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大家好，我是天弘基金祁世超。光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)在過(guò)去半個(gè)月中連續(xù)走強(qiáng)，受到市場(chǎng)熱議，今天咱們一起來(lái)聊聊光伏~

在全球能源轉(zhuǎn)型與技術(shù)革命的浪潮中，光伏產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷從 “規(guī)模擴(kuò)張” 到 “價(jià)值升級(jí)” 的歷史性蛻變。盡管短期面臨產(chǎn)能過(guò)剩與價(jià)格博弈的陣痛，但中長(zhǎng)期來(lái)看，政策引導(dǎo)、技術(shù)迭代與市場(chǎng)擴(kuò)容的共振，正為這一賽道打開(kāi)更為廣闊的成長(zhǎng)空間。以下從供需格局、政策調(diào)控、技術(shù)突破三個(gè)維度展開(kāi)分析，并揭示值得長(zhǎng)期布局的戰(zhàn)略機(jī)遇。

一、供需格局：產(chǎn)能出清與需求韌性并存

產(chǎn)能過(guò)剩的階段性陣痛2024 年以來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格因產(chǎn)能過(guò)剩持續(xù)下行，多晶硅、硅片等環(huán)節(jié)價(jià)格一度跌破成本線。截至 2025 年二季度，組件價(jià)格企穩(wěn)于 0.65-0.85 元 / 瓦區(qū)間，其中 TOPCon 組件因效率優(yōu)勢(shì)溢價(jià)明顯（0.67-0.72 元 / 瓦），而傳統(tǒng) PERC 組件價(jià)格中樞則更低一些。行業(yè)呈現(xiàn) “龍頭漲價(jià)、小廠拋貨” 的分化格局：頭部企業(yè)通過(guò)技術(shù)溢價(jià)維持價(jià)格，二三線廠商則因現(xiàn)金流壓力降價(jià)清庫(kù)存。當(dāng)前硅料庫(kù)存約 23-25 萬(wàn)噸，疊加下游拉晶企業(yè)庫(kù)存，全行業(yè)庫(kù)存總量約 40 萬(wàn)噸，部分企業(yè)在高庫(kù)存下仍維持高開(kāi)工率，漲價(jià)去庫(kù)存的效果有待觀察。（風(fēng)險(xiǎn)提示：庫(kù)存消化不及預(yù)期可能引發(fā)價(jià)格進(jìn)一步下跌，二三線廠商低價(jià)拋貨或加劇行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)）

需求端的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)全球能源轉(zhuǎn)型需求持續(xù)釋放，歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)SolarPower Europe發(fā)布包括稱(chēng)，在中等展望情景下，2025 年全球光伏新增裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá) 660GW 以上，中東、拉美等新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)主要增量。中國(guó)市場(chǎng)尤為亮眼。國(guó)家電網(wǎng)能源研究院預(yù)測(cè)，2025 年國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī) 3.8 億千瓦，同比增長(zhǎng) 35.5%，占全球新增裝機(jī)的 44.5%。政策驅(qū)動(dòng)下，“沙戈荒” 大基地、分布式光伏與 “光伏 + 儲(chǔ)能” 等場(chǎng)景加速落地，形成對(duì)產(chǎn)能的有效消化。（風(fēng)險(xiǎn)提示：2025 年下半年國(guó)內(nèi)需求可能因政策退坡或項(xiàng)目審批延遲而疲軟，國(guó)外需求受美國(guó) “對(duì)等關(guān)稅” 及《凈零工業(yè)法案》限制，東南亞產(chǎn)能面臨高額雙反稅率沖擊）

二、政策調(diào)控：反內(nèi)卷重塑行業(yè)生態(tài)

頂層設(shè)計(jì)的系統(tǒng)性糾偏中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、《政府工作報(bào)告》等多次強(qiáng)調(diào) “綜合整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)”，工信部通過(guò)提高新建項(xiàng)目資本金比例、行業(yè)自律公約限制低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。例如，四川省 2025 年 1 月出臺(tái)政策，通過(guò)降低用能成本、融資成本等 10 項(xiàng)措施，助力企業(yè)技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)能優(yōu)化。2025 年 7 月 3 日，工信部召集 14 家光伏企業(yè)及行業(yè)協(xié)會(huì)座談，明確提出依法依規(guī)治理低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能退出。（風(fēng)險(xiǎn)提示：地方政府因財(cái)政壓力可能干預(yù)產(chǎn)能退出，導(dǎo)致 “邊清邊增”，政策執(zhí)行力度與節(jié)奏存在不確定性）

