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7月底，港股上市的黃金品牌老鋪黃金發(fā)布了一份令市場(chǎng)矚目的業(yè)績(jī)預(yù)告：2025年上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)22.3億至22.8億元，同比增長(zhǎng)279%至288%。

潮玩巨頭泡泡瑪特也宣布上半年調(diào)整后溢利增速預(yù)期不低于350%，收入增長(zhǎng)不低于200%，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)突破41億元。

老鋪黃金的爆發(fā)

老鋪黃金的業(yè)績(jī)爆發(fā)堪稱現(xiàn)象級(jí)。根據(jù)公司7月27日發(fā)布的預(yù)盈公告，上半年銷售業(yè)績(jī)（含稅收入）預(yù)計(jì)達(dá)138億至143億元，同比增幅高達(dá)240%至252%。

這一增長(zhǎng)速度甚至超過(guò)了2024年全年166%的增長(zhǎng)率，在黃金飾品消費(fèi)普遍疲軟的市場(chǎng)環(huán)境中顯得尤為突出。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于兩大驅(qū)動(dòng)力：品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大形成的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，以及產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化推新迭代。老鋪黃金定位高端古法黃金珠寶，工藝復(fù)雜程度是普通金飾的數(shù)十倍，需熟練匠人手工完成。

這種獨(dú)特工藝形成的差異化優(yōu)勢(shì)，使其在同質(zhì)化嚴(yán)重的黃金市場(chǎng)中脫穎而出。

渠道拓展同樣迅猛。這家采用全直營(yíng)模式的企業(yè)，截至去年6月底僅有33家門店覆蓋14個(gè)城市。而今年上半年已成功入駐30余家頭部商業(yè)中心，并在新加坡濱海灣金沙購(gòu)物中心開(kāi)設(shè)了海外首店。

市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，這些新開(kāi)門店的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)尚未完全顯現(xiàn)，預(yù)示著下半年的增長(zhǎng)潛力。

線上渠道表現(xiàn)同樣驚人。今年“618”期間，老鋪黃金天貓旗艦店成交額突破10億元，成為淘寶天貓珠寶飾品行業(yè)首個(gè)披露破10億的品牌。這家曾經(jīng)低調(diào)的黃金品牌，正以線上線下協(xié)同效應(yīng)重塑行業(yè)格局。

泡泡瑪特的全球化浪潮

泡泡瑪特則以另一種姿態(tài)詮釋情緒消費(fèi)的力量。對(duì)比去年上半年45.58億元營(yíng)收和9.21億元凈利潤(rùn)，今年137億元的預(yù)期營(yíng)收和41億元的凈利潤(rùn)展現(xiàn)了驚人的增長(zhǎng)加速度。

更令人驚訝的是，這一增速相比一季度（165%-170%）還在提升，打破了市場(chǎng)對(duì)高基數(shù)下增長(zhǎng)放緩的預(yù)期。

海外市場(chǎng)已成為泡泡瑪特增長(zhǎng)的核動(dòng)力引擎。截至2025年6月底，公司在中國(guó)港澳臺(tái)及海外地區(qū)的門店數(shù)量已超180家（含快閃店），較2024年底凈增近50家。

從紐約時(shí)代廣場(chǎng)到巴黎盧浮宮，這些核心地標(biāo)門店成為征服全球年輕人的“橋頭堡”。創(chuàng)始人王寧大膽預(yù)測(cè)：今年海外收入將首次超越國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

組織變革為全球化按下了加速鍵。今年4月，泡泡瑪特啟動(dòng)五年來(lái)最大規(guī)模架構(gòu)調(diào)整，設(shè)立大中華區(qū)、美洲區(qū)、亞太區(qū)、歐洲區(qū)四大區(qū)域總部。這一架構(gòu)讓本地化決策更高效——泰國(guó)的“大象系列”、日本的“招財(cái)貓限定款”等區(qū)域定制產(chǎn)品精準(zhǔn)擊中當(dāng)?shù)叵M(fèi)者心智。

Labubu成為這場(chǎng)全球化浪潮中的現(xiàn)象級(jí)IP。2025年4月，Labubu第三代產(chǎn)品全球發(fā)售，引發(fā)多國(guó)搶購(gòu)狂潮。薄荷色Labubu拍賣價(jià)達(dá)108萬(wàn)元，隱藏款溢價(jià)26倍。Labubu的爆紅帶動(dòng)泡泡瑪特App登上美國(guó)APPSTORE購(gòu)物榜第一，推動(dòng)公司首次入選《時(shí)代》周刊“全球100家最具影響力企業(yè)”。

線上渠道同樣勢(shì)如破竹。在TikTok Shop美區(qū)年中促中，泡泡瑪特單日直播GMV突破500萬(wàn)美元，刷新美區(qū)直播紀(jì)錄。這種線上勢(shì)能與線下擴(kuò)張形成共振，共同推動(dòng)泡泡瑪特在全球范圍內(nèi)的高速增長(zhǎng)。

情緒價(jià)值的勝利

老鋪黃金和泡泡瑪特看似分屬不同賽道，卻在消費(fèi)心理層面實(shí)現(xiàn)了殊途同歸。在物質(zhì)豐富時(shí)代，消費(fèi)者已從追求實(shí)用價(jià)值轉(zhuǎn)向?qū)で笄楦袧M足和文化認(rèn)同。

