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中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮老鋪黃金(06181)優(yōu)秀的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，上調(diào)2025/26年EPS預(yù)測(cè)16%/7%至26.55/ 35.45元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)27/20倍2025/26年市盈率，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。考慮目前行業(yè)預(yù)期及估值有所波動(dòng)，該行暫維持目標(biāo)價(jià)1,079.06港元不變，對(duì)應(yīng)38/28倍2025/26年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有41%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

預(yù)告1H25凈利潤(rùn)22.3-22.8億元，同比增長(zhǎng)279%-288%

公司發(fā)布中期正面盈利預(yù)告：公司預(yù)計(jì)1H25收入約人民幣120-125億元，同比增長(zhǎng)241%-255%。凈利潤(rùn)人民幣22.3-22.8億元，同比增長(zhǎng)279%-288%。

預(yù)告1H25繼續(xù)達(dá)成優(yōu)秀增長(zhǎng)

老鋪黃金致力于打造足具非遺文化價(jià)值和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的世界黃金第一品牌，得益于公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)的持續(xù)投入，品牌力日益提升并加速品牌破圈，在眾多高端商圈實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀的銷售表現(xiàn)(據(jù)弗若斯特沙利文，2024年老鋪黃金于所有知名珠寶品牌，在中國(guó)內(nèi)地單個(gè)商場(chǎng)平均收入、坪效均排名第一)。管理層預(yù)計(jì)1H25公司收入同比增長(zhǎng)241%-255%至120-125億元，該行認(rèn)為公司1H25收入主要由平均店效提升帶動(dòng)(假設(shè)線上保持去年全年占比，該行預(yù)計(jì)1H25線下平均單店銷售額在去年同期的快速增長(zhǎng)下，同比增長(zhǎng)180%以上)?？紤]期內(nèi)金價(jià)快速上漲而老鋪黃金調(diào)價(jià)相對(duì)緩慢，該行預(yù)計(jì)上半年毛利率或同比下降，但收入快速增長(zhǎng)帶來(lái)明顯的經(jīng)營(yíng)杠桿，驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)279%-288%至22.3-22.8億元。

新品持續(xù)推出彰顯品牌在創(chuàng)意和工藝方面的創(chuàng)新能力

1H25老鋪黃金發(fā)布了“花絲鉆飾金龍金鳳香囊”、“曼陀羅系列吊墜”、“太陽(yáng)花系列”、“七子葫蘆吊墜”等多款新品，該行認(rèn)為公司多款新品推出，凸顯了老鋪黃金品牌在產(chǎn)品創(chuàng)意和工藝方面的創(chuàng)新能力，使黃金產(chǎn)品具備更多文化底蘊(yùn)以及外觀和色彩呈現(xiàn)，提升了產(chǎn)品的佩戴價(jià)值和收藏價(jià)值，更好地滿足消費(fèi)者日益多元的消費(fèi)需求。

新店選址及運(yùn)營(yíng)面積有明顯提升，期待渠道提升效果逐步顯現(xiàn)

2025年以來(lái)，老鋪黃金已在北京SKP-S、上海港匯恒隆、上海IFC、深圳灣萬(wàn)象城、新加坡金沙購(gòu)物中心等多地開(kāi)出新門(mén)店，根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)門(mén)店圍擋裝修情況顯示，公司還在籌備香港IFC、上海新天地等新店，今年整體開(kāi)店節(jié)奏較去年有所提速，同時(shí)新店落位和面積有較為明顯提升、部分新店面積達(dá)到 300-400 平米。該行認(rèn)為更優(yōu)位置、更大面積的門(mén)店有望提升品牌影響力并增加產(chǎn)品陳列，從而提高門(mén)店接待能力和購(gòu)物體驗(yàn)，維護(hù)品牌高端調(diào)性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;金價(jià)大幅波動(dòng);開(kāi)店不及預(yù)期;海外運(yùn)營(yíng)存在不確定性。