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海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋北森控股(09669)給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。該行預(yù)計(jì)公司2026-2028財(cái)年?duì)I收分別為11.35/13.35/15.63億元，同比增長(zhǎng)20.1%/17.6%/17.1%;歸母凈利潤(rùn)分別為-0.61/0.55/2.00億元，EPS分別為-0.08/0.08/0.27元采用PS和FCFF估值方法，謹(jǐn)慎取低，給予公司目標(biāo)價(jià)11.86港元(按1港元=0.92元換算)。

公司2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.45億元，同比增長(zhǎng)10.6%，云端HCM實(shí)現(xiàn)收入7.22億元，同比增長(zhǎng)14.2%，是增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，該行認(rèn)為并購(gòu)、出海與AI未來將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。公司盈利能力持續(xù)改善，2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，達(dá)到約0.77億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)顯著改善，該行認(rèn)為2026財(cái)年利潤(rùn)拐點(diǎn)有望實(shí)現(xiàn)。

北森堅(jiān)守“一體化HCM SaaS”戰(zhàn)略，已累計(jì)服務(wù)超過6000家中大型企業(yè)，作為中國(guó)唯一一家已構(gòu)建統(tǒng)一開放PaaS平臺(tái)的云HCM解決方案提供者，北森iTalentX已打通人力資源管理的全流程，涵蓋員工從應(yīng)聘、入職、發(fā)展、晉升到離職的全生涯周期。該行認(rèn)為云與一體化將持續(xù)構(gòu)建北森競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并利于加快AI轉(zhuǎn)型。

2025年年初AI招聘初創(chuàng)公司Mercor獲得B輪融資后估值達(dá)20億美元，8月SAP宣布收購(gòu)AI招聘公司SmartRecruiters以豐富HCM套件，海外AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)招聘自動(dòng)化趨勢(shì)強(qiáng)勁。北森AI進(jìn)展同樣亮點(diǎn)頗多，2024年啟動(dòng)AI產(chǎn)品研發(fā)并與同年8月成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化驗(yàn)證，截至2025財(cái)報(bào)已實(shí)現(xiàn)AI商業(yè)化ARR超過600萬元，該行認(rèn)為在AI廣泛應(yīng)用的趨勢(shì)下北森AI Family有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶需求不及預(yù)期;AI產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期;并購(gòu)整合不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。