與需求韌性并存

產(chǎn)能過剩的階段性陣痛2024 年以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格因產(chǎn)能過剩持續(xù)下行，多晶硅、硅片等環(huán)節(jié)價格一度跌破成本線。截至 2025 年二季度，組件價格企穩(wěn)于 0.65-0.85 元 / 瓦區(qū)間，其中 TOPCon 組件因效率優(yōu)勢溢價明顯（0.67-0.72 元 / 瓦），而傳統(tǒng) PERC 組件價格中樞則更低一些。行業(yè)呈現(xiàn) “龍頭漲價、小廠拋貨” 的分化格局：頭部企業(yè)通過技術(shù)溢價維持價格，二三線廠商則因現(xiàn)金流壓力降價清庫存。當前硅料庫存約 23-25 萬噸，疊加下游拉晶企業(yè)庫存，全行業(yè)庫存總量約 40 萬噸，部分企業(yè)在高庫存下仍維持高開工率，漲價去庫存的效果有待觀察。（風險提示：庫存消化不及預期可能引發(fā)價格進一步下跌，二三線廠商低價拋貨或加劇行業(yè)價格戰(zhàn)）

需求端的結(jié)構(gòu)性亮點全球能源轉(zhuǎn)型需求持續(xù)釋放，歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會SolarPower Europe發(fā)布包括稱，在中等展望情景下，2025 年全球光伏新增裝機預計達 660GW 以上，中東、拉美等新興市場貢獻主要增量。中國市場尤為亮眼。國家電網(wǎng)能源研究院預測，2025 年國內(nèi)新增光伏裝機 3.8 億千瓦，同比增長 35.5%，占全球新增裝機的 44.5%。政策驅(qū)動下，“沙戈荒” 大基地、分布式光伏與 “光伏 + 儲能” 等場景加速落地，形成對產(chǎn)能的有效消化。（風險提示：2025 年下半年國內(nèi)需求可能因政策退坡或項目審批延遲而疲軟，國外需求受美國 “對等關(guān)稅” 及《凈零工業(yè)法案》限制，東南亞產(chǎn)能面臨高額雙反稅率沖擊）

二、政策調(diào)控：反內(nèi)卷重塑行業(yè)生態(tài)

頂層設(shè)計的系統(tǒng)性糾偏中央經(jīng)濟工作會議、《政府工作報告》等多次強調(diào) “綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”，工信部通過提高新建項目資本金比例、行業(yè)自律公約限制低價競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出。例如，四川省 2025 年 1 月出臺政策，通過降低用能成本、融資成本等 10 項措施，助力企業(yè)技術(shù)升級與產(chǎn)能優(yōu)化。2025 年 7 月 3 日，工信部召集 14 家光伏企業(yè)及行業(yè)協(xié)會座談，明確提出依法依規(guī)治理低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能退出。（風險提示：地方政府因財政壓力可能干預產(chǎn)能退出，導致 “邊清邊增”，政策執(zhí)行力度與節(jié)奏存在不確定性）

市場化機制的深度重構(gòu)新能源全面入市政策（如電價市場化交易、綠電交易擴容）倒逼行業(yè)從 “政策依賴” 轉(zhuǎn)向 “市場驅(qū)動”。2024 年全國新能源市場化交易電量占比達 55%，綠電交易規(guī)模同比增長 195%，推動行業(yè)從 “量增價減” 轉(zhuǎn)向 “質(zhì)效優(yōu)先”。政策與市場的雙重過濾下，技術(shù)領(lǐng)先、成本可控的頭部企業(yè)將占據(jù)更大市場份額。例如，近期TOP4 組件廠商通過品牌、技術(shù)優(yōu)勢將報價穩(wěn)定在 0.704 元 / W 以上，傾向通過穩(wěn)定價格保障利潤與市場份額，而二三線廠商為求生存采取低價拋貨策略，加速行業(yè)洗牌。（風險提示：市場化交易可能放大電價波動風險，頭部企業(yè)與二三線廠商的價格分化或加劇市場無序競爭）

