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浙商證券發(fā)布研報(bào)稱，穩(wěn)定幣的本質(zhì)是利用加密貨幣交易+跨境支付的結(jié)算需求，加持美元美債。截至2025年5月31日，全球穩(wěn)定幣規(guī)模約2474億美元，過(guò)去兩年復(fù)合增速約38%。美元和美債將獲得更多來(lái)自穩(wěn)定幣市場(chǎng)擴(kuò)容到來(lái)的流動(dòng)性支持。短期來(lái)看，判斷特朗普的政策不確定性將在中選周期臨近的背景下將逐步收斂，其政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擾動(dòng)均將逐步降低，美元指數(shù)將在100附近維持寬幅震蕩。

港股方面，近日，香港特別行政區(qū)立法會(huì)通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》，港幣穩(wěn)定幣的發(fā)行利好與其掛鉤的港股穩(wěn)定幣相關(guān)企業(yè)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，港股估值有望進(jìn)一步提高。黃金方面，錨定黃金的穩(wěn)定幣(即黃金支持加密貨幣)得以讓投資者買入跟黃金價(jià)格掛鉤的數(shù)字化資產(chǎn)，既可以較好地對(duì)沖通脹，也可以彰顯加密貨幣的易用性。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

穩(wěn)定幣價(jià)值穩(wěn)定，是跨境支付和鏈上交易的主要媒介

穩(wěn)定幣是一種用作付款或結(jié)算的數(shù)字資產(chǎn)，其發(fā)行人有義務(wù)以固定金額的貨幣價(jià)值轉(zhuǎn)換、贖回和回購(gòu)，并維持其對(duì)固定貨幣的穩(wěn)定價(jià)值。最初是去監(jiān)管的產(chǎn)物，監(jiān)管逐漸規(guī)范化后，現(xiàn)在是跨境支付和鏈上交易的主要媒介。穩(wěn)定幣優(yōu)勢(shì)如下：

一是跨境支付方面轉(zhuǎn)賬便利性較強(qiáng)，較傳統(tǒng)電匯更快、更便宜。

二是鏈上交易方面，交易所中的數(shù)字貨幣交易基本實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣本位。幣安數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)定幣作為交易中介完成了超過(guò)90%的交易，且主要的市場(chǎng)“交易對(duì)”也都是以數(shù)字貨幣/穩(wěn)定幣的形式出現(xiàn)。同時(shí)“穩(wěn)定幣”也是鏈上金融服務(wù)的錨定資產(chǎn)。

截至2025年5月31日，全球穩(wěn)定幣規(guī)模約2474億美元，過(guò)去兩年復(fù)合增速約38%。

GENIUS法案立法有四點(diǎn)內(nèi)容，特朗普希望8月前完成立法

一是對(duì)穩(wěn)定幣進(jìn)行清晰定義，明確為無(wú)息、非證券的結(jié)算資產(chǎn)。穩(wěn)定幣發(fā)行不得提供利息或收益，GENIUS這一利息條款解決了貨幣發(fā)行方無(wú)息負(fù)債和有息資產(chǎn)之間息差歸屬的問(wèn)題，類似美元產(chǎn)生的息差歸美聯(lián)儲(chǔ)所有，GENIUS法案明確規(guī)定穩(wěn)定幣息差歸發(fā)行公司所有。這一設(shè)定避免持有“穩(wěn)定幣”能得到相對(duì)美元的“超額收益”，從而對(duì)美元銀行存款產(chǎn)生不對(duì)稱的競(jìng)爭(zhēng)。

二是明確監(jiān)管框架。發(fā)行穩(wěn)定幣目前可以通過(guò)聯(lián)邦、地方“雙軌牌照”進(jìn)行。明確限制外國(guó)人發(fā)行穩(wěn)定幣，“必須遵守美國(guó)命令”。

三是強(qiáng)化準(zhǔn)備金質(zhì)量和審計(jì)要求，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。GENIUS法案規(guī)定發(fā)行機(jī)構(gòu)必須以優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)(包括現(xiàn)金、期限小于90天的短期美債、美聯(lián)儲(chǔ)回購(gòu)合約、FDIC受保存款等)為穩(wěn)定幣提供支持。

四是強(qiáng)化監(jiān)管。法案將穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)納入金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管范疇，要求其嚴(yán)格執(zhí)行反洗錢(AML)規(guī)定。發(fā)行機(jī)構(gòu)需對(duì)用戶進(jìn)行身份驗(yàn)證，并向相關(guān)部門報(bào)告可疑交易。

