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交通銀行（601328）1200億元定增在補(bǔ)充資本的同時也帶來了更多的連鎖反應(yīng)——讓未參與的老股東匯豐控股持股從19%攤薄至約16%，并確認(rèn)11億美元攤薄及減值虧損，直接拖累匯豐2025年中期業(yè)績。

7月30日，匯豐控股2025年中期業(yè)績披露，期內(nèi)集團(tuán)除稅前利潤同比減少57億美元至158億美元。這一業(yè)績變動的核心拖累因素，在于確認(rèn)了與聯(lián)營公司交通銀行相關(guān)的攤薄及減值虧損21億美元；疊加2024年同期因出售加拿大及阿根廷銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)生的36億美元一次性增益不復(fù)再現(xiàn)，共同導(dǎo)致利潤規(guī)模大幅收縮。

從具體業(yè)績數(shù)據(jù)看，集團(tuán)除稅后利潤為124億美元，較2024年上半年減少52億美元，降幅達(dá)30%；總收入同比下降9%至341億美元，減少額約32億美元。一系列數(shù)據(jù)變動的背后，匯豐對交通銀行的長期股權(quán)投資調(diào)整成為貫穿其中的關(guān)鍵線索——對交行的減值計(jì)提，既是匯豐對該項(xiàng)聯(lián)營投資的估值調(diào)整，也延續(xù)了自2023年首次計(jì)提減值以來的審慎態(tài)度。

回溯雙方淵源，匯豐與交行的深度綁定始于2004年。當(dāng)時匯豐斥資17.47億美元入股交通銀行，以19%的持股比例成為其第二大股東；雙方同步簽署《技術(shù)支持協(xié)議》，通過委派高管參與運(yùn)營、共享風(fēng)控與產(chǎn)品研發(fā)資源，在信用卡業(yè)務(wù)、跨境金融及綜合金融協(xié)同三大領(lǐng)域形成緊密聯(lián)動。然而，隨著中國銀行業(yè)凈息差持續(xù)收窄、資本監(jiān)管趨嚴(yán)等行業(yè)環(huán)境變化，雙方前期協(xié)同效應(yīng)帶來的估值溢價逐步消解，為后續(xù)的減值計(jì)提埋下伏筆。

首次減值發(fā)生在2023年，核心源于市場估值與模型測算的“雙重缺口”。彼時交行H股長期處于破凈狀態(tài)，市凈率僅0.6倍，截至2023年12月31日，其股權(quán)公允價值僅88億美元，較匯豐賬面確認(rèn)的212億美元持股價值縮水超六成；同時，匯豐依據(jù)IAS36《資產(chǎn)減值》準(zhǔn)則，采用“使用價值法”開展現(xiàn)金流折現(xiàn)測試，在盈利預(yù)測中設(shè)置了多重保守假設(shè)——中短期參考交行當(dāng)期經(jīng)營壓力，預(yù)設(shè)信貸損失率為0.74%-0.93%、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占比62%-62.5%；長期則假設(shè)2028年后利潤增長率3%、資產(chǎn)增長率3.25%，并采用8.53%的折現(xiàn)率。這一折現(xiàn)率顯著高于交行約6%的凈資產(chǎn)收益率（ROE），既涵蓋了銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也隱含了對“跨境協(xié)同效應(yīng)弱化”的風(fēng)險(xiǎn)定價。當(dāng)公允價值與使用價值同時低于賬面價值時，匯豐于2023年確認(rèn)了約30億美元減值。至2024年末，交行賬面持股價值回升至224億美元，公允價值亦升至116億美元，集團(tuán)當(dāng)時判斷“無進(jìn)一步減值跡象”。

時隔兩年，匯豐對交行的減值計(jì)提再次出現(xiàn)，這一次的直接誘因是交行2024年啟動的1200億元定增計(jì)劃。此次定增的核心背景，是交行作為全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs）面臨的資本補(bǔ)充壓力——2025年一季度，中國銀保監(jiān)會強(qiáng)化系統(tǒng)重要性銀行資本要求，明確交行核心一級資本充足率需維持在10.5%以上，而其當(dāng)時該指標(biāo)僅為10.12%，存在明顯補(bǔ)充缺口。

定增方案于2025年5月正式獲批，發(fā)行對象確定為財(cái)政部、中國煙草總公司及其全資子公司雙維投資，三者分別認(rèn)購1124.2億元、45.8億元和30億元，均為長期戰(zhàn)略投資者，最終募資1200億元全部用于補(bǔ)充核心一級資本。從方案細(xì)節(jié)看，本次發(fā)行價格為8.71元/股，對應(yīng)發(fā)行前20個交易日A股均價的80%，擬發(fā)行137.8億股A股；值得注意的是，該定增價格較交通銀行2024年年報(bào)披露的12.5元每股凈資產(chǎn)存在約30.7%的折價，形成顯著的“折價增發(fā)”效應(yīng)。

關(guān)鍵變化在于，匯豐未參與此次定增。根據(jù)匯豐《2025年第一季盈利公布》披露，定增完成后，其在交行的持股比例將從19%被動攤薄至約16%。具體到財(cái)務(wù)影響，集團(tuán)因持股攤薄確認(rèn)約11億美元賬面虧損（含儲備撥回）；同時針對該投資進(jìn)行專項(xiàng)減值測試后，在“應(yīng)占聯(lián)營及合資公司利潤扣除減值”及“于聯(lián)營公司交通銀行權(quán)益之減值虧損”科目下，進(jìn)一步計(jì)提10億美元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，兩者合計(jì)形成21億美元的虧損。

7月30日，交通銀行港股收于7.18港元/股，較年初累計(jì)上漲20.1%，但市凈率仍維持在0.5的低位。

來源：財(cái)中社