產(chǎn)能出清的實施路徑與挑戰(zhàn)行業(yè)整合借鑒鋼鐵行業(yè)經(jīng)驗，由頭部硅料企業(yè)牽頭兼并二三線產(chǎn)能，計劃通過聯(lián)合收儲提升硅料價格（短期目標 5 萬元 / 噸，長期 6 萬元 / 噸），并從產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)先進性、能耗等方面管控新增產(chǎn)能。然而，整合面臨多重阻力：企業(yè)間技術(shù)路線差異（如改良西門子法與 FBR 技術(shù)）增加談判難度，地方政府因財政壓力，產(chǎn)能出清進度相對較慢，收儲計劃因資金分歧和股權(quán)爭議可能延遲至 2025 年底。此外，政策干預與市場機制的平衡難題尚未完全解決，行業(yè)仍需在 “有形之手” 與 “無形之手” 的博弈中探索最優(yōu)路徑。（風險提示：收儲計劃推進不及預期可能導致價格修復延遲，行業(yè)整合過程中技術(shù)路線分歧與地方保護主義或成為主要障礙）

三、技術(shù)突破：從 “硅基時代” 到 “后硅基革命”

高效晶硅技術(shù)的迭代加速TOPCon 已成為主流技術(shù)路線，頭部企業(yè)量產(chǎn)效率突破 24.8%，疊加 BC（背接觸）電池的美觀與效率優(yōu)勢，在分布式市場形成差異化競爭力。頭部企業(yè) HIBC 電池效率突破 27.81%，鈣鈦礦疊層技術(shù)效率達 34.85%，為行業(yè)樹立新標桿。BC 組件較 TOPCon 溢價 0.03-0.1 元 / W，且成本差距已縮小至 0.05 元 / W，預計很快能實現(xiàn)成本持平。（風險提示：BC 電池量產(chǎn)良率提升不及預期可能影響商業(yè)化進程，技術(shù)迭代加速可能導致現(xiàn)有 PERC 產(chǎn)能加速貶值）

顛覆性技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化曙光鈣鈦礦與晶硅疊層技術(shù)被視為 “終極解決方案”，理論效率可達 45%，但最終實現(xiàn)還需要解決一些技術(shù)難題。相關(guān)企業(yè)已建成 GW 級中試線，預計 2026 年量產(chǎn)；其他頭部企業(yè)同步布局，計劃通過 “晶硅 + 鈣鈦礦” 疊層技術(shù)實現(xiàn)效率躍升。此外，銀漿降本取得突破，個別企業(yè)電池技術(shù)路線中單瓦純銀耗量從 6mg/W 降至 0.5mg/W，銅漿應用加速產(chǎn)業(yè)化。（風險提示：鈣鈦礦電池穩(wěn)定性、大面積制備工藝及量產(chǎn)良率仍需驗證，技術(shù)專利壁壘可能限制國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)業(yè)化進程）

光儲協(xié)同的經(jīng)濟性突破儲能技術(shù)與光伏的深度融合正在改寫行業(yè)邏輯。政策層面，中國取消 “強制配儲”，推動儲能從 “政策配套” 轉(zhuǎn)向 “價值創(chuàng)造”，長時儲能、液流電池等技術(shù)商業(yè)化進程加速。內(nèi)蒙古烏蘭察布光儲一體化項目度電成本降至 0.25 元 / 千瓦時，首次低于煤電；中東 Neom 新城 24 小時光儲供電項目平準化成本 0.18 美元 / 千瓦時，經(jīng)濟性顯著優(yōu)于燃氣發(fā)電。（風險提示：儲能技術(shù)商業(yè)化進度不及預期可能影響光儲項目經(jīng)濟性，政策退坡后儲能需求可能階段性收縮）

四、長期布局：把握三大戰(zhàn)略機遇

技術(shù)領(lǐng)跑者的超額收益聚焦在 TOPCon、HJT、BC 及鈣鈦礦技術(shù)上具備先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)。BC 電池因效率高、美觀性強，在分布式市場需求旺盛，預計 2025 年底頭部企業(yè) BC 產(chǎn)能將達 50GW 以上，且成本與 TOPCon 持平后盈利前景進一步改善。技術(shù)溢價將驅(qū)動頭部企業(yè)利潤率回升，預計 2025 年底行業(yè)集中度（CR5）將達 76% 以上。（風險提示：技術(shù)研發(fā)投入過高可能擠壓短期利潤，技術(shù)路線選擇失誤或?qū)е庐a(chǎn)能閑置）

新興市場的藍海紅利中東、拉美等地區(qū)正成為增長極：沙特 “2030 愿景” 規(guī)劃 58GW 光伏裝機，阿聯(lián)酋投入 1360 億美元發(fā)展光伏與儲能，中國企業(yè)通過本地化建廠（如晶科能源在沙特的 10GW 組件項目）規(guī)避貿(mào)易壁壘，搶占市場先機。此外，非洲、東南亞等 “無電人口” 市場的剛性需求，為分布式光伏提供長期增長空間。例如，不少企業(yè)在埃塞俄比亞投資 2 億美元建設(shè)組件廠，也有企業(yè)在南非布局大型光伏電站，助力當?shù)啬茉崔D(zhuǎn)型。（風險提示：新興市場地緣政治風險較高，政策穩(wěn)定性不足可能導致項目收益波動）

