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??樂居財(cái)經(jīng) 李禮 5月4日，浙商證券發(fā)布魯商發(fā)展2023Q1季報(bào)點(diǎn)評報(bào)告。

??業(yè)績概覽：地產(chǎn)交割增厚利潤；核心子公司福瑞達(dá)醫(yī)藥表現(xiàn)靚麗。

??23Q1：公司收入/歸母凈利/扣非凈利分別為 12.7/1.29/0.15 億元，同比14%/+95%/-76%。凈利潤高增主要系地產(chǎn)板塊首批資產(chǎn)交割確認(rèn)投資收益1.17億，扣非歸母凈利下降主要系健康地產(chǎn)結(jié)算項(xiàng)目主要為毛利率較低的剛需產(chǎn)品/首期銷售房源。

??剝離地產(chǎn)開發(fā)，堅(jiān)定轉(zhuǎn)型。公司于 23 年 3 月 3 日完成第一批次地產(chǎn)相關(guān) 6 家標(biāo)的的資產(chǎn)交割，交割后將不再納入合并報(bào)表；剩余 2 家將于 23 年 10 月 31 日前完成交割。

??生物醫(yī)藥板塊核心子公司福瑞達(dá)醫(yī)藥利潤同增 36%，表現(xiàn)靚麗。23Q1 公司核心子公司福瑞達(dá)醫(yī)藥營收 6.5 億（同比+20%），歸母凈利 0.44 億（同比+36%）。22年?duì)I收 26.1 億（同比+20%）；歸母凈利潤 2.0 億元（同比+13.5%）。

??23Q1 收入≈37%化妝品+11%藥品+6%原料及添加劑+46%物業(yè)管理及其他化妝品板塊：23Q1 收入同增 13%，其他子品牌成長加速。23Q1 化妝品板塊收入4.73 億（同比+12.7%），毛利率 62.86%（同比+1.3pcts）。分品牌來看：1）主品牌頤蓮收入為 1.71 億，同比+6%，在保持補(bǔ)水噴霧大單品地位的同時發(fā)力面霜等品類布局，23Q1 新品嘭潤面霜（22 年底上市）銷量提升，有望帶動整體客單價上行。

??2）主品牌璦爾博士收入 2.43 億，同比+8%。璦爾博士近期多款經(jīng)典老品迭代升級，持續(xù)提升中高端產(chǎn)品占比。其中璦爾博士微晶水等大單品進(jìn)一步提升品牌體量，新品閃充面霜等銷量提升。

??3）子品牌收入約為 5900 萬，同比+84%，我們預(yù)計(jì)高端品牌貝潤等表現(xiàn)靚麗。醫(yī)藥板塊：低基數(shù)+Q1 防疫藥物銷售+拓線上渠道，收入高增。23Q1 醫(yī)藥板塊收入 1.43 億（同比+59.2%），毛利率 56.4%（同比+0.9pcts）。收入高增主要系 22Q1疫情影響低基數(shù)+23Q1 抗疫藥品銷量增加+積極拓展線上渠道，助力業(yè)績提升。

??原料及衍生品板塊：收入基本持平。23Q1 原料及衍生品板塊收入 0.76 億元（同比-1%），毛利率 30.46%（同比-4pcts），預(yù)計(jì)毛利率下行主要系化妝品/食品原料行業(yè)競爭有所加劇。23Q1 公司上市 2 款新化妝品原料、1 款農(nóng)業(yè)級發(fā)酵原料；子公司焦點(diǎn)福瑞達(dá)持續(xù)加碼功能性食品領(lǐng)域（旗下?lián)碛行落J品牌伽美博士）。

??盈利能力：公司卡位高成長高景氣的玻尿酸賽道，出置地產(chǎn)業(yè)務(wù)，積極轉(zhuǎn)型大健康產(chǎn)業(yè)，化妝品業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航，有望迎來估值體系重塑。預(yù)計(jì) 23-25 年公司歸母凈利潤為 4.0/4.9/6.0 億元，同比+782%/23%/22%，當(dāng)前市值對應(yīng) PE 為 28/23/19倍，維持“增持”評級。

??風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；盈利能力波動風(fēng)險；重大資產(chǎn)出售不確定性等。