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近日，財(cái)通證券發(fā)布首次覆蓋研報(bào)，鑒于龍頭地位穩(wěn)固，AIPC、AI 服務(wù)器加速滲透，給予聯(lián)想集團(tuán)"增持"評(píng)級(jí)。

報(bào)告中稱，作為全球最大的PC廠商，根植于中國(guó)的真正全球化企業(yè)——聯(lián)想集團(tuán)正利用數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2025 年第二季度，公司全球市占率擴(kuò)大至 24.8%。隨著AI PC加速滲透，也迎來(lái)了更多的可能性。

AI PC市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾年快速增長(zhǎng)，2024年被視為AI PC的市場(chǎng)元年，其出貨量顯著提升，并在2027年達(dá)到全球PC市場(chǎng)滲透率 85%的高峰。銷售額也將從2023年的141億元增長(zhǎng)至2027年的1312億元。從價(jià)格來(lái)看，AI PC的單價(jià)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)中有升。隨著AI技術(shù)的普及和硬件成本的下降，AI PC 的性能和性價(jià)比將進(jìn)一步提升，加速其在消費(fèi)市場(chǎng)的滲透和更新?lián)Q代。整體看 AI PC 有望帶動(dòng) PC 市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，也給公司整體業(yè)務(wù)帶來(lái)更多可能性。

報(bào)告中指出：

SSG受益于AI 賦能方案服務(wù)。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)IT 服務(wù)市場(chǎng)整體規(guī)模達(dá)3779億元，同比增長(zhǎng)3.8%。其中，下半年市場(chǎng)規(guī)模為 1963 億元，同比增長(zhǎng) 6.3%，AI 基礎(chǔ)設(shè)施、行業(yè)智能化解決方案及數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)協(xié)同成為核心增長(zhǎng)引擎。

作為公司實(shí)現(xiàn)"混合式 AI 加速中國(guó)智能化轉(zhuǎn)型"的重要抓手，公司方案服務(wù)以"一擎三箭"戰(zhàn)略總領(lǐng)全局，持續(xù)釋放增長(zhǎng)動(dòng)能，在 2024 年成功問(wèn)鼎中國(guó) IT 服務(wù)市場(chǎng)，是連續(xù)八年保持 IT 服務(wù)市場(chǎng)營(yíng)收增長(zhǎng)速度最快的廠商。Gartner預(yù)測(cè)，企業(yè)軟件中整合自主型 AI 的比例將在 2024 年不足 1%的基礎(chǔ)上，躍升至 2028 年的33%，同時(shí)超過(guò) 15%的日常工作決策將由 AI 智能體自主完成。

財(cái)通證券認(rèn)為 SSG 增長(zhǎng)的底層邏輯一方面在于 IDG 和 ISG 海量的硬件布局及客戶資源積累，另一方面在于提早的戰(zhàn)略布局、AI 的創(chuàng)新迭代以及"內(nèi)生外化"，未來(lái)三年 SSG 有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，維持比較好的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

ISG已建立端到端基礎(chǔ)設(shè)施解決方案，并擴(kuò)展到服務(wù)器、存儲(chǔ)、軟件的全線產(chǎn)品。服務(wù)器產(chǎn)品家族已實(shí)現(xiàn)從邊緣到云的智能覆蓋。ISG的愿景是：成為全球最快速且最終最大的端到端基礎(chǔ)設(shè)施解決方案提供商。收入高速增長(zhǎng)，液冷技術(shù)助力訂單增加。基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)收入1QFY25/26同比上升36%，主要得益于主要客戶在云端的投資增加以及企業(yè)市場(chǎng)的擴(kuò)張，導(dǎo)致服務(wù)器需求強(qiáng)勁。在強(qiáng)大的產(chǎn)品線和領(lǐng)先的液冷技術(shù)的支持下，人工智能服務(wù)器業(yè)務(wù)的收入同比增長(zhǎng)逾一倍。

報(bào)告中指出，ODM+有三大戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)：1、能夠消除中間商，利用供應(yīng)鏈系統(tǒng)，縮短產(chǎn)品開(kāi)發(fā)到上市周期，同時(shí)降低成本；2、公司具有一定的供應(yīng)鏈規(guī)模和全球性支持能力；3、擁有端到端的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心組織。

綜上，分業(yè)務(wù)來(lái)看，1)IDG：PC 業(yè)務(wù)考慮到 AI PC 的加速滲透，以及疫情、Win10 更新帶來(lái)?yè)Q機(jī)潮力度逐漸減小，手機(jī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)拓品類、拓市場(chǎng)、提升高端機(jī)占比，預(yù)計(jì)FY25/26-FY27/28 IDG 收入增速為 9.1%、5.8%、6.4%，經(jīng)營(yíng)溢利率為 7.4%、7.7%、8.0%；

2)ISG：考慮到 AI 服務(wù)器市場(chǎng)有較大的增長(zhǎng)空間，同時(shí)公司有望憑借液冷技術(shù)、ODM+"持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，仍在增加用于擴(kuò)大 AI 能力及加快企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)型的投資，但盈利能力有望隨著業(yè)務(wù)規(guī)?；岣?，預(yù)計(jì) FY25/26-FY27/28 ISG 收入增速為 19.5%、15%、15%。

3)SSG：考慮到AI基礎(chǔ)設(shè)施、行業(yè)智能化解決方案及數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)協(xié)同對(duì) IT 服務(wù)市場(chǎng)的推動(dòng)，公司作為連續(xù)八年保持 IT 服務(wù)市場(chǎng)營(yíng)收增速最快的廠商，有望憑借混合式 AI 優(yōu)勢(shì)集框架繼續(xù)保持雙位數(shù)的收入增速和提升盈利能力，預(yù)計(jì)FY25/26-FY27/28 SSG 收入增速為 16.1%、13.0%、12.0%，經(jīng)營(yíng)溢利率為22.2%、22.4%、22.6%；

財(cái)通證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)公司未來(lái)在 AI PC 的推廣上仍會(huì)持續(xù)加大營(yíng)銷費(fèi)用投入，而隨著公司在組織架構(gòu)上的調(diào)整，管理費(fèi)用率有望進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用率在公司持續(xù)對(duì)擴(kuò)大 AI 智能能力的投入下穩(wěn)中有升，F(xiàn)Y24/25由于第三季度2.82億美元的一次性所得稅抵免，所得稅率較低，整體來(lái)看凈利潤(rùn)有望進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì) FY25/26-FY27/28 年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)收入增速為 12.9%、16.8%、16.0%。

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