特朗普推進(jìn)GENIUS法案一箭三雕

特朗普推動(dòng)GENIUS法案有多重目的：一是幫助短債融資，美國(guó)財(cái)政部預(yù)計(jì)到2028年穩(wěn)定幣可能帶來(lái)約8800億美元的短債需求。當(dāng)前短債發(fā)行規(guī)模占美債總規(guī)模84%，穩(wěn)定幣錨定短債直擊痛點(diǎn)。

二是利好為特朗普大選助力的加密貨幣資金，2024年特朗普競(jìng)選過(guò)程中加密貨幣領(lǐng)域資金是重要金主。2024年加密貨幣在美國(guó)歷史上第一次成為總統(tǒng)選舉關(guān)鍵獻(xiàn)款者。

三是利好特朗普家族。特朗普家族積極參與數(shù)字貨幣市場(chǎng)，包括 Trump Media 建立25億美元的比特幣金庫(kù)、Eric Trump創(chuàng)立比特幣挖礦公司American Bitcoin、特朗普及其妻子發(fā)行的“特朗普幣($TRUMP)”和“梅拉尼婭幣($MELANIA)”等。

本質(zhì)是利用加密貨幣交易+跨境支付的結(jié)算需求加持美元美債，兩大誤區(qū)需澄清穩(wěn)定幣的本質(zhì)是利用加密貨幣交易+跨境支付的結(jié)算需求，加持美元美債

一是發(fā)穩(wěn)定幣不是發(fā)行貨幣。如以穩(wěn)定幣發(fā)行過(guò)程中購(gòu)買美債類比美聯(lián)儲(chǔ)QE購(gòu)買美債，但本質(zhì)的區(qū)別是錢是從何而來(lái)？美聯(lián)儲(chǔ)QE的錢是聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行，屬于“增量創(chuàng)造”；而穩(wěn)定幣買美債的資金虹吸于當(dāng)前的存量貨幣市場(chǎng)，在1:1錨定美元資產(chǎn)(相當(dāng)于100%準(zhǔn)備金)的背景下，并沒(méi)有額外創(chuàng)造貨幣，也不具備貨幣派生效應(yīng)，屬于“存量交易”。

二是發(fā)行穩(wěn)定幣不能化債。穩(wěn)定幣發(fā)行無(wú)法實(shí)現(xiàn)低息債置換高息債的目的，財(cái)政部仍然支付債務(wù)利息，只不過(guò)利息收入流入穩(wěn)定幣發(fā)行公司。如果最終能對(duì)穩(wěn)定幣發(fā)行方的息差收益賦稅，才能夠?qū)崿F(xiàn)化債的目的。

穩(wěn)定幣或?yàn)槊涝兔纻庞锰峁┰隽勘硶?/p>

浙商證券認(rèn)為，美元和美債將獲得更多來(lái)自穩(wěn)定幣市場(chǎng)擴(kuò)容到來(lái)的流動(dòng)性支持。短期來(lái)看，判斷特朗普的政策不確定性將在中選周期臨近的背景下將逐步收斂，其政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擾動(dòng)均將逐步降低，美元指數(shù)將在100附近維持寬幅震蕩。

A股方面：有望受益于穩(wěn)定幣生態(tài)的深度構(gòu)建，三個(gè)方向迎來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。一是與穩(wěn)定幣發(fā)行有關(guān)，例如穩(wěn)定幣發(fā)行方的有關(guān)領(lǐng)域；二是穩(wěn)定幣技術(shù)提供方，例如為發(fā)行方、流通或監(jiān)管方提供技術(shù)服務(wù)方案的公司；三是與典型應(yīng)用場(chǎng)景相關(guān)的領(lǐng)域，比較典型的是現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)(Real World Asset，RWA)等。

港股方面：5月21日香港特別行政區(qū)立法會(huì)通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》，港幣穩(wěn)定幣的發(fā)行利好與其掛鉤的港股穩(wěn)定幣相關(guān)企業(yè)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，港股估值有望進(jìn)一步提高。

黃金方面，不改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。錨定黃金的穩(wěn)定幣(即黃金支持加密貨幣)得以讓投資者買入跟黃金價(jià)格掛鉤的數(shù)字化資產(chǎn)，既可以較好地對(duì)沖通脹，也可以彰顯加密貨幣的易用性。整體而言，無(wú)論是穩(wěn)定幣選擇錨定貴金屬，還是各國(guó)央行主動(dòng)增持黃金，均構(gòu)成金價(jià)上漲的中長(zhǎng)期動(dòng)力，判斷黃金長(zhǎng)期趨勢(shì)依然向好。

風(fēng)險(xiǎn)提示

中美博弈超預(yù)期，地緣政治沖突超預(yù)期。