市場(chǎng)化機(jī)制的深度重構(gòu)新能源全面入市政策（如電價(jià)市場(chǎng)化交易、綠電交易擴(kuò)容）倒逼行業(yè)從 “政策依賴(lài)” 轉(zhuǎn)向 “市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”。2024 年全國(guó)新能源市場(chǎng)化交易電量占比達(dá) 55%，綠電交易規(guī)模同比增長(zhǎng) 195%，推動(dòng)行業(yè)從 “量增價(jià)減” 轉(zhuǎn)向 “質(zhì)效優(yōu)先”。政策與市場(chǎng)的雙重過(guò)濾下，技術(shù)領(lǐng)先、成本可控的頭部企業(yè)將占據(jù)更大市場(chǎng)份額。例如，近期TOP4 組件廠商通過(guò)品牌、技術(shù)優(yōu)勢(shì)將報(bào)價(jià)穩(wěn)定在 0.704 元 / W 以上，傾向通過(guò)穩(wěn)定價(jià)格保障利潤(rùn)與市場(chǎng)份額，而二三線廠商為求生存采取低價(jià)拋貨策略，加速行業(yè)洗牌。（風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)化交易可能放大電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，頭部企業(yè)與二三線廠商的價(jià)格分化或加劇市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)）

產(chǎn)能出清的實(shí)施路徑與挑戰(zhàn)行業(yè)整合借鑒鋼鐵行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，由頭部硅料企業(yè)牽頭兼并二三線產(chǎn)能，計(jì)劃通過(guò)聯(lián)合收儲(chǔ)提升硅料價(jià)格（短期目標(biāo) 5 萬(wàn)元 / 噸，長(zhǎng)期 6 萬(wàn)元 / 噸），并從產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)先進(jìn)性、能耗等方面管控新增產(chǎn)能。然而，整合面臨多重阻力：企業(yè)間技術(shù)路線差異（如改良西門(mén)子法與 FBR 技術(shù)）增加談判難度，地方政府因財(cái)政壓力，產(chǎn)能出清進(jìn)度相對(duì)較慢，收儲(chǔ)計(jì)劃因資金分歧和股權(quán)爭(zhēng)議可能延遲至 2025 年底。此外，政策干預(yù)與市場(chǎng)機(jī)制的平衡難題尚未完全解決，行業(yè)仍需在 “有形之手” 與 “無(wú)形之手” 的博弈中探索最優(yōu)路徑。（風(fēng)險(xiǎn)提示：收儲(chǔ)計(jì)劃推進(jìn)不及預(yù)期可能導(dǎo)致價(jià)格修復(fù)延遲，行業(yè)整合過(guò)程中技術(shù)路線分歧與地方保護(hù)主義或成為主要障礙）

三、技術(shù)突破：從 “硅基時(shí)代” 到 “后硅基革命”

高效晶硅技術(shù)的迭代加速TOPCon 已成為主流技術(shù)路線，頭部企業(yè)量產(chǎn)效率突破 24.8%，疊加 BC（背接觸）電池的美觀與效率優(yōu)勢(shì)，在分布式市場(chǎng)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)力。頭部企業(yè) HIBC 電池效率突破 27.81%，鈣鈦礦疊層技術(shù)效率達(dá) 34.85%，為行業(yè)樹(shù)立新標(biāo)桿。BC 組件較 TOPCon 溢價(jià) 0.03-0.1 元 / W，且成本差距已縮小至 0.05 元 / W，預(yù)計(jì)很快能實(shí)現(xiàn)成本持平。（風(fēng)險(xiǎn)提示：BC 電池量產(chǎn)良率提升不及預(yù)期可能影響商業(yè)化進(jìn)程，技術(shù)迭代加速可能導(dǎo)致現(xiàn)有 PERC 產(chǎn)能加速貶值）

