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中信證券發(fā)布研報(bào)稱，看好阜博集團(tuán)(03738)投資價(jià)值公司，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為29.79/37.38/47.17億港元，同比增長(zhǎng)24.1%/25.5%/26.2%;預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤為1.92/2.87/4.50億港元，同比增長(zhǎng)34.6%/49.2%/57.0%。該行綜合分部估值法和中期PE估值法結(jié)果，給予公司目標(biāo)市值192億元港幣/175億元人民幣，四舍五入對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8元港幣/7元人民幣。

公司系全球版權(quán)保護(hù)第三方技術(shù)服務(wù)行業(yè)龍頭，具備數(shù)據(jù)儲(chǔ)量、算法能力、獨(dú)家API三大核心優(yōu)勢(shì)。該行看好全球主要內(nèi)容方/流媒體平臺(tái)維持版權(quán)保護(hù)長(zhǎng)期需求，AI創(chuàng)作視頻在提升創(chuàng)作效率的同時(shí)有望帶來侵權(quán)內(nèi)容供應(yīng)量增長(zhǎng)與AIGC原創(chuàng)資產(chǎn)保護(hù)新機(jī)遇，公司兼具優(yōu)質(zhì)賽道與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望維持較高成長(zhǎng)斜率。其中，優(yōu)勢(shì)如下：1)行業(yè)層面，全球頭部?jī)?nèi)容方擁有長(zhǎng)期版權(quán)保護(hù)訂閱服務(wù)剛性需求，AI創(chuàng)作視頻在提升創(chuàng)作效率的同時(shí)有望帶來潛在侵權(quán)內(nèi)容供應(yīng)量增加與原創(chuàng)AIGC內(nèi)容版權(quán)保護(hù)的雙重機(jī)遇，國內(nèi)市場(chǎng)更多微短劇/短視頻資產(chǎn)待被納入版權(quán)保護(hù)范圍;2)公司層面，具備數(shù)據(jù)儲(chǔ)量、算法能力、獨(dú)家API三大核心優(yōu)勢(shì)，客戶數(shù)、內(nèi)容資源管理規(guī)模以及客單價(jià)均持續(xù)提升，受益行業(yè)需求擴(kuò)張及國內(nèi)業(yè)務(wù)量增加，有望迎來加速增長(zhǎng)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

公司概況

二十年成就全球領(lǐng)先版權(quán)保護(hù)技術(shù)服務(wù)公司。公司于2005年在美國加州硅谷成立，2018年在港交所上市，面向內(nèi)容生產(chǎn)者/版權(quán)所有者、流媒體平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以SaaS(軟件即服務(wù))模式提供一站式的數(shù)字資產(chǎn)保護(hù)技術(shù)+內(nèi)容分發(fā)增值服務(wù)。在20年發(fā)展歷程中，公司與迪士尼、派拉蒙、索尼影業(yè)等全球領(lǐng)先影視公司，及HBO、Netflix、AmazonPrime等頭部流媒體平臺(tái)均建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系。公司在2021年后開始發(fā)力國內(nèi)市場(chǎng)，2024年中國市場(chǎng)收入占比(49.5%)已與美國持平(49.3%);同時(shí)積極把握收并購機(jī)遇，2019年11月公司收購ZEFR業(yè)務(wù)，次年實(shí)現(xiàn)營收同比增長(zhǎng)133%;2022年4月收購粒子文化，當(dāng)年收入增長(zhǎng)110%。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收24.01億港元，歸母凈利潤為1.43億港元，重回盈利正軌;Non-IFRS經(jīng)調(diào)凈利潤為1.80億港元，同比增長(zhǎng)380.3%。

行業(yè)分析：創(chuàng)作、盜版及AI驅(qū)動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間超百億美元