老鋪黃金的古法工藝承載著文化傳承的重量。每一件手工打造的黃金飾品，不僅是一件貴重物品，更是一種文化符號(hào)和身份象征。其高昂的客單價(jià)（遠(yuǎn)超普通金飾）恰恰證明了消費(fèi)者愿意為文化認(rèn)同支付溢價(jià)。

泡泡瑪特則抓住了社交貨幣的密碼。Labubu等IP產(chǎn)品融合北歐怪誕精靈元素的設(shè)計(jì)，精準(zhǔn)捕捉了Z世代的情感需求，成為跨越國(guó)界的“社交連接器”。年輕人為收集隱藏款投入數(shù)萬(wàn)元的行為背后，是對(duì)情感歸屬和社區(qū)認(rèn)同的渴望。

摩根大通在研報(bào)中精準(zhǔn)指出：泡泡瑪特的產(chǎn)品創(chuàng)造了“情感與社交連結(jié)”，其成功與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)關(guān)聯(lián)不大，更多源于心理需求的滿足。這一分析同樣適用于老鋪黃金的崛起。

花旗在評(píng)估老鋪黃金時(shí)也強(qiáng)調(diào)了其“品牌溢價(jià)能力”，這本質(zhì)上是對(duì)消費(fèi)者情感支付意愿的認(rèn)可。當(dāng)實(shí)用主義退場(chǎng)，為快樂(lè)和認(rèn)同付費(fèi)正成為新剛需。

資本市場(chǎng)對(duì)這兩家情緒消費(fèi)代表企業(yè)展現(xiàn)出復(fù)雜態(tài)度?；ㄆ?月28日重申老鋪黃金“買入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)1084港元，盡管其股價(jià)已從1100港元高點(diǎn)回落至735港元左右。

花旗認(rèn)為現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025年預(yù)測(cè)市盈率僅25.1倍，估值具有吸引力。

泡泡瑪特同樣獲得摩根大通“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)340港元。機(jī)構(gòu)看好其2025-2027年銷售、盈利復(fù)合年均增長(zhǎng)率分別達(dá)52%和66%的前景。

信達(dá)證券預(yù)測(cè)更為樂(lè)觀，預(yù)計(jì)泡泡瑪特2025-2027年歸母凈利潤(rùn)將達(dá)94億、149億和205億元。

隱憂同樣存在。瑞銀指出，投資者對(duì)老鋪黃金2025年的盈利預(yù)期普遍在40億至60億元之間，但該預(yù)期可能偏高，公司面臨金價(jià)波動(dòng)、門店財(cái)報(bào)分化等短期風(fēng)險(xiǎn)。

但泡泡瑪特也面臨產(chǎn)品質(zhì)量投訴、盲盒經(jīng)濟(jì)泡沫化等挑戰(zhàn)。隱藏款炒作催生的非理性消費(fèi)，以及官方大量補(bǔ)貨后二手市場(chǎng)價(jià)格暴跌70%的案例，暴露了投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

更深層的挑戰(zhàn)在于IP矩陣的可持續(xù)性。盡管Labubu目前貢獻(xiàn)了約30%的營(yíng)收，泡泡瑪特正加速培育第二梯隊(duì)IP。老鋪黃金也面臨周大福、菜百、周生生等傳統(tǒng)品牌在古法黃金領(lǐng)域的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

未來(lái)的航向

兩家企業(yè)不約而同將目光投向更廣闊的空間。老鋪黃金的新加坡首店表現(xiàn)超預(yù)期，開(kāi)啟了品牌出海征程。摩根大通的報(bào)告特別指出，海外布局為老鋪黃金帶來(lái)了新的增長(zhǎng)曲線。

泡泡瑪特則通過(guò)組織架構(gòu)調(diào)整為全球化加速。聯(lián)席COO司德和文德一分別坐鎮(zhèn)大中華區(qū)及美洲區(qū)、亞太區(qū)及歐洲區(qū)，這種區(qū)域化運(yùn)營(yíng)架構(gòu)為IP本土化提供了組織保障。北美市場(chǎng)即便在關(guān)稅落地提價(jià)情況下，銷售熱度不減，驗(yàn)證了產(chǎn)品溢價(jià)能力。

產(chǎn)品形態(tài)的創(chuàng)新同樣重要。泡泡瑪特成立了電影工作室，正在籌備《LABUBU與朋友們》，將潮玩IP推向更廣闊的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)。老鋪黃金則持續(xù)深化古法工藝的文化內(nèi)涵，將傳統(tǒng)技藝與現(xiàn)代審美融合，提升產(chǎn)品附加值。

隨著萬(wàn)圣節(jié)、圣誕節(jié)等海外消費(fèi)旺季來(lái)臨，以及老鋪黃金新開(kāi)門店的業(yè)績(jī)釋放，兩家企業(yè)的增長(zhǎng)曲線或?qū)⒏佣盖?。?dāng)實(shí)用主義退場(chǎng)，為情感體驗(yàn)付費(fèi)的消費(fèi)新時(shí)代才剛剛拉開(kāi)帷幕。