全球化生態(tài)的價值重構(gòu)頭部企業(yè)正從 “單一組件供應商” 向 “光儲智慧能源解決方案服務(wù)商” 轉(zhuǎn)型。例如，個別頭部企業(yè)通過 “光伏 + 儲能 + 綠氫” 閉環(huán)生態(tài)，在中東、拉美布局綜合能源項目；也有發(fā)力氫能電解槽，探索 “光氫一體化” 新模式。這種跨界融合不僅提升服務(wù)溢價，更構(gòu)建起難以復制的競爭壁壘。在國際政策層面，中國企業(yè)需應對美國 “對等關(guān)稅” 與歐盟《凈零工業(yè)法案》的挑戰(zhàn)，通過海外建廠、技術(shù)輸出等方式鞏固全球市場份額。（風險提示：全球化布局可能面臨海外供應鏈配套不足、文化差異及貿(mào)易摩擦升級風險）

結(jié)語：錨定能源革命主線，穿越周期的產(chǎn)業(yè)價值邏輯

光伏產(chǎn)業(yè)的長期價值，根植于全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的底層邏輯，而非短期價格波動或政策擾動。從能源革命的歷史維度看，當一種新能源的度電成本跨越 “替代臨界點” 后，其對傳統(tǒng)能源的替代將呈現(xiàn)不可逆的加速態(tài)勢，這種經(jīng)濟性優(yōu)勢正在改寫能源市場的游戲規(guī)則。?

短期政策密集釋放的反內(nèi)卷信號，本質(zhì)是推動行業(yè)從 “規(guī)模擴張紅利” 向 “技術(shù)溢價紅利” 切換的制度性鋪墊。盡管中期產(chǎn)能出清過程中，庫存消化節(jié)奏、技術(shù)路線競爭、區(qū)域政策協(xié)調(diào)可能帶來階段性反復，但行業(yè)集中度提升與落后產(chǎn)能退出的大方向已明確。這種轉(zhuǎn)型陣痛，恰恰是產(chǎn)業(yè)從 “量增” 向 “質(zhì)升” 躍遷的必經(jīng)階段，如同半導體產(chǎn)業(yè)歷經(jīng)多輪產(chǎn)能周期后才形成技術(shù)壁壘一樣，光伏行業(yè)的 “去蕪存菁” 將為優(yōu)質(zhì)企業(yè)打開更廣闊的成長空間。?

長期來看，三重確定性構(gòu)成堅定持有的核心支撐：其一，技術(shù)迭代的持續(xù)性。鈣鈦礦與晶硅疊層技術(shù)的理論效率天花板較當前主流技術(shù)提升近較大，每一次效率突破都對應度電成本的階梯式下降，這種技術(shù)驅(qū)動的降本曲線尚未見頂；其二，全球化需求的剛性。新興市場光伏裝機占比近幾年快速提升，中東、拉美等地區(qū)的能源自主化戰(zhàn)略與非洲 “無電人口” 的能源普惠需求，將對未來的行業(yè)需求形成支撐；其三，生態(tài)價值的重估。光伏全生命周期碳足跡較煤電低不少，在全球碳關(guān)稅與 ESG 投資框架下，其環(huán)境外部性正被納入資產(chǎn)定價體系，這種價值重估才剛剛開始。?

對于長期投資者而言，光伏產(chǎn)業(yè)的核心邏輯不在于短期政策催化的彈性，而在于其作為 “零碳能源基礎(chǔ)設(shè)施” 的不可替代性。當技術(shù)突破持續(xù)兌現(xiàn)、全球市場持續(xù)擴容、生態(tài)價值持續(xù)顯化，那些扎根技術(shù)研發(fā)、布局全球供應鏈、構(gòu)建光儲氫協(xié)同生態(tài)的企業(yè)，終將在能源革命的浪潮中沉淀為具有全球競爭力的資產(chǎn)。這一過程或許伴隨周期波動，但產(chǎn)業(yè)升級的主線從未偏離，最后留下來的會成為行業(yè)主導者。

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風險提示：觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，市場有風險，投資需謹慎。投資者在購買基金前應仔細閱讀基金招募說明書與基金合同，請根據(jù)自身投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。