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中信證券發(fā)布研究報告稱，維持中通快遞-W(02057)“買入”評級，目前快遞競爭進(jìn)入關(guān)鍵階段，作為行業(yè)龍頭第一的中通快遞進(jìn)入港股通，流動性改善有望催化估值溢價，予目標(biāo)價258港元。近期公司件量增速引發(fā)市場關(guān)注，該行預(yù)計隨著新增產(chǎn)能投放，2024年公司件量增速或領(lǐng)先行業(yè)4~5pcts。料2023年公司凈利潤占通達(dá)系四家60%~63%，行業(yè)仍存博弈背景下，公司領(lǐng)先優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大。目前通達(dá)系估值極具吸引力，關(guān)注短期快遞量價邊際變化推動行業(yè)估值修復(fù)，公司專注鑄造長期競爭優(yōu)勢，龍頭溢價漸顯。

事件：3月1日上海證券交易所公布新一批港股通標(biāo)的證券調(diào)整信息，中通快遞-W調(diào)入港股通名單，生效日期2024年3月4日。

中信證券觀點(diǎn)如下：

目前快遞行業(yè)競爭進(jìn)入關(guān)鍵階段，作為行業(yè)龍頭第一的中通快遞進(jìn)入港股通，流動性改善有望催化估值溢價?；凇巴ü蚕怼钡木W(wǎng)絡(luò)經(jīng)營思路的中通快遞，在近10年來電商快遞行業(yè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營化、自動化，物業(yè)與車輛自有化的每個環(huán)節(jié)都快人一步，自2016年反超圓通成為行業(yè)第一，之后穩(wěn)扎穩(wěn)打持續(xù)擴(kuò)大競爭者優(yōu)勢。公司繼2023年5月1日轉(zhuǎn)為聯(lián)交所&紐交所雙重主要上市后，2024年3月4日進(jìn)入港股通，流動性改善有望釋放公司的估值溢價。目前該行預(yù)測2024年公司現(xiàn)價僅對應(yīng)11倍PE，極具吸引力。

料2024年公司件量增速有望繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè)4~5pcts，持續(xù)構(gòu)建服務(wù)優(yōu)、時效快、單量大、價格穩(wěn)的網(wǎng)絡(luò)體系，專注自身、堅持長期主義，繼續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢。2023年，我國快遞業(yè)務(wù)量同比增長19.4%至1320.7億件，料公司件量增速較行業(yè)領(lǐng)先4.4pcts，對應(yīng)市占率提升0.8pct。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，2024年1-2月(截至2月25日)國內(nèi)快遞投遞、攬收同比增長14.1%/21.1%，好于之前預(yù)期，該行預(yù)計2024年全國快遞業(yè)務(wù)量或同增12%~14%，作為行業(yè)龍一的中通快遞有望繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè)4~5pcts。公司不斷夯實服務(wù)優(yōu)勢、優(yōu)化產(chǎn)能投入、持續(xù)推進(jìn)一手價格到邊到角，激發(fā)攬派活力。同時公司側(cè)重考核，發(fā)力高利潤散件業(yè)務(wù)，去年雙十一期間實現(xiàn)日均1億件業(yè)務(wù)量且各環(huán)節(jié)無卡頓，凸顯中心和站點(diǎn)處理能力。行業(yè)的集中和分化已形成明確的演化趨勢，公司通過多年積累服務(wù)體驗優(yōu)、單量大、價格穩(wěn)的網(wǎng)絡(luò)體系以及能夠支持加盟商經(jīng)營的豐厚賬面現(xiàn)金，有望深化多方位的領(lǐng)先優(yōu)勢。

2024年快遞行業(yè)博弈性仍存，預(yù)計快遞總部單票降幅有望收窄，短期量價邊際變化有望推動快遞上市公司估值修復(fù)，中通快遞盈利能力和現(xiàn)金豐沛助力業(yè)務(wù)增量獲取，同時進(jìn)一步向快遞市場中高端拓展。2023年圓通/韻達(dá)/申通ASP分別同比下降0.18/0.23/0.29元至2.41/2.37/2.23元，價格競爭一定程度壓制快遞總部利潤釋放，該行預(yù)計2023年中通凈利潤占通達(dá)系四家60%~63%。2024年快遞行業(yè)博弈性仍存，該行預(yù)計快遞總部單票降幅絕對值有望收窄，疊加各家運(yùn)輸+分揀成本進(jìn)一步優(yōu)化，短期量價邊際變化有望推動快遞上市公司估值修復(fù)。截至2023Q3，中通/圓通/韻達(dá)/申通賬面現(xiàn)金(貨幣資金、短期投資/交易性金融資產(chǎn))分別為169.4/107.8/80.8/31.8億元，公司現(xiàn)金優(yōu)勢有望助力拓展中高端件量市場、專注提升服務(wù)質(zhì)量并堅持獲取有盈利的業(yè)務(wù)及份額增量、提供多種方式回饋股東。

《快遞市場管理辦法》或提升部分低端件終端價格，商家選擇快遞服務(wù)或向頭部集中，同時關(guān)注公司高端件市場持續(xù)開拓形成商業(yè)模式迭代。交通運(yùn)輸部修改后的《快遞市場管理辦法》自2024年3月1日起施行，其中針對“未經(jīng)用戶同意擅自使用智能快件箱、快遞服務(wù)站等方式投遞快件”的行為提出了罰款措施。該行預(yù)計電商端針對入門入柜不同投遞方式在價格端有望更加明細(xì)，按此邏輯推演部分低端件終端價格有望抬升，商家選擇快遞服務(wù)或向頭部集中。公司總部利潤穩(wěn)健增長&加盟商網(wǎng)點(diǎn)現(xiàn)金流正增長，未來兩年競爭優(yōu)勢有望持續(xù)擴(kuò)大。該行預(yù)計2023年公司標(biāo)快+散單比重提升至5%左右，且中低端件量結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)于可比公司。在行業(yè)博弈邏輯背景下，公司向中高端件持續(xù)發(fā)力帶來的商業(yè)模式持續(xù)迭代。短期建議關(guān)注行業(yè)量價同比邊際變化，以及快遞上市公司估值中樞修復(fù)過程中，公司龍頭溢價的釋放。

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，電商網(wǎng)購需求放緩，競爭加劇，成本控制不及預(yù)期。