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浙商證券發(fā)布研究報告稱，在相對穩(wěn)定的內(nèi)需環(huán)境下，預(yù)計25Q1大部分品牌服飾龍頭收入和利潤增速表現(xiàn)有望實現(xiàn)環(huán)比改善。外需波動背景下，內(nèi)需關(guān)注度提升。目前來看，美國進(jìn)口關(guān)稅大部分主要仍需通過品牌商在銷售終端提價轉(zhuǎn)嫁給美國消費者的方式進(jìn)行解決，制造商由于凈利率本身較低，可承擔(dān)份額有限，在此背景下，市場對美國需求敞口較小、或者服務(wù)品牌客戶本身加價倍率較高(對價格不敏感)、自身在東南亞也基本能做到就地取材原材料、完成本地化全流程生產(chǎn)的制造龍頭的業(yè)績韌性會相對更有信心。

浙商證券主要觀點如下：

品牌服裝：開年零售表現(xiàn)穩(wěn)健，政策促進(jìn)信心提振

從社零數(shù)據(jù)來看，服裝鞋帽針紡織品零售額24年1-12月累計+0.3%，25年1-2月+3.3%，主要來自9月末以來消費促進(jìn)政策推動客流環(huán)比改善，促進(jìn)消費者信心提振。在相對穩(wěn)定的內(nèi)需環(huán)境下，預(yù)計25Q1大部分品牌服飾龍頭收入和利潤增速表現(xiàn)有望實現(xiàn)環(huán)比改善：

1)渠道創(chuàng)新方面，海瀾受益FCC及京東奧萊項目帶來收入增厚，疊加原有主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，預(yù)計25Q1收入有望呈現(xiàn)正增長;森馬服飾也持續(xù)通過積極拓店及新零售加碼促進(jìn)增長，但也由于渠道仍在投入期，預(yù)計25Q1利潤增速表現(xiàn)慢于收入;

2)運動時尚方面，比音Q1預(yù)計受益賽道及渠道積極拓展收入有望領(lǐng)跑，但新品牌KC投入下利潤增速預(yù)計慢于收入，報喜鳥旗下Hazzys及樂飛葉預(yù)計Q1繼續(xù)表現(xiàn)靚麗，報喜鳥及寶鳥短期仍有壓力，由此預(yù)計收入在持平附近，利潤表現(xiàn)略慢于收入;

3)家紡賽道方面，受益補貼&渠道去庫存漸進(jìn)尾聲，預(yù)計25Q1羅萊有望實現(xiàn)收入及利潤雙重正增長，富安娜和水星家紡則由于基數(shù)較高，預(yù)計25Q1收入和利潤表現(xiàn)有所波動。

外需波動背景下，內(nèi)需關(guān)注度提升，該行建議從以下角度出發(fā)尋找穩(wěn)健類標(biāo)的

1)首要關(guān)注自身業(yè)務(wù)運營發(fā)生積極變化或保持積極擴(kuò)張勢頭、估值具備吸引力的行業(yè)龍頭：海瀾之家、穩(wěn)健醫(yī)療、森馬服飾、錦泓集團(tuán)、比音勒芬、報喜鳥;2)港股運動、功能服飾預(yù)計持續(xù)體現(xiàn)韌性：推薦安踏體育、波司登、特步國際、361度、李寧、滔搏;3)有明確補貼政策支撐的高股息家紡龍頭：羅萊生活、水星家紡、富安娜。

紡織制造：Q1高基數(shù)下保持成長，關(guān)稅影響待持續(xù)觀察

25Q1制造訂單基數(shù)較高，但龍頭仍保持正向訂單增長，大多數(shù)制造商需求展望仍較為穩(wěn)健。23Q4開始海外品牌商陸續(xù)進(jìn)入補庫階段，經(jīng)歷1年高增，24Q4開始多數(shù)制造龍頭開始進(jìn)入訂單高基數(shù)階段，但受益大部分海外品牌服飾公司對25年成長仍抱有積極信心，絕大多數(shù)制造龍頭接單亦相對平穩(wěn)。從A股制造龍頭來看，華利集團(tuán)、開潤股份、臺華新材為代表的制造龍頭25Q1仍有望保持收入雙位數(shù)收入增長，偉星股份、健盛集團(tuán)、新澳股份、百隆東方25Q1則預(yù)計保持收入單位數(shù)增長;利潤表現(xiàn)略有分化，其中新廠投產(chǎn)較多的龍頭25Q1可能呈現(xiàn)凈利率同比下降趨勢，但大部分龍頭還是保持凈利率穩(wěn)定或略有提升。

風(fēng)險提示：1)品牌服裝類公司：消費力復(fù)蘇不及預(yù)期，天氣影響消費動力;2)紡織制造類公司：貿(mào)易摩擦帶來出口需求下滑，大宗商品價格波動帶來的原材料成本波動，匯率意外波動。