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近日，晨光新材（605399.SH）發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，給其一路暴漲的股價(jià)潑了冷水。這家近期備受資本追捧的“硅烷新貴”，2025年上半年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損350萬(wàn)至510萬(wàn)元，同比暴跌108.35%至112.16%；扣非凈利潤(rùn)更是虧損2900萬(wàn)至3900萬(wàn)，同比斷崖式下滑228.87%至273.31%，創(chuàng)下上市以來(lái)新低。

然而，就在發(fā)布公告當(dāng)天，晨光新材股價(jià)卻創(chuàng)出今年新高的18.44元/股，還連續(xù)三天封漲停板。對(duì)于虧損原因，晨光新材解釋是產(chǎn)品單價(jià)下降及子公司建設(shè)費(fèi)用增加。但深入分析公司過(guò)往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和行業(yè)現(xiàn)狀會(huì)發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)的行業(yè)寒冬，正將這家功能性硅烷企業(yè)推向上市以來(lái)最艱難的時(shí)刻。

晨光新材的產(chǎn)品矩陣涵蓋功能性硅烷基礎(chǔ)原料、中間體和成品，主要產(chǎn)品包括氨基硅烷、環(huán)氧基硅烷、氯丙基硅烷、含硫硅烷等，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，涉及汽車、風(fēng)電、光伏、輪胎、建筑等行業(yè)，客戶覆蓋膠黏劑、輪胎、橡膠、涂料、新能源及復(fù)合材料等行業(yè)。功能性硅烷對(duì)無(wú)機(jī)和有機(jī)物有親和作用，是太陽(yáng)能光伏面板、涂料、膠粘劑和復(fù)合材料等的重要原料，在復(fù)合材料中能提升物理性能。

近年來(lái)，隨著新材料熱潮興起，國(guó)內(nèi)眾多主要有機(jī)硅生產(chǎn)企業(yè)涉足有機(jī)硅下游深加工產(chǎn)品功能性硅烷領(lǐng)域，與晨光新材形成競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致行業(yè)整體產(chǎn)能大幅增加。智研咨詢報(bào)告顯示，2024年我國(guó)功能性硅烷產(chǎn)能達(dá)到70.25萬(wàn)噸，較2023年增加1.89萬(wàn)噸；產(chǎn)量達(dá)到40.14萬(wàn)噸，較2023年增加2.82萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率不足60%。而需求增長(zhǎng)卻跟不上供給擴(kuò)張的步伐，2024年我國(guó)功能性硅烷需求量為27.25萬(wàn)噸，僅為供給的三分之二。2025年結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩壓力還將進(jìn)一步加大，預(yù)計(jì)今年我國(guó)功能性硅烷產(chǎn)能將達(dá)75萬(wàn)噸，產(chǎn)量將達(dá)44萬(wàn)噸，需求為29.91萬(wàn)噸，供需剪刀差擴(kuò)大至45萬(wàn)噸。整個(gè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模僅57.73億元，略高于目前晨光新材市值。

功能性硅烷屬于周期品，價(jià)格受供需關(guān)系影響明顯。產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致功能性硅烷價(jià)格持續(xù)走低，2024年氨基硅烷產(chǎn)品平均售價(jià)由2023年的2.51萬(wàn)元/噸下滑至2.03萬(wàn)元/噸，下跌幅度高達(dá)19.1%；環(huán)氧基硅烷產(chǎn)品價(jià)格由2023年的3.25萬(wàn)元/噸下滑至2.83萬(wàn)元/噸，下跌幅度為12.78%；含硫硅烷產(chǎn)品則由2023年的1.83萬(wàn)元/噸下滑至1.63萬(wàn)元/噸，下跌幅度為11.22%。

行業(yè)集中度提升并未緩解競(jìng)爭(zhēng)壓力。CR5（行業(yè)前五名市占率）從2022年的38%升至2025年（預(yù)計(jì)）的51%，但龍頭企業(yè)通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)搶占市場(chǎng)，反而加劇了價(jià)格廝殺。同行中，錦華新材2024年四季度凈利潤(rùn)同比下滑31%，2025年一季度再降17%，也印證了全行業(yè)生存環(huán)境的惡化。

價(jià)格下滑對(duì)晨光新材的毛利率產(chǎn)生了直接影響。公司毛利率從2021年高點(diǎn)的42.56%一路降至2024年的14.84%。進(jìn)入2025年，晨光新材經(jīng)營(yíng)狀況未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，一季度毛利率為13.18%，較2021年高點(diǎn)縮水七成；凈利潤(rùn)率更是首次轉(zhuǎn)負(fù)至 -2.04%，創(chuàng)上市以來(lái)最差紀(jì)錄。雖然公司稱“銷售數(shù)量增加”，但營(yíng)收下滑與毛利率崩塌的現(xiàn)實(shí)，戳破了增長(zhǎng)的幻象。

