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中金：維持天能動力跑贏行業(yè)評級 目標價8.5港元

<{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  智通財經(jīng)網(wǎng) 2.4w閱讀 2025-09-01 10:38

中金發(fā)布研報稱，因天能動力(00819)聚焦主業(yè)、貿(mào)易業(yè)務逐步收縮，下調(diào)公司2025/2026年營收預測30%/28%至612.1/655.1億元。同時考慮到盈利較高的后裝市場需求復蘇不及預期，以及非經(jīng)波動，該行下調(diào)2025/2026年凈利潤預測17%/17%至18.03/21.57億元;但該行仍然看好公司兩輪車市場地位以及鋰電業(yè)務減虧帶來的成長彈性，同時公司積極拓展海外市場、新場景挖掘新增長點，該行維持8.5元港幣目標價不變和跑贏行業(yè)評級，當前股價對應2025/2026年4.6x/3.8x P/E，目標價對應4.8x/4.0x P/E，有4.8%上行空間。

中金主要觀點如下：

1H25業(yè)績低于預期

公司公布1H25業(yè)績：收入241.9億元，同比-51.5%，環(huán)比-9.6%;歸母凈利潤8.2億元，同比-11.7%，環(huán)比+282.7%。因貿(mào)易業(yè)務規(guī)模收縮、公司1H25營收同比下滑幅度較大，凈利潤受后裝市場需求放緩，以及政府補貼、期貨收益、利息收入等減少影響，低于市場預期。

鉛酸電池1H25出貨同比略有下滑，毛利率較顯著改善

隨著新國標落地，疊加以舊換新政策刺激，1H25兩輪車前裝市場需求迎來回暖、公司前裝市場出貨同比實現(xiàn)較好增長，但后裝市場受國內(nèi)宏觀景氣度以及以舊換新政策(替換轉(zhuǎn)換新)影響、需求較疲軟，疊加1H24高基數(shù)，公司后裝出貨同比有所下滑;整體看，1H25公司鉛酸電池出貨53.5-54GWh、同降4.5-5%，對應營收182.9億元、同降約5%。盈利方面，1H25主材鉛價波動較去年同期顯著收窄，帶動公司鉛酸電池毛利率改善，該行估計1H毛利率約14.5-15%，同比提升1.5-2ppt。

鋰電業(yè)務1H25營收高增，虧損幅度收窄

公司1H25鋰電業(yè)務營收實現(xiàn)5.01億元、同增174.6%，主要受益于1H25新能源國內(nèi)及美國出口搶裝、行業(yè)景氣度外溢，帶動公司儲能電池出貨量增長。盈利方面，伴隨稼動率提升、規(guī)模效應釋放，公司鋰電業(yè)務1H25實現(xiàn)較顯著減虧。

非經(jīng)、利息收入減少對表觀業(yè)績亦有拖累

非經(jīng)方面，因部分補貼遞延，1H25公司政府補助+增值稅加計扣除返還較去年同期減少1.75億元;同時期貨收益較去年同期減少約1.5億元;此外，因存款利率下調(diào)，1H25利息收入較去年同期減少約1.76億元;進一步減薄表觀利潤。

風險提示：中國兩輪車需求不及預期，宏觀經(jīng)濟下行，主材鉛價大幅波動。

來源：智通財經(jīng)網(wǎng)

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