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國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)稱，維持快手-W(01024)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，預(yù)期25-27年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)202/238/281億元，同比11/18/18%，CAGR 15%，對(duì)應(yīng)PE 14/12/10x。公司25Q2首次特別股息每股0.46港幣，合計(jì)20億港元;疊加回購(gòu)，測(cè)算公司當(dāng)前股東回報(bào)率在2%左右。截至2025年6月，快手可利用資金總額為1019億元，為后續(xù)AI業(yè)務(wù)發(fā)展和股東回報(bào)奠定基礎(chǔ)。若剔除借款，則凈現(xiàn)金為897億元?？焓忠衍Q身全球AIGC第一梯隊(duì)廠商，前景廣闊。建議觀察：1)AI特別是算法優(yōu)化對(duì)主業(yè)廣告等的優(yōu)化;2)快手可靈收入增速以及全球AIGC發(fā)展態(tài)勢(shì)。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

快手廣告業(yè)務(wù)占比營(yíng)收超一半，快手初期遵循普惠價(jià)值理念

快手注重內(nèi)容生態(tài)的建設(shè)和用戶社區(qū)的運(yùn)營(yíng)，商業(yè)化運(yùn)營(yíng)程度較輕。初期“普惠”價(jià)值觀使得快手扶持了部分草根用戶，形成了較多私域流量。該行測(cè)算當(dāng)前快手單位時(shí)長(zhǎng)廣告變現(xiàn)能力增長(zhǎng)空間大，24年快手為0.23元/小時(shí)?？焓盅a(bǔ)齊運(yùn)營(yíng)能力：①21年宿華和程一笑的雙頭治理結(jié)束;②22年程一笑兼任電商事業(yè)部負(fù)責(zé)人，并且商業(yè)化和電商事業(yè)部更加融合，底層數(shù)據(jù)逐步打通。③當(dāng)前快手在廣告技術(shù)、中小商家扶持方面進(jìn)行努力。

主業(yè)方面

①OneRec推薦算法升級(jí)帶來(lái)用戶時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)，當(dāng)前快手用戶數(shù)和單用戶時(shí)長(zhǎng)維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng);②AI賦能廣告業(yè)務(wù)提效(推薦更精準(zhǔn))。AIGC對(duì)于廣告素材制作成本降低、商家整體營(yíng)銷解決方案預(yù)算更加富裕，加大廣告投放端。根據(jù)25Q2業(yè)績(jī)會(huì)，AI提升廣告點(diǎn)擊率和轉(zhuǎn)化率帶來(lái)快手廣告低單位數(shù)增長(zhǎng)。

可靈方面，快手AIGC領(lǐng)域處于第一梯隊(duì)，收入正處于快速上升過程，未來(lái)對(duì)應(yīng)千億美元市場(chǎng)

25年7月可靈AI目前已在全球擁有超過4500萬(wàn)創(chuàng)作者，產(chǎn)品自發(fā)布以來(lái)迭代升級(jí)30余次，累計(jì)生成超2億個(gè)視頻和4億張圖片，已初步建設(shè)成為一站式AI生產(chǎn)力引擎?？伸`商業(yè)化進(jìn)度領(lǐng)先，年度收入有望超過1.25億美元?？伸`海外收入占比超過70%，是全球有影響力的AI視頻產(chǎn)品。根據(jù)Poe發(fā)布的數(shù)據(jù)，25年5月，Kling AI視頻使用市場(chǎng)份額達(dá)到了30%。

該行復(fù)盤國(guó)內(nèi)外AI視頻競(jìng)品，分為C端型和B端型。1)典型C端，依賴巨頭生態(tài)與用戶優(yōu)勢(shì)，如海外Veo3依托Google集成至Gemini、Youtube等平臺(tái)，AI 視頻使用市場(chǎng)份額為全球第三;2)典型B端，在垂直領(lǐng)域深耕，并形成系列產(chǎn)品矩陣，如海外Runway先發(fā)優(yōu)勢(shì)占據(jù)品牌心智，主打影視方向，已形成 Gen系列(文生視頻/圖生視頻)、Act系列(動(dòng)作捕捉)、Aleph(視頻編輯)等一系列工具，當(dāng)前AI視頻使用份額全球第二。而快手作為國(guó)內(nèi)第二大短視頻平臺(tái)，擁有天然C端生態(tài)優(yōu)勢(shì)，并且B端在短劇、廣告方向均有業(yè)務(wù)積累。

可靈AI寫實(shí)風(fēng)格視頻表現(xiàn)優(yōu)異，持續(xù)在生成效果和可控性迭代

AI視頻商業(yè)化場(chǎng)景主要包含廣告制作、影視特效等。當(dāng)前全球AI視頻創(chuàng)作人數(shù)突破1 億人，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到千億美元。該行測(cè)算，中短期可靈全球超過200億市場(chǎng)需求。