顛覆性技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化曙光鈣鈦礦與晶硅疊層技術(shù)被視為 “終極解決方案”，理論效率可達(dá) 45%，但最終實(shí)現(xiàn)還需要解決一些技術(shù)難題。相關(guān)企業(yè)已建成 GW 級(jí)中試線，預(yù)計(jì) 2026 年量產(chǎn)；其他頭部企業(yè)同步布局，計(jì)劃通過(guò) “晶硅 + 鈣鈦礦” 疊層技術(shù)實(shí)現(xiàn)效率躍升。此外，銀漿降本取得突破，個(gè)別企業(yè)電池技術(shù)路線中單瓦純銀耗量從 6mg/W 降至 0.5mg/W，銅漿應(yīng)用加速產(chǎn)業(yè)化。（風(fēng)險(xiǎn)提示：鈣鈦礦電池穩(wěn)定性、大面積制備工藝及量產(chǎn)良率仍需驗(yàn)證，技術(shù)專(zhuān)利壁壘可能限制國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程）

光儲(chǔ)協(xié)同的經(jīng)濟(jì)性突破儲(chǔ)能技術(shù)與光伏的深度融合正在改寫(xiě)行業(yè)邏輯。政策層面，中國(guó)取消 “強(qiáng)制配儲(chǔ)”，推動(dòng)儲(chǔ)能從 “政策配套” 轉(zhuǎn)向 “價(jià)值創(chuàng)造”，長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能、液流電池等技術(shù)商業(yè)化進(jìn)程加速。內(nèi)蒙古烏蘭察布光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目度電成本降至 0.25 元 / 千瓦時(shí)，首次低于煤電；中東 Neom 新城 24 小時(shí)光儲(chǔ)供電項(xiàng)目平準(zhǔn)化成本 0.18 美元 / 千瓦時(shí)，經(jīng)濟(jì)性顯著優(yōu)于燃?xì)獍l(fā)電。（風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能技術(shù)商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期可能影響光儲(chǔ)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性，政策退坡后儲(chǔ)能需求可能階段性收縮）

四、長(zhǎng)期布局：把握三大戰(zhàn)略機(jī)遇

技術(shù)領(lǐng)跑者的超額收益聚焦在 TOPCon、HJT、BC 及鈣鈦礦技術(shù)上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。BC 電池因效率高、美觀性強(qiáng)，在分布式市場(chǎng)需求旺盛，預(yù)計(jì) 2025 年底頭部企業(yè) BC 產(chǎn)能將達(dá) 50GW 以上，且成本與 TOPCon 持平后盈利前景進(jìn)一步改善。技術(shù)溢價(jià)將驅(qū)動(dòng)頭部企業(yè)利潤(rùn)率回升，預(yù)計(jì) 2025 年底行業(yè)集中度（CR5）將達(dá) 76% 以上。（風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)投入過(guò)高可能擠壓短期利潤(rùn)，技術(shù)路線選擇失誤或?qū)е庐a(chǎn)能閑置）

新興市場(chǎng)的藍(lán)海紅利中東、拉美等地區(qū)正成為增長(zhǎng)極：沙特 “2030 愿景” 規(guī)劃 58GW 光伏裝機(jī)，阿聯(lián)酋投入 1360 億美元發(fā)展光伏與儲(chǔ)能，中國(guó)企業(yè)通過(guò)本地化建廠（如晶科能源在沙特的 10GW 組件項(xiàng)目）規(guī)避貿(mào)易壁壘，搶占市場(chǎng)先機(jī)。此外，非洲、東南亞等 “無(wú)電人口” 市場(chǎng)的剛性需求，為分布式光伏提供長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。例如，不少企業(yè)在埃塞俄比亞投資 2 億美元建設(shè)組件廠，也有企業(yè)在南非布局大型光伏電站，助力當(dāng)?shù)啬茉崔D(zhuǎn)型。（風(fēng)險(xiǎn)提示：新興市場(chǎng)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)較高，政策穩(wěn)定性不足可能導(dǎo)致項(xiàng)目收益波動(dòng)）

