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國泰海通發(fā)布研報稱，預(yù)計2025H1上市券商業(yè)績好于預(yù)期，歸母凈利潤同比+61.23%。從上市券商2025H1各項業(yè)務(wù)收入對營收增量貢獻(xiàn)度看，預(yù)計投資業(yè)務(wù)對調(diào)整后營業(yè)收入增長的貢獻(xiàn)最大為60.51%，主因是權(quán)益市場相較2024H1收益率明顯改善，且2025Q2單季度股、債兩市收益率環(huán)比/同比均提升。同時，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比增長對調(diào)整后營收增量的貢獻(xiàn)為32.40%，主因2025年上半年市場交易額同比大幅提升。圍繞科技與開放，市場投融資需求有望進(jìn)一步提升，建議增持港股低估標(biāo)的與有并購預(yù)期標(biāo)的。

國泰海通主要觀點如下：

預(yù)計2025H1上市券商業(yè)績好于預(yù)期，歸母凈利潤同比+61.23%

1)預(yù)計42家上市券商2025H1調(diào)整后營業(yè)收入(營業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)成本)同比+30.29%至2384.80億元，歸母凈利潤同比+61.23%至1015.88億元。2)其中，2025Q2單季調(diào)整后營收1240.75億元，環(huán)比/同比+8.45%/+26.68%，歸母凈利潤494.05億元，環(huán)比/同比-5.32%/+42.92%。????

利率恢復(fù)下行，預(yù)計將驅(qū)動投資業(yè)績超預(yù)期

從上市券商2025H1各項業(yè)務(wù)收入對營收增量貢獻(xiàn)度看，預(yù)計投資業(yè)務(wù)對調(diào)整后營業(yè)收入增長的貢獻(xiàn)最大為60.51%，主因是權(quán)益市場相較2024H1收益率明顯改善，且2025Q2單季度股、債兩市收益率環(huán)比/同比均提升。同時，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比增長對調(diào)整后營收增量的貢獻(xiàn)為32.40%，主因2025年上半年市場交易額同比大幅提升。此外，投行業(yè)務(wù)收入同比+19.45%至157.07億元，主因是A股及港股融資回暖；資管業(yè)務(wù)收入同比-8.56%至199.83億元，下滑主因是管理費率下行；利息凈收入收入同比+15.21%至173.32億元，主因是兩融業(yè)務(wù)同比增長。

圍繞科技與開放，市場投融資需求有望進(jìn)一步提升，帶來證券業(yè)務(wù)擴(kuò)容機(jī)會

陸家嘴論壇期間，中央及金融監(jiān)管部門密集出臺重磅政策，共同指向深化資本市場改革與提升上海國際金融中心能級。證券行業(yè)將因科創(chuàng)板擴(kuò)容、硬科技企業(yè)增多帶動的投行與并購業(yè)務(wù)增長，以及跨境投融資需求而受益。

建議增持港股低估標(biāo)的與有并購預(yù)期標(biāo)的

1)增量資金入市持續(xù)推進(jìn)。7月11日，財政部對保險公司實施“5+3+1”的考核方式(ROE考核從“當(dāng)年+3年”、資本保值增值率考核從當(dāng)年，轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)年權(quán)重30%，3年權(quán)重50%，5年權(quán)重20%)，將推動保險公司提升權(quán)益?zhèn)}位，利好低估值高ROE的藍(lán)籌股。

2)建議重視低估值且欠配的權(quán)重股的機(jī)會，尤其是近期鼓勵紅籌和H股回A的政策下，港股的非銀權(quán)重股更為受益。建議增持港股低估標(biāo)的與有并購預(yù)期的標(biāo)的，推薦國泰海通公司(03908)、中國銀河(601881.SH)、興業(yè)證券(601377.SH)、湘財股份(600095.SH)，受益標(biāo)的國聯(lián)民生(01456)、東方證券(03958)、申萬宏源香港(00218)、光大證券(06178)。

風(fēng)險提示：權(quán)益市場大幅波動。