全球版權(quán)保護(hù)行業(yè)增長(zhǎng)主要由以下三大因素驅(qū)動(dòng)：1)全球擁有版權(quán)的內(nèi)容資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張：據(jù)國際知識(shí)產(chǎn)權(quán)聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2024年美國核心版權(quán)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2.09萬億美元，據(jù)中國首腦與數(shù)字出版協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2023年中國網(wǎng)絡(luò)版權(quán)產(chǎn)業(yè)規(guī)模已突破1.6萬億元;2)盜版侵權(quán)現(xiàn)象長(zhǎng)期存在：據(jù)Muso統(tǒng)計(jì)，2024年全球盜版網(wǎng)站訪問次數(shù)高達(dá)2163億次;3)AI提升視頻創(chuàng)作效率帶來侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)與新資產(chǎn)保護(hù)機(jī)遇：據(jù)Data Intelo預(yù)測(cè)，全球音視頻等媒體內(nèi)容AIGC市場(chǎng)規(guī)模2032年將達(dá)到347億美元，AI二次創(chuàng)作產(chǎn)生的侵權(quán)有望帶來傳統(tǒng)內(nèi)容方版權(quán)保護(hù)需求增加，使用AI進(jìn)行原生內(nèi)容創(chuàng)作的用戶同樣有潛在版權(quán)保護(hù)需求。

競(jìng)爭(zhēng)格局方面獨(dú)立版權(quán)保護(hù)技術(shù)服務(wù)行業(yè)屬于龐大及盜版產(chǎn)業(yè)中的細(xì)分賽道;行業(yè)主要玩家經(jīng)營時(shí)間長(zhǎng)、地域優(yōu)勢(shì)顯著，公司占據(jù)中美兩大核心內(nèi)容資產(chǎn)市場(chǎng)，以超過3億美元的年?duì)I收額位居第龍頭，同體量競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有限。國內(nèi)市場(chǎng)方面，長(zhǎng)視頻有望通過版權(quán)保護(hù)技術(shù)助其追索視頻二創(chuàng)收益，同時(shí)微短劇等新內(nèi)容形式亟待保護(hù)。該行測(cè)算得到2025年全球第三方版權(quán)保護(hù)技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為48.3億美元，同比增長(zhǎng)18.2%;預(yù)計(jì)2030年達(dá)到100.1億美元，CAGR15.7%。

公司優(yōu)勢(shì)：具備數(shù)據(jù)、算法、獨(dú)家API三大核心優(yōu)勢(shì)，探索AI視頻/RWA新增長(zhǎng)點(diǎn)

1)全球最大的視聽內(nèi)容數(shù)字指紋庫：據(jù)公司公告，截至2025年4月公司已積累了超千萬部影視節(jié)目VNDA數(shù)據(jù)，VDNA基因檢索量超千億級(jí)，支持海量?jī)?nèi)容資源全網(wǎng)檢索對(duì)比。

2)行業(yè)領(lǐng)先的VDNA/水印+爬蟲算法：公司在美國電影協(xié)會(huì)MPAA和Movie Labs組織的技術(shù)測(cè)評(píng)中從全球13家企業(yè)中脫穎而出，爬蟲和內(nèi)容識(shí)別算法等方面Know-How積累深厚。

3)獨(dú)家API權(quán)限：公司作為全球唯一同時(shí)擁有YouTube、Facebook、Instagram及SoundCloudAPI接入權(quán)限的獨(dú)立版權(quán)保護(hù)技術(shù)服務(wù)商，在平臺(tái)內(nèi)容資源調(diào)取上具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司于2025年4月完成對(duì)音頻內(nèi)容識(shí)別技術(shù)商PEX的收購，后者擁有超1億唱片公司作品的超250億內(nèi)容指紋(超YouTube音頻量3倍)，并先后有望進(jìn)一步釋放業(yè)績(jī)。公司前瞻布局AI視頻工具、RWA平臺(tái)等新業(yè)務(wù)，內(nèi)生外延并舉有望維持高成長(zhǎng)斜率。