全球化生態(tài)的價(jià)值重構(gòu)頭部企業(yè)正從 “單一組件供應(yīng)商” 向 “光儲(chǔ)智慧能源解決方案服務(wù)商” 轉(zhuǎn)型。例如，個(gè)別頭部企業(yè)通過(guò) “光伏 + 儲(chǔ)能 + 綠氫” 閉環(huán)生態(tài)，在中東、拉美布局綜合能源項(xiàng)目；也有發(fā)力氫能電解槽，探索 “光氫一體化” 新模式。這種跨界融合不僅提升服務(wù)溢價(jià)，更構(gòu)建起難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。在國(guó)際政策層面，中國(guó)企業(yè)需應(yīng)對(duì)美國(guó) “對(duì)等關(guān)稅” 與歐盟《凈零工業(yè)法案》的挑戰(zhàn)，通過(guò)海外建廠、技術(shù)輸出等方式鞏固全球市場(chǎng)份額。（風(fēng)險(xiǎn)提示：全球化布局可能面臨海外供應(yīng)鏈配套不足、文化差異及貿(mào)易摩擦升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)）

結(jié)語(yǔ)：錨定能源革命主線，穿越周期的產(chǎn)業(yè)價(jià)值邏輯

光伏產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，根植于全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的底層邏輯，而非短期價(jià)格波動(dòng)或政策擾動(dòng)。從能源革命的歷史維度看，當(dāng)一種新能源的度電成本跨越 “替代臨界點(diǎn)” 后，其對(duì)傳統(tǒng)能源的替代將呈現(xiàn)不可逆的加速態(tài)勢(shì)，這種經(jīng)濟(jì)性?xún)?yōu)勢(shì)正在改寫(xiě)能源市場(chǎng)的游戲規(guī)則。?

短期政策密集釋放的反內(nèi)卷信號(hào)，本質(zhì)是推動(dòng)行業(yè)從 “規(guī)模擴(kuò)張紅利” 向 “技術(shù)溢價(jià)紅利” 切換的制度性鋪墊。盡管中期產(chǎn)能出清過(guò)程中，庫(kù)存消化節(jié)奏、技術(shù)路線競(jìng)爭(zhēng)、區(qū)域政策協(xié)調(diào)可能帶來(lái)階段性反復(fù)，但行業(yè)集中度提升與落后產(chǎn)能退出的大方向已明確。這種轉(zhuǎn)型陣痛，恰恰是產(chǎn)業(yè)從 “量增” 向 “質(zhì)升” 躍遷的必經(jīng)階段，如同半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)歷經(jīng)多輪產(chǎn)能周期后才形成技術(shù)壁壘一樣，光伏行業(yè)的 “去蕪存菁” 將為優(yōu)質(zhì)企業(yè)打開(kāi)更廣闊的成長(zhǎng)空間。?

長(zhǎng)期來(lái)看，三重確定性構(gòu)成堅(jiān)定持有的核心支撐：其一，技術(shù)迭代的持續(xù)性。鈣鈦礦與晶硅疊層技術(shù)的理論效率天花板較當(dāng)前主流技術(shù)提升近較大，每一次效率突破都對(duì)應(yīng)度電成本的階梯式下降，這種技術(shù)驅(qū)動(dòng)的降本曲線尚未見(jiàn)頂；其二，全球化需求的剛性。新興市場(chǎng)光伏裝機(jī)占比近幾年快速提升，中東、拉美等地區(qū)的能源自主化戰(zhàn)略與非洲 “無(wú)電人口” 的能源普惠需求，將對(duì)未來(lái)的行業(yè)需求形成支撐；其三，生態(tài)價(jià)值的重估。光伏全生命周期碳足跡較煤電低不少，在全球碳關(guān)稅與 ESG 投資框架下，其環(huán)境外部性正被納入資產(chǎn)定價(jià)體系，這種價(jià)值重估才剛剛開(kāi)始。?

對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，光伏產(chǎn)業(yè)的核心邏輯不在于短期政策催化的彈性，而在于其作為 “零碳能源基礎(chǔ)設(shè)施” 的不可替代性。當(dāng)技術(shù)突破持續(xù)兌現(xiàn)、全球市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容、生態(tài)價(jià)值持續(xù)顯化，那些扎根技術(shù)研發(fā)、布局全球供應(yīng)鏈、構(gòu)建光儲(chǔ)氫協(xié)同生態(tài)的企業(yè)，終將在能源革命的浪潮中沉淀為具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)。這一過(guò)程或許伴隨周期波動(dòng)，但產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主線從未偏離，最后留下來(lái)的會(huì)成為行業(yè)主導(dǎo)者。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者在購(gòu)買(mǎi)基金前應(yīng)仔細(xì)閱讀基金招募說(shuō)明書(shū)與基金合同，請(qǐng)根據(jù)自身投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。