在供需失衡的背景下，晨光新材承受著成本與售價(jià)的雙重?cái)D壓。上游原材料金屬硅價(jià)格劇烈波動(dòng)，年波動(dòng)幅度達(dá)±30%，下游兩大主力市場(chǎng)建筑建材（占硅烷需求40%）和光伏封裝同時(shí)遭遇寒冬。2024年房地產(chǎn)投資下滑抑制了建筑用硅烷需求，光伏組件產(chǎn)能過(guò)剩則拖累了封裝材料增長(zhǎng)。企業(yè)難以通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力，只能被迫降價(jià)保市場(chǎng)份額。這種擠壓在財(cái)報(bào)上體現(xiàn)得十分明顯，晨光新材2024年及2025年一季度營(yíng)業(yè)成本降幅分別為0.06%和13.46%，遠(yuǎn)小于營(yíng)收降幅0.42%和15.09%，顯示單位成本剛性。疊加產(chǎn)品均價(jià)下滑，利潤(rùn)空間被徹底壓縮。

令人費(fèi)解的是，在全行業(yè)深陷過(guò)剩泥潭時(shí)，晨光新材仍在逆勢(shì)擴(kuò)張。寧夏晨光“年產(chǎn)30萬(wàn)噸硅基及氣凝膠新材料項(xiàng)目”一期試產(chǎn)、二期在建；安徽晨光“年產(chǎn)30萬(wàn)噸功能性硅烷項(xiàng)目”也在全面建設(shè)中。這些項(xiàng)目帶來(lái)了巨額資本開(kāi)支，公司2024年及2025年一季度管理費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)13.25%和16.67%，直接侵蝕了利潤(rùn)。

同時(shí)，晨光新材債務(wù)激增，資產(chǎn)負(fù)債率從2022年的10.36%飆升至2025年一季度的33.75%?，F(xiàn)金流狀況也不容樂(lè)觀，2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為4036萬(wàn)元，同比大跌80%，今年一季度更是凈流出1636萬(wàn)元；投資活動(dòng)現(xiàn)金流出達(dá)11.07億元（2024年，創(chuàng)出歷史之最）和4.55億元（2025Q1）。注冊(cè)會(huì)計(jì)師李磊表示，“晨光新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力急劇萎縮”。為了維系運(yùn)營(yíng)，晨光新材不得不舉債，2025年一季度末長(zhǎng)期借款達(dá)4.46億元，較上年同期激增69%。

此外，激增的存貨與萎靡的市價(jià)構(gòu)成了最危險(xiǎn)的“暗雷”。截至2024年底，公司存貨余額達(dá)2.1億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的13%。在硅烷價(jià)格持續(xù)下探的情況下，2024年度公司合并報(bào)表口徑計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)2160萬(wàn)元，其中因存貨價(jià)格波動(dòng)累計(jì)計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備便高達(dá)1944.23萬(wàn)元，占減值總額的90%。李磊分析稱，“當(dāng)產(chǎn)品售價(jià)逼近可變現(xiàn)凈值時(shí)，存貨跌價(jià)計(jì)提壓力會(huì)急劇上升，而剩余庫(kù)存仍面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。尤其在建產(chǎn)能投產(chǎn)后若加劇價(jià)格戰(zhàn)，存貨減值可能吞噬更多利潤(rùn)。”值得注意的是，晨光新材已將“年產(chǎn)21萬(wàn)噸硅基新材料及0.5萬(wàn)噸鈷基新材料項(xiàng)目”延期至2026年底（原計(jì)劃達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時(shí)間是2024年12月），側(cè)面印證了市場(chǎng)消化能力不足。

化工行業(yè)分析師李薇指出，“技術(shù)溢價(jià)在產(chǎn)能過(guò)剩面前不堪一擊。頭部企業(yè)尚有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，中小廠商要么減產(chǎn)止血，要么轉(zhuǎn)型高端產(chǎn)品。”但高端領(lǐng)域需要持續(xù)的研發(fā)投入，對(duì)于現(xiàn)金流緊張的晨光新材而言，這絕非易事。面對(duì)持續(xù)擴(kuò)大的供需缺口、高懸的存貨減值風(fēng)險(xiǎn)和緊繃的資金鏈，晨光新材還能扛多久，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。